업계가 매도세와 질적 성장으로 양분되는 가운데, 일반 채굴업체들이 사상 최대 규모의 비트코인을 매각했다

TheEnergyMag이 분석한 데이터에 따르면 MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific(나스닥: CORZ), Bitdeer(나스닥: BTDR) 등 주요 상장 채굴업체들은 2026년 1분기에 이미 32,000 BTC 이상을 매각했습니다. 1분기 실적 보고서가 아직 발표되지 않아 데이터 세트는 아직 불완전한 상태입니다.

그럼에도 불구하고 이 수치는 이미 2025년 4분기 전체의 순매도량을 넘어섰으며, 테라-루나 붕괴로 인한 시장 혼란 속에서 상장 채굴업체들이 2022년 2분기에 처분했던 약 20,000 BTC를 넘어서는 새로운 업계 기록을 세웠습니다.

이러한 반전은 놀라울 정도다. 불과 1년 전만 해도 채굴업체들은 공격적으로 비트코인을 축적했으며, 2024년을 17,593 BTC의 순증가로 마감하며 총 보유량을 10만 BTC 이상으로 끌어올렸다. 이러한 변화는 컴퓨팅 파워 단위당 예상 채굴 수익을 측정하는 주요 업계 지표인 해시프라이스(hashprice)가 사상 최저치에 가까운 30달러/PH/s 초반대를 맴돌고 있는 상황에서 발생했다. 이러한 수준에서는, 특히 오래되고 효율이 낮은 채굴 장비를 운영하거나 높은 전력 비용을 지불하는 업체들의 경우 마진이 축소되거나 아예 적자로 전환된다. 오늘날의 압박 요인은 2021년 중국의 채굴 금지 조치 이후 업계가 추진한 공격적인 해시레이트 확대로 거슬러 올라간다. 돌이켜보면, 이 시기는 각 기업의 비용 부담 속에서 기하급수적인 성장을 부추긴 시기였다.

배경을 살펴보면, 비트코인의 현재 가격은 12만 달러가 넘는 사상 최고치에서 후퇴했음에도 불구하고 이전 사이클의 정점보다는 여전히 높은 수준이다. 그러나 네트워크 난이도는 현재 2021년 대비 약 10배 높아졌으며, 2024년에는 블록 보상이 절반으로 줄었다. 결과적으로 채굴 수익성은 10배 가까이 축소되었으며, 이는 최근의 매도 물결을 설명하는 데 일조한다.

하지만 이번 기록적인 청산은 일관된 양상을 보여주지 않습니다. 오히려 이는 업계가 분화되기 시작했음을 드러냅니다. 일부 운영사는 약세장에서 어쩔 수 없이 매도해야 하는 반면, 다른 운영사들은 구조적 이점이나 엄격한 자본 관리에 힘입어 침체를 견뎌내고 있습니다. 많은 업체에게 당면한 최우선 과제는 유동성 확보입니다. 선택적이고 비용이 높은 자금 조달 환경에서 비트코인을 매도하는 것은 대차대조표를 강화하고, 운영 자금을 조달하며, 부채 상환 의무를 이행하는 가장 빠른 방법입니다.

반면 더 신중한 접근을 취하는 업체들도 있다. Hut 8(나스닥: HUT)의 자회사인 American Bitcoin(ABTC)은 채굴과 시장 매입을 통해 비트코인 축적에 박차를 가하고 있다. 4월 초 기준, 이 회사는 1년 전 0에서 7,000 BTC 이상의 보유량을 확보했으며, 자체 해시레이트를 28 EH/s로 확대했다.

하지만 이 회사는 지난 사이클에서 보였던 ‘무조건 해시율 확보’ 전략을 반복하지는 않고 있다. ABTC의 사장 겸 임시 CFO인 맷 프루삭(Matt Prusak)은 TheEnergyMag과의 인터뷰에서 현재 시장 상황 하에서 질적 성장에 초점을 맞추고 있다고 밝혔다.

“우리가 성공할 것이라고 생각하지 않는 거래는 하지 않을 것입니다. … 사람들이 해시율을 쫓고 거대한 엑사해시 수치를 쫓는 모습을 볼 때, 그것은 결코 우리의 스타일이 아니었습니다,”라고 프루삭은 말했다. “가장 큰 장비 규모를 갖는 것은 저에게 아무런 의미가 없습니다.”

많은 상장 경쟁사와 달리, ABTC는 ASIC 수요가 이미 식은 시점에 하드웨어 플릿을 확장했다. 2025년 여름, ABTC는 현금을 지불하는 대신 약 3,000 BTC(24개월 이내에 상환 가능)를 담보로 제공하여 비트메인(Bitmain)으로부터 약 15 EH/s 규모의 Antminer S21 시리즈를 인수했다. 이러한 구조는 이전 시장 상황에서는 불가능했을 것이다. 그 이후 담보로 제공된 비트코인의 가치는 약 40% 하락했으며, ABTC가 상환을 포기하지 않는 한 비트메인은 이 담보를 처분할 수 없다.

TheEnergyMag이 분석한 2025년 4분기 데이터에 따르면, ABTC의 비트코인당 총 생산 비용은 약 55,000달러, 즉 PH/s당 약 25달러로, 공개 채굴 업체 중 가장 낮은 수준에 속한다. 이를 통해 ABTC는 시세보다 할인된 가격에 새로 채굴된 비트코인을 확보할 수 있다.

비트코인 가격이 그 수준 아래로 떨어지더라도, 프루삭은 회사가 자본을 동적으로 배분할 수 있는 유연성을 유지하고 있다고 말했다. ABTC는 2025년 시장가 공모를 통해 2억 4,000만 달러를 조달했으며, 올해 1분기에는 추가로 1억 1,000만 달러를 조달했다. “우리는 AI로 전환할 필요가 없다. 우리는 비트코인 배분자다. 비트코인 가격이 채굴 비용 대비 비싸면 채굴하고, 저렴하면 매수합니다.”라고 그는 말하며, “현재로서는 매도할 의도가 없습니다. … 우리는 축적 중입니다.”라고 덧붙였다. 하지만 이와 같은 자본 접근성을 갖추지 못한 민간 운영사들의 경우, 전략의 차이는 업계에서 가장 오래된 변수 중 하나인 전력 비용에 의해 점점 더 결정되고 있다.

자사 유전에서 발생하는 플레어 가스를 이용해 오프그리드 전력을 생산해 비트코인을 채굴하는 캐나다 석유 생산 기업 뉴 웨스트 데이터(New West Data)의 숀 맥도노(Sean McDonough) 대표이사는 회사의 실질 전력 비용이 킬로와트시당 0.02달러 미만이라고 밝혔다. 이는 경우에 따라 대규모 상장 채굴업체들이 지불하는 비용의 약 3분의 1 수준이다.

이 수준에서는 효율이 낮은 장비라도 수익을 낼 수 있다. 해시프라이스가 약 30달러/PH/s인 상황에서, 킬로와트시당 0.02달러를 지불하는 채굴자는 약 60J/TH의 장비 효율을 유지할 수 있다. 맥도노는 특히 해시프라이스와 함께 ASIC 가격도 하락함에 따라, 이를 통해 회사가 초기 비용을 낮추면서 구형 장비를 도입하고 마진을 유지할 수 있다고 설명했다. 이러한 비용 우위 덕분에 뉴 웨스트 데이터는 시장 침체기에도 사업을 확장할 수 있었다. 이 회사는 2025년에 석유 생산량과 비트코인 컴퓨팅 용량을 모두 3배로 늘렸으며, 올해 다시 3배로 늘릴 것으로 예상하고 있습니다. 현재 약 15MW의 컴퓨팅 용량을 운영 중이며, 이 모든 전력은 자사 부지에서 발생하는 플레어 가스로 공급됩니다. 그럼에도 불구하고 플레어 가스 활용은 틈새 시장 모델에 해당하며, 전력 회사나 장기 전력 구매 계약을 통한 전통적인 전력 조달보다는 상류 석유 생산에 대한 전문 지식이 필요합니다.

초저가 전력이 없는 상황에서 채굴 업체들은 마진을 유지하기 위해 운영 최적화로 눈을 돌리고 있습니다. 비트코인 채굴 풀 운영사이자 ASIC 중개업체, 소프트웨어 제공업체인 럭소르(Luxor)는 이달 초 '커맨더(Commander)'라는 플릿 관리 도구를 출시했습니다. 이 플랫폼은 자동화된 알고리즘을 사용하여 5분마다 해시레이트와 전력 시장 상황을 평가하고, 실시간 경제 상황에 따라 플릿 전반의 전력 설정을 동적으로 조정합니다.

목표는 기존 인프라의 생산량을 최적화하는 것이다. 룩소르는 내부 벤치마크 결과, 기존의 온/오프(on/off) 감산 전략에 비해 수익성이 8%에서 14% 향상된 것으로 나타났다고 밝혔다.

소프트웨어 중심 전환은 업계 전반의 광범위한 재조정 추세를 반영합니다. 해시 가격이 압박을 받는 상황에서 최신 세대 장비로 업그레이드하려면 단독 수익성 기준으로는 정당화하기 어려운 자본 지출이 필요한 경우가 많습니다. 대신 운영사들은 기존 플릿에서 더 나은 마진을 창출하는 데 주력하고 있으며, 가능한 모든 곳에서 점진적인 효율성을 높이고 있습니다.

럭소르의 최고운영책임자(COO)인 에단 베라(Ethan Vera)는 커맨더(Commander) 플랫폼이 출시 이후 고객 해시레이트 약 5 EH/s 규모로 확장되었다고 밝혔다. 이 플랫폼은 2022년에 도입된 럭소르의 펌웨어 솔루션인 럭소르OS(LuxorOS)를 보완하며, 럭소르OS는 현재 약 45 EH/s, 즉 전 세계 네트워크의 약 5%를 지원하고 있다.

최근 사례 연구에서 럭소르는 텍사스에서 코로케이션 및 자체 채굴 시설을 운영하는 상장 비트코인 채굴업체인 솔루나(Soluna)가 럭소르OS를 통해 1.1 EH/s 규모의 채굴 장비에 대한 정전 사태 후 복구 시간을 50% 단축할 수 있었으며, 추가 운영 비용 없이 가동 시간을 개선했다고 주장했다.

종합해 보면, 업계는 더 이상 일사불란하게 움직이지 않고 있습니다. 과거 규모와 해시율 성장으로 정의되던 비교적 균일한 비즈니스 모델은 이제 전력 경제성, 재무제표의 유연성, 운영의 정교함에 따라 형성된 다양한 생존 및 질적 성장 전략으로 분화되고 있습니다. 원문 기사 읽기.