스탠퍼드 연구: 폴리마켓의 비트코인 거래, 마지막 10초 동안 조작되었다

놀라운 새로운 연구 결과 등장

스탠퍼드 대학교 경영과학공학과(Department of Management Science and Engineering)의 데이비드 다이(David Dai)와 루이저 지아(Ruizhe Jia), 싱가포르 경영대학교(Singapore Management University) 리콩치안 경영대학(Lee Kong Chian School of Business)의 시하오 유(Shihao Yu)가 진행한 새로운 연구에 따르면, 폴리마켓(Polymarket)의 가장 빠른 비트코인 베팅 상품에서 정산 조작의 체계적인 징후가 나타났습니다.

“예측 시장의 정산 조작(Settlement Manipulation in Prediction Markets)”이라는 제목의 이 연구 논문은 2026년 2월 12일 출시 이후 4월까지 약 16,000건의 5분 단위 비트코인 상승·하락 계약을 분석했다. 이 계약들은 주요 거래소의 현물 가격을 집계하는 체인링크(Chainlink) 오라클을 기준으로 정산되는데, 이는 마지막 순간에 현물 가격을 약간 조작할 수 있는 사람이 베팅의 어느 쪽이 수익을 내는지 결정할 수 있음을 의미한다. 연구진은 수익에 대해 설명하며, 조작자들이 “가격이 조작된 주기에서는 820만 달러를 챙기는 반면, 나머지 주기에서는 손익분기점을 기록한다”고 밝혔다.

그 작동 원리는 간단합니다. 즉, 트레이더가 5분 계약의 “상승” 쪽을 매수한 뒤, 베팅 기간이 종료되기 몇 초 전에 바이낸스 현물 시장(거래량 기준 세계 최대 암호화폐 거래소)에 공격적인 매수 주문을 쏟아붓는 방식입니다. 연구진의 표현을 빌리자면, 바이낸스의 중간 가격은 오라클의 정산 가격과 “약 2.5 베이시스 포인트 차이”가 나기 때문에, 아주 작은 가격 변동만으로도 정산 결과가 뒤바뀔 수 있다.

마지막 10초 동안 반복되는 패턴

이러한 흔적은 주문 장부에 드러나는데, 5분 단기 계약이 출시된 후 각 마감 전 마지막 10초 동안 바이낸스의 순 주문량이 출시 전 수준보다 약 50% 급증했기 때문이다. 이러한 급증 현상은 집중적이고 일방적인 양상을 보였으며, 베팅 기간이 만료되는 시점에 정확히 발생했다.

이러한 행태는 드물었지만 수익성이 높았으며, 약 243,000명의 트레이더 중 821명(약 300명 중 1명)만이 명확한 조작 패턴을 보였습니다. 한편 손실 비용은 고르게 분담되지 않았으며 손실의 93%는 소매 투자자들에게 돌아갔는데, 이들은 사실상 강제로 정산된 거래에서 손실을 입은 측의 유동성 공급자 역할을 했다.

해결책으로 더 긴 거래 시간

연구진은 폴리마켓(Polymarket)의 15분 단위 비트코인 계약에서는 이러한 조작 흔적이 “크게 약화”된다는 점을 관찰했으며, 이는 정산 기간이 길어질수록 조작을 신뢰성 있게 수행하기에는 거래 비용이 너무 높아진다는 것을 시사한다. 연구진이 제시한 주요 정책 권고안은 단순히 계약 기간을 연장하는 것이다.

이번 연구 결과는 예측 시장 업계에 있어 민감한 시기에 나왔는데, 특히 암호화폐 기반 가격 베팅이 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나로 부상한 상황에서 최근 몇 달간 트레이더들이 폴리마켓(Polymarket), 칼시(Kalshi), 미리아드(Myriad)를 통해 비트코인 가격 결과에 1억 달러 이상을 베팅했기 때문이다.

한편, 거래량 기준 최대 플랫폼인 폴리마켓(Polymarket)은 2026년 4분기로 예정된 토큰 에어드롭을 준비 중이며, 이번 출시로 인해 해당 플랫폼의 결제 설계의 무결성에 대한 관심이 더욱 집중될 전망이다.

폴리마켓과 체인링크 모두 이 논문의 연구 결과에 대해 공개적으로 입장을 밝히지 않았으며, 저자들은 플랫폼 자체의 규칙 위반을 직접적으로 주장하기까지는 이르지 않았다. 플랫폼이 해당 설계를 조정할지 여부는 현재 미지수다.