모르포 역행 속 온체인 대출 수수료 50% 급락

KelpDAO 해킹 사건이 시장 선도 기업들에 미친 영향

암호화폐 투자 회사 1kx의 새로운 보고서에 따르면, 2026년 온체인 대출 시장은 급격한 위축을 겪었으며, 사용자가 지불한 수수료는 전년 동기 대비 약 50% 감소했다. 그러나 전반적인 침체에도 불구하고, 탈중앙화 대출 프로토콜인 Morpho는 탄력성을 보여주며 3분기 동안 수수료가 소폭 증가하는 성과를 기록했다.

‘2026년 1kx 블록체인 수익 보고서’에 따르면, 대출 시장은 상반기 동안 비교적 안정적인 모습을 보였으나 3분기에 들어 급격히 악화되었으며, 이 기간 수수료는 2025년 동기 대비 46% 감소했다.

이 보고서는 해당 부문의 부진 대부분을 선도적인 탈중앙화 대출 프로토콜인 ‘Aave’의 탓으로 돌리고 있는데, Aave는 2026년 2분기 KelpDAO 해킹 사건 이후 예치금이 크게 감소했다. Aave는 이후 손실된 예치금을 회복하기 시작했으나, 보고서는 이러한 회복세가 점진적이라고 설명하며, 해킹 사건의 여파가 여전히 프로토콜의 실적에 부담을 주고 있음을 시사했다.

대출 부문의 위축은 블록체인 산업 매출의 전반적인 감소와 맞물려 발생했다. 1kx에 따르면, 2026년 블록체인 총 매출은 2025년 약 1,400억 달러에서 30% 감소한 약 1,000억 달러에 달할 것으로 전망된다. 이러한 감소세는 같은 기간 동안 비트코인의 평균 가격 하락 추세를 대체로 반영하고 있다. 경기 침체에도 불구하고, 탈중앙화 금융(DeFi) 및 기타 금융 애플리케이션은 여전히 업계에서 가장 큰 매출을 창출하는 부문으로 남아 있으며, 예상 블록체인 매출의 약 650억 달러(66%)를 차지했다.

Aave가 예금 감소로 어려움을 겪는 동안, Morpho는 이 분야에서 비교적 탄력적인 플랫폼 중 하나로 부상했다. 수수료 기준 대출 시장 2위를 차지한 이 프로토콜은 2026년 3분기 동안 사용자 지불 수수료로 6,200만 달러를 창출했으며, 이는 전반적인 시장 위축에도 불구하고 소폭 증가한 수치다.

이 보고서는 모르포의 상대적 강점을 전문 리스크 관리자들이 개별 대출 시장을 감독하는 ‘큐레이터 기반 대출 모델’에 기인한다고 분석했다. 1kx에 따르면, 모르포의 대출 시장을 통해 발생한 수수료의 상당 부분은 프로토콜에 직접 귀속되기보다는 스테이크하우스(Steakhouse)나 건틀릿(Gauntlet)과 같은 리스크 큐레이터들에게 돌아갔다.

Aave와 Morpho의 대조적인 성과는 시장 활동이 위축된 기간 동안 대출 시장 구조와 리스크 관리 방식의 차이가 수익 창출에 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 잘 보여준다. 보고서에 따르면, Morpho의 이러한 성과는 2026년 사용자 납부 수수료 기준 상위 20대 블록체인 프로토콜 중 한 자리를 확보하는 데에도 기여했다.

기관용 수익률 전략, 위험과 수익의 상충 관계에 직면

대출 시장 수익의 침체는 또한 투자자들이 암호화폐 가격 변동성에 과도하게 노출되지 않으면서도 예측 가능한 수익을 창출할 수 있는 방법에 대한 관심을 다시 불러일으켰다. 뉴 마켓 트레이딩(New Market Trading)의 CEO이자 설립자인 프랭크 헵워스(Frank Hepworth)는 장기간의 시장 조정 국면에서 비교적 안정적인 수익률을 추구하는 기관 투자자들은 암호화폐 담보 대출에 지나치게 의존하기보다는 변동성이 낮은 자산을 우선시해야 한다고 말했다.

헵워스에 따르면, 능동적으로 관리되는 DeFi 수익 금고에 배치된 스테이블코인이 한 가지 접근 방식이 될 수 있지만, 투자자들은 제3자 플랫폼과 전략으로 인해 발생하는 추가적인 위험 요소를 고려해야 한다. 그는 또한 메이플 파이낸스(Maple Finance)가 제공하는 상품을 포함해 토큰화된 국채 및 민간 신용 거래가 기관 투자자들이 온체인에서 점점 더 많이 채택하고 있는 대안이라고 지적했다.

헵워스는 특히 시장이 강세를 보일 때 활용 가능한 다른 전략들과 비교할 때, 비트코인 대출의 경제성이 그다지 매력적이지 않다고 경고했다.

“BTC를 묶어두는 것은 거의 항상 위험 대비 수익률이 낮습니다. 차입을 위한 실질적인 BTC 수요는 미미하기 때문에, 제공되는 1~4%의 수익은 대부분 토큰 발행에서 비롯되는 반면, 이를 얻기 위해 파생상품, 거래 상대방 및 스마트 계약 위험을 감수해야 합니다,”라고 헵워스는 말했습니다.

그는 강세장에서는 기회 비용이 특히 두드러진다고 주장했는데, 이때 CME 비트코인 선물의 연환산 프리미엄이 고정 금리 대출 상품을 통해 얻을 수 있는 수익률을 훨씬 상회할 수 있기 때문이다. “강세장에서는 상황이 더 악화됩니다. CME 베이시스가 종종 10%대를 훌쩍 넘기 때문에, 여러분의 BTC를 보유한 사람은 여러분에게 지급하는 금액보다 훨씬 더 많은 수익을 올릴 수 있습니다. 당신은 스프레드의 극히 일부만을 받으면서 그들의 위험을 떠안게 되는 셈입니다,”라고 그는 덧붙였다. 그의 분석은 수익을 추구하는 비트코인 보유자들에게 잠재적인 과제를 시사한다. 고정 금리 대출 수익률은 투자자가 감수한 위험이나 포기한 상승 기회를 적절히 보상하지 못할 수도 있다. 헵워스는 cbBTC 및 WBTC와 같이 비트코인과 밀접하게 연동된 자산에 유동성을 공급하는 것을 포함해, 투자자들이 여전히 수익을 창출할 수 있는 몇 가지 전략을 제시했다. 또한 비트코인을 담보로 스테이블코인을 차입한 뒤, 차입한 자금을 수익률이 더 높은 투자 기회에 투입할 것을 제안했다.

그럼에도 헵워스는 랩 비트코인이 포함된 유동성 풀이 투자자들을 기초 토큰과 관련된 위험에 노출시킬 수 있으며, 레버리지 스테이블코인 전략은 차입 비용이 상승하거나 담보 가치가 하락할 때 취약해질 수 있다고 경고했다. 그는 또한 비트코인 보유분을 담보로 옵션을 매도해 프리미엄을 확보하는 커버드 콜 전략이 점점 더 인기 있는 접근 방식이 되고 있다고 강조했다.

“내재 변동성(IV)이 높을 때 BTC로 수익을 창출하는 것은 매력적으로 보이지만, 프리미엄이 높은 데는 이유가 있다. 시장이 큰 폭의 가격 변동을 반영하고 있기 때문이다”라고 그는 말했다.

그는 급격한 상승세 속에서 커버드 콜을 활용하는 투자자들은 옵션의 행사가격에 비트코인이 매도될 위험이 있어, 향후 추가 상승분을 놓칠 수 있다고 경고했다. 보다 예측 가능한 수익을 추구하는 기관 투자자들에게 헵워스는 계약상 기본 수익률과 성과 연동형 이익 분배를 결합한 구조화 신용 상품이 더 균형 잡힌 접근 방식이 될 수 있다고 제안했다.

“가장 이상적인 구조는 예측 가능한 기관 수익을 위한 계약상 기본 수익률을 제공하면서, 그 위에 허들 게이트 방식의 이익 분배 구조를 더해 기본 수익률이 달성된 후에만 초과 수익에 대해 투자자가 이익을 공유하도록 하는 것입니다,”라고 그는 설명했다.

토큰화된 자산, 새로운 대출 시장 기회로 부상

온체인 대출 활동이 감소하고 있음에도 불구하고, 1kx는 토큰화된 실물 자산(RWA), 특히 토큰화된 미국 국채와 사모 신용을 Aave와 Morpho 간의 새로운 경쟁 구도로 지목했다.

이 보고서는 센토라(Sentora)가 큐레이팅한 모르포(Morpho) 볼트가 피규어(Figure)의 PRIME 주택 담보 토큰을 담보로 PYUSD 대출을 제공하는 것과 더불어, USD.ai를 통한 GPU 담보 대출 사례를 강조하고 있다.

이러한 동향은 기관 투자자들이 저수익 비트코인 대출보다 스테이블코인, 토큰화된 국채 및 구조화 신용 상품을 점점 더 선호할 것이라는 헵워스(Hepworth)의 견해를 뒷받침한다. 그러나 이러한 상품에는 여전히 거래 상대방 위험, 유동성 위험 및 스마트 계약 위험이 수반된다.

대출 수수료가 전년 대비 약 50% 하락한 가운데, 모르포(Morpho)의 탄력성과 토큰화된 담보에 대한 수요 증가는 전문 신용 시장으로의 전환을 시사한다. 이러한 시장의 장기적인 매력은 수익률이 관련 위험에 대해 기관 투자자들에게 적절한 보상을 제공할 수 있는지 여부에 달려 있을 것이다.