가격 베팅·헤지 변화로 비트코인 ‘연료 바닥’: 글래스노드

분석 업체 글래스노드, 자본 유출 지속 경고

글래스노드는 11월 11일 수요일, 소셜 미디어 플랫폼 X에 “Running on Empty(기력이 다해가고 있다)”라는 다소 불길한 제목의 최신 분석 보고서를 게시했다. 이 보고서의 핵심 주장은 비트코인의 가격 회복 전망이 유동성 감소, 미국 내 수요 약화, 그리고 비교적 최근에 투자한 투자자들에게 가해지는 압박 증가로 인해 제약을 받고 있다는 것이다.

글래스노드는 “비트코인 가격이 7만 5,600달러로 단기 보유자의 원가 기준선 아래로 떨어졌으며 주식 시장보다 부진한 모습을 보이고 있는 반면, 가격을 끌어올릴 수 있는 자본은 계속해서 유출되고 있다”고 설명했다. 이 분석 업체는 다음과 같이 덧붙였다.

"스테이블코인 공급량이 2022년 6월 이후 가장 빠른 속도로 줄어들고 있으며, ETF는 순매도세를 보이고 있고, 코인베이스에서는 비트코인이 할인된 가격에 거래되고 있다."

실제로 글래스노드는 지난 30일 동안 스테이블코인 공급량이 142억 달러 감소한 반면, 미국 현물 비트코인 상장지수펀드(ETF)는 20거래일 동안 16억 달러의 순환매가 발생했다고 추산했다. 코인베이스의 비트코인 프리미엄 역시 마이너스 상태를 유지하며 2월 이후 가장 큰 할인폭을 기록했습니다.

한편, 단기 보유자의 약 35%만이 여전히 수익을 내고 있는 반면, 9월 고점 당시에는 거의 모든 단기 보유자가 수익을 냈었다. 글래스노드는 83,600달러 선까지 이어지는 상당한 상방 공급량을 확인했으며, 손실을 보고 있는 투자자들이 청산 기회를 모색함에 따라 반등 시도가 복잡해질 가능성이 있다고 지적했다.

그럼에도 불구하고 상황이 일방적인 것은 아닙니다. 이 회사는 “반면, 가격 하락으로 인해 해당 가격대 근처의 대부분의 롱 레버리지 포지션이 청산되었고, 주문장에서는 매수 호가가 매도 호가를 상회하며, 두 개의 대규모 지갑 그룹이 매집을 시작했습니다”라고 분석했습니다. 100~1,000 BTC와 1,000~10,000 BTC를 보유한 지갑들은 축적을 재개한 반면, 소규모 투자자들과 최대 보유자들은 계속해서 매도하고 있다.

Glassnode는 68,000달러에서 72,500달러 사이에 상당한 매수 주문이 대기 중이며, 59,500달러에서 62,600달러 사이에는 청산 주문이 집중되어 있음을 확인했다. 현재 시세보다 높은 가격대에서는 84,000달러까지 주문장 유동성이 비교적 희박한 반면, 87,500달러 부근에는 숏 청산이 집중되어 있다. 글래스노드는 “9월 고점은 2025년 사상 최고가 이후 처음으로 기록된 더 높은 고점이며, 가격이 6월 저점인 58.5K 달러 이상을 유지하는 한 이러한 추세 전환은 지속될 것”이라고 밝혔다.

당장 주목해야 할 기술적 지표로는 단기 보유자의 원가 기준인 75,600달러, 실제 시장 평균인 77,500달러, 그리고 비트코인의 선거일 종가인 77,800달러가 있습니다.

비트코인 옵션 트레이더들은 반등을 준비하고 있는 것일까, 아니면 추가적인 난관을 예상하고 있는 것일까?

글래스노드가 현재 파악하고 있는 상황에 더해, 코인글래스(Coinglass)의 파생상품 데이터는 시장이 장기적인 낙관론과 당장의 하락 위험 방어 사이에서 균형을 맞추고 있음을 보여준다. 비트코인 옵션 미결제약정 잔고는 439,966 BTC(약 330억 달러)이며, 콜 옵션이 55.72%, 풋 옵션이 44.28%를 차지한다. 이로 인해 산출된 풋-콜 비율 0.79는 상승 포지션이 여전히 소폭 우위를 점하고 있음을 시사한다. 거래량 기준 최대 옵션 거래소인 코인베이스의 데리빗(Deribit)이 미결제 계약 규모에서 압도적인 비중을 차지하고 있다. 이곳의 11월 13일 만기 81,000달러 콜 옵션의 미결제 약정량은 8,305.9 BTC이며, 그 뒤를 이어 12월 25일 만기 80,000달러 콜 옵션이 8,113.9 BTC, 100,000달러 콜 옵션이 6,612.7 BTC를 기록하고 있습니다. 12월 포지션에는 60,000달러 풋옵션 6,520.6 BTC, 120,000달러 콜옵션 5,842.1 BTC, $40,000 풋옵션 5,518.8 BTC, $90,000 콜옵션 5,403.9 BTC가 포함됩니다. 또한 11월 13일 만기 $84,000 콜옵션에는 5,200.8 BTC가 포지션으로 남아 있습니다.

11월 만기 8만1000달러 및 8만4000달러 계약의 명목 노출액은 총 약 10억 달러에 달하지만, 금요일 만기 전까지 비트코인 가격이 상당한 반등을 보여야 할 것으로 보입니다. 최근 거래 동향은 보다 방어적인 양상을 보이고 있습니다. 지난 24시간 동안의 옵션 거래량 45,210 BTC 중 풋옵션이 50.32%를 차지해, 49.68%를 기록한 콜옵션을 근소하게 앞질렀다.

거래 활동은 72,000달러에서 75,500달러 사이의 행사가격을 가진 11월 12~13일 만기 계약에 집중되었습니다. 특히 Deribit의 72,000달러 및 73,000달러 풋옵션이 활발하게 거래되었으며, 거래량은 각각 730.3 BTC와 715.8 BTC를 기록했다. 그 밖의 주목할 만한 계약으로는 Deribit의 11월 27일 만기 $100,000 콜 옵션(868.3 BTC)과 12월 25일 만기 $50,000 풋 옵션(673.8 BTC)이 있습니다.

역사적으로 옵션 미결제 약정 잔고는 2025년 10월 650억 달러 근처에서 정점을 찍은 후, 12월 만기 이후 250억 달러 수준으로 급격히 감소했다가 2026년 9월 잠시 약 530억 달러로 회복된 바 있다. 데리빗의 거래량 역시 9월 중 약 115억 달러를 기록한 반면, 이번 달 하락세 속에서는 약 50억 달러 수준에 그쳤다.

예측 시장은 비트코인의 향후 가격에 대해 무엇을 시사하고 있을까?

예측 시장은 또 다른 관점을 제시하는데, 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)에 걸쳐 운영되는 4개의 시장은 단기 가격 달성치와 연말 결과 사이에 상당한 차이를 보여주고 있다. 폴리마켓(Polymarket)의 11월 비트코인 가격 시장에는 28개의 목표 가격에 걸쳐 517만 달러가 유입되었다. 트레이더들은 75,000달러 도달 확률을 91%, 77,500달러는 62%, 80,000달러는 39%로 예상하고 있다. 반면, 하락 가능성은 72,500달러에 73%, 70,000달러에 50%, 65,000달러에 18%로 나타났습니다. 100,000달러에 도달할 확률은 고작 1%에 불과합니다.

폴리마켓(Polymarket)의 더 광범위한 2026년 가격 달성 시장에는 총 8,426만 달러가 누적되었습니다. 이 시장의 확률은 70,000달러 달성 확률 61%, 65,000달러 달성 확률 34%, 60,000달러 달성 확률 20%로 나타납니다. 상방 목표가로는 90,000달러가 18%, 100,000달러가 6%, 250,000달러는 1% 미만으로 나타났습니다. 동시에, 거래량 134만 달러를 기록한 칼시의 11월 최고가 시장은 82,500달러를 초과할 확률을 19%, 85,000달러를 기록할 확률을 15%, 87,500달러를 기록할 확률을 8%로 책정하고 있습니다.

칼시의 별도 4,675만 달러 연말 정산 시장에서는 더 좁은 분포를 보인다. 70,000~74,999.99달러 구간이 18.9%로 가장 높은 비중을 차지하고, 75,000~79,999.99달러 구간이 18.5%로 그 뒤를 이으며, $65,000~$69,999.99 구간이 13%로 뒤를 잇습니다. 중요한 점은, 이 계약들이 서로 다른 결과를 측정한다는 것입니다. 폴리마켓(Polymarket)의 가격 터치(price-touch) 계약은 지정된 기준치에 도달하면 정산되는 반면, 칼시(Kalshi)의 연말 시장은 비트코인의 실제 종가 범위를 대상으로 합니다.

종합해 보면, 글래스노드(Glassnode)의 최근 유동성 경고, 방어적인 옵션 거래 활동, 그리고 겉보기에는 약세인 예측 시장의 확률 등은 피할 수 없는 붕괴라기보다는 불확실한 시장을 묘사하고 있다. 대규모 보유자들은 매집을 이어가고 있지만, 전반적인 자본 흐름은 여전히 불리합니다. 비트코인이 당면한 과제는 단순히 매수자를 유치하는 것이 아니라, 시장 구조에 이미 내재된 매도 압력보다 새로운 수요가 더 오래 지속될 수 있음을 입증하는 것입니다.