바넥: 세일러의 전략, 12억 5천만 달러 규모의 현금화 프로그램을 활용하지 않고 1억 3,500만 달러 상당의 비트코인을 매각했다

어느 정도는 Strategy 측의 입장

바넥(Vaneck)의 디지털 자산 연구 책임자 매튜 시겔에 따르면, 스트래티지(Strategy Inc., 나스닥: MSTR)의 최근 비트코인 매각은 회사가 이전에 발표한 12억 5천만 달러 규모의 BTC 현금화 프로그램에 포함되지 않았다. 이는 지난주 회사가 약 1억 3,500만 달러 상당의 비트코인을 매각했음에도 불구하고, 이사회가 승인한 12억 5,000만 달러 규모의 전체 매각 한도가 여전히 유효함을 의미한다.

회사는 먼저 1,363 BTC를 평균 가격 59,256달러에 매각한 뒤, 추가로 2,225 BTC를 평균 60,773달러에 매각했다. 매각 대금은 우선주 배당금 지급과 회사의 달러 준비금을 25억 5천만 달러로 보충하는 데 사용되었다. 시겔은 이러한 변화가 투자자들이 회사의 가치를 평가하는 방식에 어떤 의미를 갖는지 대해 직설적으로 언급했다. 일요일 스콧 멜커의 팟캐스트에 출연한 이 바넥 임원은 다음과 같이 말했다.

“여러분은 자사의 자본 구조와 비트코인, 총 5가지 자산을 거래할 수 있는 헤지펀드를 매수하는 것입니다. 그런 헤지펀드에 어떤 주가수익비율(P/E)을 적용해야 할까요? 저는 매우 낮은 수준만 적용합니다.”

두 가지 매각 수단

BTC 현금화 프로그램은 Strategy 이사회가 승인한 자본 관리 체계로, 회사가 준비금, 우선주 배당금 및 이자 지급, 또는 디지털 신용 증권 및 보통주 매입을 위해 최대 12억 5천만 달러를 조달하기 위해 비트코인을 매도할 수 있도록 허용하지만, 이를 의무화하지는 않습니다. 시겔의 요지는 지난주 매각이 해당 프로그램의 범위 밖에서 실행되었다는 점이며, 이는 Strategy가 승인된 한도 전액을 예비 자금으로 보유하게 됨을 의미합니다.

이 두 가지 메커니즘을 종합해 보면, 회사는 많은 주주들이 예상했던 것보다 훨씬 더 큰 매도 유연성을 확보하게 됩니다. 수년 동안 마이클 세일러(Michael Saylor) 집행 회장은 회사가 비트코인을 절대 매도하지 않을 것이라고 주장해 왔으나, 올해 들어 공식적으로 그 입장을 철회했습니다.

최근 매각으로 스트래터지의 보유량은 847,363 BTC에서 약 843,775 BTC로 줄었으나, 여전히 다른 어떤 기업의 보유량보다 훨씬 많은 수준이다. 이 회사는 우선주 관련 연간 배당금 지급 의무로 약 15억 달러를 부담하고 있으며, 이는 소프트웨어 사업만으로는 충당할 수 없는 규모다.

새로운 전략에 대한 애널리스트들의 엇갈린 반응

JPMorgan 애널리스트들이 비트코인 매각 정책을 공식화하는 것이 암호화폐 시장에 “피할 수 있는 양방향 위험”을 초래한다고 지적한 점을 고려할 때, 모든 사람이 이 공식화된 매각 체계를 긍정적으로만 보지는 않는다. 반면 그레이스케일은 2억 1,600만 달러 규모의 매각이 약 17개월 치 배당금을 미리 확보하고, 약세장에서의 강제 매도 압력을 완화함으로써 “테일 리스크를 줄여준다”고 주장했다.

시겔의 설명에 따르면, ‘스트래터지’는 더 이상 순수한 레버리지 비트코인 대용 상품이 아니라, 보통주, 4가지 우선주 상품, 그리고 보유 중인 비트코인 자산을 서로 교환하며 거래하는 능동적으로 운용되는 투자 수단이다(양방향으로 가치를 창출할 수 있는 기계이지만, 성장 기업보다는 낮은 배수를 적용받아야 마땅한 상품). 어쨌든, 앞으로 몇 주간은 적어도 흥미진진할 것으로 보인다.