MSCI의 제안으로 Strategy와 Metaplanet이 지수에서 제외될 수 있다

비트코인 재무 기업을 겨냥한 새로운 심사 기준

지수 제공업체인 MSCI는 전 세계 수조 달러 규모의 패시브 펀드가 사용하는 벤치마크 지수인 ‘글로벌 투자 가능 시장 지수(GIMI)’의 새로운 편입 기준에 대한 의견 수렴 절차를 개시했다. 제안된 규칙에 따르면 대차대조표에 비해 운영 사업이 제한적인 기업들은 제외될 예정이며, 이는 전통적인 운영 사업을 영위하기보다는 암호화폐를 보유하는 것을 주된 활동으로 하는 기업형 비트코인 보유 기업들을 포괄하는 범주에 해당한다. 이 심사 기준은 운영 자산 집약도, 운영 비용 집약도, 현금 창출 능력, 공정가치 변동, 외부 자본 의존도 등 5가지 요소를 측정한다. 제안된 기준에 따르면, 기업이 자격을 유지하려면 총자산 대비 영업자산 비율이 20% 이상, 영업비용 비율이 5% 이상, 영업 현금 흐름이 흑자, 공정가치 변동액이 총자산의 5% 미만, 자본 의존도가 20% 미만이어야 한다. 5가지 기준 중 최소 4가지를 충족하지 못하는 기업은 제외된다.

마이클 세일러가 회장을 맡고 있으며 840,447 비트코인을 보유한 나스닥 상장사 ‘스트래티지(Strategy)’는 MSCI의 자체 시뮬레이션에 따르면 재무 보고서를 기준으로 5가지 기준 모두를 충족하지 못하는 것으로 나타났다. 최근 데이터를 활용한 별도의 시뮬레이션 결과, ‘스트래테지’, 일본의 ‘메타플래닛(Metaplanet)’, 우라늄 투자 회사 ‘옐로우 케이크(Yellow Cake)’가 MSCI ACWI 투자 가능 시장 지수에서 제외될 가능성이 가장 높은 기업으로 지목되었다.

마지막으로, 이더리움 트레저리 기업 샤플링크(Sharplink)를 포함한 최소 3개의 다른 디지털 자산 관련 기업들은 즉시 제외되지는 않고 향후 재검토를 위한 관찰 대상 목록에 오를 전망이다.

수십억 규모의 패시브 매도 물량 걸려

MSCI 지수를 추종하는 패시브 자금의 규모가 막대하기 때문에 이번 사안의 파장은 크다. 분석가들은 해당 주식이 지수에서 제외될 경우, GIMI 벤치마크를 추종하는 인덱스 펀드와 상장지수펀드(ETF)가 규정 준수를 위해 보유 지분을 매도해야 하므로, ‘Strategy’ 한 기업에만 가해질 잠재적 강제 매도 압력이 18억~20억 달러에 달할 것으로 추산했다.

이 제안의 초기 버전과 관련해 JP모건은 MSCI가 단독으로 조치를 취할 경우 자금 유출 규모가 28억 달러에 달할 수 있으며, FTSE 러셀(FTSE Russell)이나 S&P 다우존스(S&P Dow Jones)와 같은 다른 주요 지수 제공업체들이 유사한 심사 기준을 채택할 경우 최대 88억 달러에 이를 수 있다고 경고한 바 있다.

스트래티지(Strategy)는 비트코인을 지수 편출 사유가 아닌 정당한 재무 예비 자산으로 취급해야 한다고 주장하며 공개적으로 반박했고, 이 회사는 MSCI의 의견 수렴 기간 동안 제안된 규칙에 이의를 제기하는 다른 비트코인 재무 기업들의 연합에 합류했다.

이러한 반발은 MSCI가 처음 이 아이디어를 제기한 이후 업계 전반에 퍼져 온 주장을 반영한 것으로, 즉 현금, 금 또는 단기 채권 대신 비트코인을 보유하는 기업은 재무적 결정을 내리는 것이지 사업 모델을 근본적으로 바꾸는 것이 아니므로, 그 이유만으로 불이익을 받아서는 안 된다는 주장이다.

전략(Strategy)의 어려운 시기와 겹친 타이밍

MSCI의 제안이 담긴 문서가 공개된 시점은 스트래티지(Strategy)에게 다소 난처한 순간이다. 이 회사는 이전에 140억 달러의 이익을 기록했으나, 2026년 초 비트코인 가격 하락으로 인해 보유 자산의 미실현 손실이 발생하면서 82억 달러의 분기 손실을 기록했기 때문이다.

퐁 레(Phong Le) 최고경영자(CEO)는 스트래터지가 일시 중단 후 올해 말 비트코인 축적을 재개할 계획이라고 밝혔으며, 회사는 부채와 우선주 의무를 차감한 후 비트코인 보유 자산의 가치를 투자자들에게 보여주기 위해 ‘주당 순 비트코인(Net BTC Per Share)’ 및 ‘비트코인 허들 ARR(BTC Hurdle ARR)’을 포함한 새로운 보고 지표를 도입했다.

자체 비트코인 보유량을 약 40,177 BTC까지 늘렸으며 전략(Strategy)의 운영 방식을 상당 부분 본뜬 메타플래닛(Metaplanet) 역시 급속한 성장세에도 불구하고 동일한 지수 편입 제외 위험에 직면해 있다. 두 회사 모두 자사의 자본 구조가 이미 비트코인 노출도를 충분히 효율적으로 반영하고 있으므로, 지수 편입 여부가 대차대조표상 운영 자산과 단일 준비 자산의 비중 차이에 좌우되어서는 안 된다고 주장하고 있다.