ヴァネック：セイラー氏の戦略により、12億5000万ドルの収益化プログラムを利用せずに、1億3500万ドル相当のビットコインが売却されました。

ストラテジー側から見れば、ある程度は

ヴァネック社のデジタル資産リサーチ責任者マシュー・シーゲル氏によると、ストラテジー社（Nasdaq: MSTR）による今回のビットコイン売却は、同社が以前に発表した12億5000万ドルのBTC現金化プログラムの枠には算入されませんでした。 つまり、同社が先週約1億3500万ドル相当のビットコインを売却した後も、取締役会が承認した12億5000万ドルの売却枠は全額利用可能なままです。

同社はまず1,363BTCを平均価格59,256ドルで売却し、続いて2,225BTCを平均価格60,773ドルで売却しました。 売却益は優先株の配当と、同社が保有する米ドル準備金を25億5,000万ドルに回復するために充てられました。 シーゲル氏は、この変化が投資家が同社をどのように評価すべきかという点において何を意味するかについて、率直に語っています。日曜日にスコット・メルカー氏のポッドキャストに出演したヴァネック社の幹部は、次のように述べました。

「皆さんは、5つの資産――自社の資本構成とビットコイン――を取引できるヘッジファンドを買っているのです。そのようなヘッジファンドに、一体どれほどのP/E倍率を支払うべきでしょうか？ 私は極めて低い倍率で評価します。」

二つの資金調達手段

「BTCモネタイゼーション・プログラム」は、ストラテジーの取締役会が承認した資本管理枠組みであり、同社が準備金、優先配当金および利払いのための資金調達、あるいはデジタルクレジット証券および普通株式の買い戻しのために、最大12億5000万ドルを調達するためにビットコインを売却することを許可するものの、義務付けるものではない。 シーゲル氏は、先週の売却は同プログラム外で行われたと説明し、つまりストラテジー社は承認枠をそのまま「手元資金」として温存しているとの見解を示した。

この2つの仕組みを合わせると、同社には多くの株主が想定していた以上に、はるかに大きな売却の柔軟性が与えられている。長年にわたり、マイケル・セイラー執行会長は、同社がビットコインを売却することは決してないと主張してきたが、今年、その姿勢を正式に撤回した。

最近の売却で保有量は847,363 BTCから約843,775 BTCに減少しましたが、それでも他のどの企業よりもはるかに多い水準です。同社は優先株式関連で年間約15億ドルの配当支払義務を負っており、ソフトウェア事業だけではこれを賄えません。

新たな戦略を巡りアナリストの見解は分かれる

JPモルガンのアナリストらは、ビットコイン売却方針を制度化することで暗号資産市場に「回避可能な双方向のリスク」が生じると指摘しており、この正式な売却枠組みを必ずしも好意的に見ていません。 一方、グレイスケールは2億1,600万ドル相当の売却によって約17か月分の配当金を前倒しで確保し、弱気相場での強制売却圧力を軽減することで「テールリスクを低減する」と主張しました。

シーゲル氏によると、Strategyはもはや純粋なレバレッジ型ビットコイン代替ではなく、普通株、4種類の優先証券、保有ビットコインを相互に取引するアクティブ運用商品へと変貌を遂げました（両方向で価値を創出する仕組みですが、成長企業よりも低い倍率で評価されるべきものです）。 いずれにせよ、今後数週間は控えめに言っても興味深い展開になりそうです。