Cango Inc. 50 EH/s 파워 플레이: 이것이 비트코인 채굴의 다음 큰 이름일까?

Cango 심층 분석

다음은 비트코인 채굴 주식, 교육 도구 및 산업 통찰력의 모든 것을 제공하는 원스톱 허브인 Bitcoinminingstock.io의 특별 기고문입니다. 2025년 3월 25일에 원래 게시되었으며, Bitcoinminingstock.io의 작가 Cindy Feng이 작성했습니다.

비트코인 채굴 분야에서 덜 알려진 이름들에 대한 우리의 마지막 심층 분석 후 몇 주가 지났습니다. 최근 조용했던 이유는 부분적으로는 분야가 침체 중이었고 또한 허리 부상에서 회복 중이었기 때문입니다 (신체의 신호에 귀 기울여야 하며 신체 활동을 너무 무리하지 말아야 한다는 교훈입니다).

이 시리즈의 두 번째에서는 Cango Inc. (NYSE: CANG)에 대해 이야기하려 합니다. 왜냐하면 채굴 부문 전체가 최근 심한 타격을 받고 있는 와중에 Cango는 강한 날들을 보내고 있다는 점입니다. 이는 주식 재매입 발표와 비구속적 인수 제안에 의해 증대되었습니다.

[사진 설명 id=”attachment_715695″ align=”aligncenter” width=”2000″] 비트코인 채굴 주식 히트맵 (실시간 업데이트) [/사진 설명]

그러나 제 눈을 사로잡은 진짜 이유는 불과 몇 달 전까지도 성장 잠재력이 제한된 자동차 거래 플랫폼에 불과했던 곳이 이제 50 EH/s을 목표로 잡고 있으며, 이미 32 EH/s이 온라인 상태라는 것입니다.

그렇다면 이러한 대담한 전환이 어떻게 진행되고 있는지, 그리고 Cango가 조용히 이 분야의 주요 참가자가 될 수 있을지에 대해 살펴보겠습니다.

회사 개요

Cango Inc. (NYSE: CANG)은 상하이에 본사를 둔 자동차 금융업체로 시작하여 중국의 자동차 거래 서비스의 핵심 플레이어로 자리 잡았습니다. 2023년 후반에는 중국의 중고차 판매를 개발 도상국으로 중개하면서 국내 시장에서의 초점을 전환했습니다. 그런 후 2024년 11월, Cango는 비트코인 채굴에 진입한다고 발표하며 32 EH/s 온라인 해시 레이트로 운영을 시작했습니다. 이 움직임의 규모와 즉각성은 많은 투자자들을 놀라게 했으며, Cango를 MARA와 CleanSpark에 이어 당시 세 번째로 큰 공공 비트코인 채굴 업체로 자리잡게 했습니다.

[사진 설명 id=”attachment_715696″ align=”aligncenter” width=”1200″] 공공 채굴 업체의 해시 레이트 개요 [/사진 설명]

채굴 자산 인수 계약은 총 50 EH/s을 목표로 하며, 나머지 18 EH/s은 2025년 1분기에 성과 기준에 따른 예상됩니다. 특히 인프라는 처음부터 구축되지 않았고: Cango는 비트메인으로부터 운영 중인 ASIC 함대를 직접 인수했으며, 거래소에서의 운영 및 유지보수는 여전히 비트메인 계열사가 수행하고 있습니다.

회사 공시에 따르면, Cango의 함대는 주로 미국, 동아프리카, 오만, 파라과이에 호스팅되어 있어 중국의 지속적인 암호화폐 규제로부터 안전합니다.

재무 하이라이트

매출 및 수익성 변화

Cango가 비트코인 채굴로의 전환은 최근 재무 결과에 명확하게 반영되었습니다. 2024년 4분기, 회사는 매출이 RMB 668억(9,150만 달러)으로 전년 대비 414% 증가했다고 보고했습니다. 이 성장은 거의 전적으로 비트코인 채굴에 의해 주도되었으며, 총 매출의 98%를 차지했습니다. 반면, 자동차 거래 부문은 Cango의 핵심 사업이었지만 단지 RMB 1,500만(210만 달러)만 기여했으며, 이는 이 유산 부문이 실질적으로 단계적 철퇴 중임을 나타냅니다.

매출의 급증에도 불구하고, 수익성은 여전히 중요한 문제로 남아 있습니다. Cango는 4분기에 17.6%의 총 마진을 기록했으며, 이는 비슷한 운영 규모의 동료들보다 상당히 낮습니다. 비교를 위해, CleanSpark는 동일한 기간 동안 57%의 총 마진을 보고했습니다. 이는 Cango의 비용 구조가 최적화 되지 않았음을 시사합니다. 제3자 호스팅에 대한 의존도와 더 높은 에너지 비용에 대한 노출이 두 가지 주요 기여자입니다.

회사의 비트코인당 평균 생산 비용은 $67,769(현금 비용에는 에너지 및 호스팅 수수료 포함)로 나타났습니다. 이 수치는 우리가 추적하는 대형 공공 채굴 업체 중 비용 곡선의 상단에 위치합니다. 많은 업체들이 모든 비용이 5만 달러대인 것으로 보고하고 있습니다. Cango가 저렴한 인프라를 확보하거나 유리한 호스팅 조건을 협상하지 않는 한, 마진 프로필은 압박을 받을 것으로 예상됩니다, 수익 성장 지속되더라도 말입니다.

대차대조표 & 유동성

Cango는 2025년을 강력한 유동성 상태로 시작하여, 2024년 12월 31일 기준 현금 및 단기 투자 25억 RMB(3억 4,500만 달러)를 보고했습니다 – 이는 전년의 17억 RMB(2억 3,290만 달러)에서 상승했습니다. 이 상당한 준비금은 지속적인 확장을 위한 의미있는 버퍼를 제공하며 비트코인 시장의 잠재적 변동성에 대한 보호막을 제공합니다. 그러나 회사의 총 부채도 급격히 증가하여, 전년 대비 126% 증가한 18억 8,000만 RMB(2억 5,800만 달러)에 도달했습니다. 이 상승은 주로 채굴 인수와 관련된 운영과 관련된 미지급 비용 및 기타 현재 부채에 의해 주도되었습니다.

Cango는 현재 단기 성장 자금을 충당할 충분한 유동성을 보유하고 있지만, 이제는 운영 마진을 개선해야 하는 압박이 있습니다. 더 강한 현금 흐름 생성이 없다면, 회사는 결국 외부 자본을 확보해야 할 수도 있으며, 이는 지분 희석 또는 부채 증가를 초래할 수 있습니다.

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주식 구조를 자세히 보면 이러한 거래의 상충점이 드러나 있습니다. 주주 자본은 2024년 순이익인 RMB 2억 9,980만(4,110만 달러) 덕분에 1년 전보다 7.1% 증가한 40억 9,000만 RMB(5억 5,990만 달러)에 달했습니다. 이러한 수익성 복귀는 누적 적자를 감소시켰으며, 처분 불가능한 이익금 일부를 회복시켰습니다.

그러나 채굴기계 인수의 4억 달러 중 1억 4,400만 달러에 달하는 주식 기반 컴포넌트는 주식 구조에 큰 영향을 미쳤습니다. 이는 총 주식을 확장시켰으나 기존 주주를 희석시키기도 했습니다. 셀러들은 거래 후 회사 주식의 약 40%를 소유하게 되었으며, 이는 신규 자본 유입보다는 지분의 재분배를 나타냅니다.

마지막으로, 회사는 99만 6,640 ADS를 170만 달러에 재매입했지만, 재매입이 총 주식에 미친 영향은 미미했습니다. 그렇지만 이는 경영진이 주식이 저평가되고 있다고 보고 있다는 것을 암시합니다. 현재 자본 할당은 채굴 운영의 확장에 확고히 집중되어 있습니다.

가치 평가 모델링

Cango의 가치를 이해하기 위한 중요한 단계는 CleanSpark, Riot 등과 같은 유사 규모의 비트코인 채굴업체와 비교하는 것입니다. 2024년 12월 31일 기준, Cango의 시가 총액은 4억 2,477만 달러입니다.

• 기업 가치 (EV): 2억 2,920만 달러 (시가 총액 + 부채 – 현금 및 현금 등가물-BTC 보유).
• EV/EBITDA 비율: 17x ($384.47M/$22.8M)
• P/E: 7.7x
• P/S: 2.87x (매출에 대한 매우 약한 시장의 기대감)
• BTC 보유량 / 시가 총액: 21.1%

채굴 운영 및 효율성

Cango는 2024년 12월까지 32 EH/s를 배치했으며, 2025년 1분기에는 50 EH/s로 확장될 것으로 예상됩니다. 2025년 비트코인 생산 전망:

• 2024년 4분기 생산율: 933.8 BTC를 단 50일 동안 (11월-12월 2024).
• 2025년 1월-2월 업데이트: 1,010.9 BTC 채굴, 32 EH/s에서 약 500 BTC/월의 속도를 확인.
• 확장 예상: 32 EH/s가 연간 약 6,000 BTC를 생산하면 50 EH/s는 약 8,500 BTC를 생산하게 될 것입니다, 선형 확장 모델을 가정할 때.

이 전망은 최상의 시나리오이며, 모든 변수를 배제한 것입니다 – 특히 네트워크 난이도입니다. 실제로, 글로벌 해시 레이트의 상승과 채굴 경쟁의 증가로 인해 네트워크 난이도가 높아질 수 있으며, 이는 Cango의 BTC 출력을 줄이고 수익 예측에 영향을 미칠 수 있습니다. 회사의 이러한 변동성에 대한 노출은 모든 수익이 이제 채굴에 의존하고 있다는 점에서 중대합니다.

함대 효율성은 또 다른 우려 요인입니다. Cango는 평균 21.6 J/TH를 보고했으며, 다음으로 구성됩니다:

• 90% S19XP Hyd. 모델 (수냉식, 효율적).
• 10% 오래된 모델 (더 높은 전력 소비, 덜 경쟁력).

반면, 최고 채굴 업체들은 이미 S21 시리즈 하드웨어로 전환하기 시작했으며, 이는 성능과 에너지 효율을 크게 향상시킵니다.

[사진 설명 id=”attachment_715701″ align=”aligncenter” width=”1200″] 제 연간 채굴 보고서에 따르면 대형 공공 채굴 업체들의 대부분은 2024년 첫 아홉 달 동안 S21 시리즈를 주문했습니다. [/사진 설명]

Cango가 경쟁력을 유지하려면, 오래된 기계를 교체하고 제3자 호스팅에서 자가 운영 인프라로 전환을 고려해야 할 수도 있습니다. 이는 호스팅 비용과 에너지 비용을 줄여 장기적으로 마진을 개선할 수 있습니다. 이러한 개선이 없으면, 이미 $67,769에 이르는 높은 생산 비용이 시장 긴축 속에서 수익성을 저하시킬 수 있습니다.

비트코인 금고

Cango는 명백히 “채굴 & 보유” 전략을 채택하여 단기 현금을 위해 비트코인을 매도하기보다는 보유하는 선택을 내렸습니다. 2024년 12월 기준, 회사는 933.8 BTC (~연말 가격 기준 약 8,500만 달러)를 보유하고 있었습니다. 2025년 2월까지 이 수치는 1,944.7 BTC로 두 배 이상 증가하여 활발한 축적을 확인할 수 있습니다.

[사진 설명 id=”attachment_715702″ align=”aligncenter” width=”1293″] 채굴자에 대한 역사적 성과 데이터는 이제 우리의 프리미엄 기능에서 이용 가능합니다. [/사진 설명]

이금고 접근방식은 2025년 3월 18일 Cango가 Bitwise Bitcoin 표준 상장기업 ETF에 추가되면서 더욱 주목받았습니다—1,000 BTC 이상을 보유한 상장 기업을 추적하는 ETF입니다. 이 포함은 제도적 인정을 의미하며, 암호화폐 투자가들 사이에서 가시성을 높일 수 있습니다.

이전 가정을 따르면, Cango는 2025년 ~8,500 BTC를 채굴할 수 있을 것입니다. 기존 보유량과 결합하여, 연말까지 금고가 ~9,500 BTC에 이를 수 있으며, BTC가 10만 달러에 도달하면 비트코인 보유량이 약 10억 달러에 이를 수 있습니다. 이는 Cango를 세계에서 가장 큰 상장 BTC 보유업체 중 하나로 만들어, 기존의 채굴 회사들과도 경쟁하며 가치 평가 서사를 재구성할 가능성을 열어줍니다.

이 전략이 비트코인에 대한 장기적인 낙관적 견해와 일치하지만, 이는 유동성과 대차대조표 위험을 도입합니다. 비트코인 가격이 크게 하락할 경우, Cango는 불리한 가격에 BTC를 판매하거나 운영 자금을 외부 자금 조달에 의존해야 할 수도 있습니다 – 특히 회사의 채굴 사업이 여전히 마진에 민감하고 자본 집약적인 상황에서 그렇습니다.

비구속적 인수 제안: 숨겨진 비트메인 전략인가?

2025년 3월 14일, Cango는 Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL)로부터 비구속적인 매수 제안을 받았습니다. 이 영국령 버진 아일랜드에 설립된 투자 관리 회사에 대해 알려진 정보는 거의 없지만, EWCL의 주요 인물들이 비트메인과 연결고리가 있습니다—세계 최대의 ASIC 제조업체입니다.

이는 몇 가지 가설을 제기합니다:

1. 이것이 Cango의 비트코인 채굴 사업을 중국 법인의 기원에서 분리하려는 시도인가? 2021년 중국의 채굴 금지를 고려할 때, 구조적 분리가 규제 위험을 줄이고 Cango가 더 자유롭게 운영할 수 있게 할 수도 있습니다.
2. Cango가 본질적으로 비트메인 후원 채굴 대리점이 되고 있나? 회사는 비트메인의 기존 운영에서 전체 함대를 구입했으며, 비트메인 계열사가 인수 후에도 그 기계를 계속해서 운영하고 유지보수 하고 있습니다. 이제 비트메인 관련 인물들이 인수 시도에 관여하고 있습니다.

거래가 성사되면, Cango는 비트메인의 ASIC 공급에 직접 접근함으로써 하드웨어 비용을 줄이고 Cango의 경쟁력을 높일 수 있을 것입니다. 그러나 이는 기존 주주들에게 영향을 미칠 소유 구조의 변화를 초래할 수도 있습니다. 투자자들은 이 거래가 실현되는지 여부와 포함된 조건을 면밀히 지켜봐야 합니다, 왜냐하면 이는 Cango의 기업 구조를 근본적으로 바꿀 수 있기 때문입니다.

마지막 생각

Cango의 대담한 비트코인 채굴로의 전환은 기업의 정체성을 근본적으로 변화시켰습니다. 이제는 온화한 성장 전망을 가진 자동차 플랫폼 회사가 아니라, 해시 레이트 기준 가장 큰 비트코인 채굴 업체 중 하나로 자리 잡았습니다. 또한 대차대조표에 BTC를 쌓고 있는데, 이는 부상하는 “비트코인 금고” 트렌드와 맞물려 있습니다.

그렇다고 해서 이야기가 끝난 것은 아닙니다. 운영 효율성, 비트코인 가격의 안정성, Cango가 비용 구조를 최적화하기 위해 유동성을 얼마나 효과적으로 배치할 수 있는가에 대해서는 여전히 핵심적인 질문들이 남아 있습니다. 예를 들어, MARA와 같은 업체들이 했듯이 제3자 호스팅에서 자가 채굴 인프라로 전환하는 것은 장기 마진을 크게 개선할 수 있습니다. Bitmain과 관련된 실체로부터 받은 최근의 비구속적인 인수 제안도 흥미롭습니다. Bitmain과의 깊은 통합이 이루어진다면, Cango는 할인된 ASIC 하드웨어에 대한 접근을 얻고 함대 업그레이드를 가속화할 수 있습니다.

그러나 도전은 여전히 계속됩니다. Cango는 3억 4,530만 달러의 현금 및 단기 투자를 보유하고 있는데, 이는 현재 소진율로 약 1.13년의 운영을 커버할 수 있으며, 노후화된 함대, 주로 중고 S19 XP Hyd. 모델로 이루어져, 더 빠르게 감가상각 될 수 있습니다. 경쟁업체들이 S21 시리즈 기계로 전환함에 따라 Cango는 이를 따라잡지 못하면 효율성에서 불리할 수 있습니다. 함대 감가상각은 이미 낮은 총 마진을 더욱 감소시킬 수 있으며, 특히 4분기 보고서는 이러한 비용을 간과하고 있다는 점을 고려하면 그렇습니다.

눈여겨볼 점은 Cango의 경영진 팀이 강력한 재무 배경을 가지고 있으며, 주주 기반에는 Tencent가 상위 11위 주주로 포함되어 있다는 사실입니다 – 이는 서구 투자자들에 의해 자주 간과됩니다. 하지만 본사는 여전히 중국에 위치해 있으며, 이는 채굴 금지가 지속되고 있는 상황에서 규제 및 지정학적 위험을 수반합니다.

CANG에 관심있는 모든 이는 다음의 주요 요인들을 모니터링해야 합니다:

• 경쟁사 대비 비트코인 생산 비용
• 오래된 채굴 함대의 감가상각 및 회전율
• ‘HODL’ 전략 하의 BTC 보유의 유동성과 변동성
• 향후 전략적 유연성에 미치는 중국 기반 운영의 영향
• 인수 제안의 결과 및 Bitmain과의 잠재적 연결

Cango가 이 부문 내에서 주요 플레이어로 자리 잡을 수 있을지 여부는 오직 시간이 말해줄 것입니다.