채굴자의 20%가 적자 운영 중인 가운데, 비트코인 채굴자들의 부담이 ‘역사상 유례없는’ 수준에 달했다

채굴 현장의 드문 신호

최신 지표는 수익성 및 매출 지표를 포함한 여러 채굴자 건전성 지표를 통합하여, 네트워크의 블록 생성자들이 얼마나 큰 압박을 받고 있는지를 단일 지표로 측정합니다. 이와 관련하여 저명한 암호화폐 애널리스트 우 블록체인은 다음과 같이 언급했습니다:

"채굴자 사이클 스트레스 종합 지수(Miner Cycle Stress Composite)가 2026년 들어 새로운 최저치를 기록하며 '저평가' 구간에 진입했습니다. 이와 유사한 동시 하락 현상은 2015년, 2018년, 2020년 비트코인 주요 저점 근처에서 나타난 바 있습니다."

개별 지표들도 같은 양상을 보여줍니다. 일일 채굴자 수익을 연간 평균과 비교하는 지표인 ‘푸엘 배수(Puell Multiple)’는 0.74로 떨어졌는데, 이는 채굴자들이 12개월 평균 수익보다 약 4분의 1 정도 적게 벌고 있음을 의미합니다. 채굴업체 수익은 지난 10일 동안 11% 감소한 반면, 비트코인 해시레이트는 2025년 10월 이후 25% 이상 하락했는데, 이는 기록상 가장 오랫동안 지속된 하락세 중 하나다.

채굴자 5명 중 1명은 적자 상태

이러한 압박은 단순한 통계적 현상이 아닙니다. JP모건 애널리스트들은 비트코인이 약 78,000달러인 평균 생산 비용보다 낮은 가격에 5개월 연속 거래되면서, 채굴자의 약 20%가 적자 상태로 운영되고 있다고 추정합니다.

비트코인의 채굴 난이도(새로운 블록을 찾는 데 드는 난이도를 나타내는 지표)가 최근 주요 조정에서 10.09% 하락해 124.93조로 조정된 점을 고려할 때, 네트워크는 채굴자들의 대량 이탈에 적응하고 있는 것으로 보인다. 이는 2월의 11.16% 하락에 이어 2026년 들어 두 번째로 큰 하락폭이다.

게다가 Bitcoin.com News는 올해 초, 난이도가 7.15% 급등했음에도 채굴자들이 18%에 달하는 해시프라이스 폭락을 감내해야 했으며, 페타해시당 예상 일일 수익인 해시프라이스가 28.68달러로 떨어졌다고 보도한 바 있다.

이러한 압박으로 인해 피해가 발생하고 있다. 일본의 SBI 크립토는 지난주 5년 만에 비트코인 채굴 풀을 폐쇄하겠다고 밝혔으며, 전 세계 해시레이트의 2%를 약간 넘는 20,412 PH/s의 해시레이트가 7월 30일 풀이 지분 접수를 중단하기 전까지 새로운 거처를 찾아야 하는 상황이다.

한편, 자산 운용사 코인쉐어스(Coinshares)는 업계 전반에 걸쳐 채굴 마진이 축소되고 있다고 설명하며, 채굴업체의 15~20%가 적자 상태라고 추정하고, 많은 운영업체들이 생존을 위해 인공지능(AI) 및 고성능 컴퓨팅 작업으로의 전환을 가속화하고 있다고 지적했다.

수요 측면에서도 별다른 호재는 없었다. 미국 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)는 6월 출시 이후 최악의 한 달을 기록했으며, 해당 월의 가장 부진한 기간 동안 비트코인 가격이 6만 달러 아래로 떨어지면서 45억 달러의 자금이 유출되었다.

과거의 투항이 시사하는 향후 전망

역사적으로 채굴업체들이 극심한 압박을 받는 시기는 사이클의 정점보다는 저점 근처에서 집중적으로 발생해 왔다. 바넥(Vaneck)이 과거 해시레이트 위축 사례를 분석한 결과, 네트워크 초기 역사를 제외하면 비트코인은 이러한 사태 이후 90일 동안 40% 후반대의 중간 향후 수익률을 기록한 것으로 나타났다.

이 회사의 애널리스트들은 당시 90일 간의 세 가지 시나리오를 제시했다: 10%에서 35% 상승을 예상하는 긍정적 시나리오, -5%에서 +20% 범위의 ‘경미한 투항(capitulation-lite)’ 시나리오, 그리고 최대 30% 손실을 예상하는 약세 시나리오였다.

온체인 분석가들도 동일한 긴장감을 감지하고 있다. 크립토퀀트(Cryptoquant)의 채굴자 투항 지수(Miner Capitulation Index)는 65를 넘어섰는데, 애슐러 애들러 주니어(Axel Adler Jr.) 애널리스트는 이 수치가 스트레스가 고조되고 있음을 보여주는 증거라고 설명했으나, 채굴자 투항이 비트코인 가격의 65% 급락과 맞물렸던 2022년 약세장의 극단적인 수준보다는 여전히 낮다고 강조했다.

하지만 저평가된 채굴자 지표만으로는 반전을 보장할 수 없으며, 비트코인이 2025년 10월 기록한 126,200달러 가까운 고점 대비 거의 50% 하락한 상황에서, 올해 들어 매도세력이 희망적인 기술적 신호들을 반복적으로 압도해 왔습니다. 다음 시험대는 다가오는 난이도 조정 시점이며, 이때 또 한 번의 대폭적인 난이도 하향 조정이 이루어진다면 수익성이 없는 해시레이트가 여전히 네트워크에서 이탈하고 있음을 확인하게 될 것이다.