民主党中間選挙勝利受け、ホワイトハウスSEC仮想通貨規制を見直し

SECの暗号資産ブローカー・ディーラー規則、4つの証券規制を対象に

情報・規制問題局（OIRA）の審査記録によると、SECは11月3日、「暗号資産に関するブローカー・ディーラーの財務責任および記録保持・報告規則の改正」と題する提案をホワイトハウスに提出しました。

この提出は、ポール・アトキンスSEC委員長の下で進められている新たな規制イニシアチブの一つであり、同委員長率いるSECはデジタル資産事業に対するより明確な基準の確立を追求してきた。一時的な職員による解釈とは異なり、正式な規則制定により、登録ブローカー・ディーラーが暗号資産を従来の金融（TradFi）証券と併せて取り扱う方法に関する拘束力のある要件が確立される可能性がある。

SECの規制アジェンダでは、規則15c3-1、15c3-3、17a-3、および17a-4が改正の対象となり得る規定として挙げられています。これらの規制は、財務上の安全措置、顧客資産の保護、および証券仲介業者が維持しなければならない記録について規定しています。

一般に「純資本規則」と呼ばれる規則15c3-1は、証券会社に対し、財務上の義務を履行するのに十分な流動性資産を維持することを義務づけています。顧客保護規則である規則15c3-3は、顧客の有価証券の保護および指定準備口座の維持に関する要件を定めています。

一方、規則17a-3および17a-4は記録の保管・保存義務を定めています。これらの要件を暗号資産に適用する際には、分散型台帳、秘密鍵の管理、取引履歴、顧客のために保有されるデジタル資産の取り扱いに関する疑問が生じます。

従来の証券会社にとっては、こうした区別は実務上の影響を伴います。資本要件は企業がどの程度の業務を行えるかに影響し、保管義務は顧客の資産をどのように保護すべきかを決定します。記録保持基準は、規制当局がコンプライアンスを評価する際に審査できる文書を定めています。

ただし、提案の具体的な文言は依然として公表されていません。SECもOIRAも改正案の草案を公表していないため、提出された文書のみでは、最終的な要件がコンプライアンス上の負担を軽減するのか、追加の制限を導入するのか、あるいはその両方を組み合わせたものになるのかを判断することはできません。

SECは2025年12月のガイダンスで、以前の暗号資産保管基準を確立

今回のSECによる暗号資産ブローカー・ディーラー規則案は、2025年12月に同庁の取引・市場局が発表した、暗号資産証券に関する保管取り決めに言及した声明に続くものである。

同声明では、ブローカー・ディーラーが一定の運用・セキュリティ要件を満たした上で分散型台帳ネットワーク上で顧客資産に直接アクセスできる場合、特定の物理的保管要件を満たすとされています。 具体的な要件としては、秘密鍵の保護、保管手順の文書化、技術的障害に備えた緊急時対応策の策定などが挙げられています。 また、ブロックチェーンのハードフォーク、ネットワークガバナンス、取引処理を妨害する可能性のある攻撃に関連するリスクにも言及しました。重要な点は、この声明が規則15c3-3に基づく特定の保有要件にのみ言及したものであり、規制そのものを改正したり、あらゆる種類の暗号資産を網羅する包括的な保管基準を確立したりするものではなかったことです。

別のSECスタッフガイダンスでは規制資本の算定にも言及しました。提示されたアプローチによれば、ビットコイン（BTC）およびイーサ（ETH）の特定の自己保有分には20％の資本ヘアカットが適用される可能性がある一方、要件を満たす決済用ステーブルコインには2％のヘアカットが適用される可能性があります。

これらの割合が重要なのは、規制上のヘアカットにより証券会社の純資本計算で認識される資産価値が減少するためです。ヘアカット率が高ければ高いほど、企業は同じ資産エクスポージャーを支えるために追加の適格資本を維持する必要があります。スタッフガイダンスと正式な規制との区別は、今回の提案の核心をなすものです。 解釈指針は監督当局の立場を示すものであるのに対し、採択された規則は、パブリックコメントの募集および委員会の承認を経て、強制力のある基準を確立することができます。SECの規制アジェンダでは、当初2026年7月に規則制定案の公示が行われる予定でした。その目標時期は過ぎましたが、OIRA（行政管理・予算局）の審査記録には、現在の審査を完了するための明確な期限は示されていません。

SECの暗号資産規制案、民主党が支配する議会に直面

この規制案の提出は、ワシントンが大きな政治的移行に備える中で行われました。11月3日の中間選挙で民主党は上下両院で過半数を獲得しましたが、共和党は1月まで退任する第119議会での支配権を維持しています。

2027年1月3日に第120回議会が召集されると、民主党議員は立法上の優先事項、議会の監督、連邦金融規制当局に影響を与える予算配分に関してさらに権限を獲得することになる。とはいえ、民主党が支配権を握ったからといって、米国の証券規制当局が暗号資産ブローカー・ディーラーに関する提案を推進することを自動的に阻止できるわけではない。 同委員会の規制改正権限は1934年証券取引法第15条(c)項および第17条(a)項に基づく。民主党議員は公聴会、資料提出要求、予算交渉を通じて同提案に異議を唱える可能性がある。 また、SECの規制権限を制限する法案を提出したり、「議会審査法（Congressional Review Act）」を通じて既に成立した規則の撤回を試みたりすることも可能です。 しかし、政治的な力学上、大きな障害が存在します。トランプ大統領は拒否権を保持しており、大統領の拒否権を覆すには、通常、下院と上院の両方で3分の2の賛成が必要です。

その結果、議会の反対は提案の採択を必ずしも阻止するわけではないものの、その進展を複雑にする可能性があります。また、監督手続きを通じて、顧客保護、仮想通貨の保管慣行、および参加証券会社に課される財務上の義務に対してより大きな注目が集まる可能性もあります。 より広範な立法環境も、さらなる複雑さを加えています。 暗号資産市場の構造に関する包括的な法案は議会で抵抗に遭っており、連邦規制当局は既存の法定権限を通じて未解決のいくつかの問題に対処せざるを得ない状況にある。11月5日、ワイオミング州選出の共和党上院議員シンシア・ルミス氏は「クラリティ法（Clarity Act）」の可決を目指す取り組みを推進した。ルミス氏はXで次のように述べた。

「民主党は、一般投資家が常に規制対象となる仲介業者を介して取引できるよう、すべての個人向け仮想通貨取引を登録済みの証券会社またはディーラー経由で行うことを求めていた。『クラリティ法』はそれを義務付けている。民主党は、一般市民と市場の間に規制対象となる専門家を置くことに反対票を投じた。」

ホワイトハウスの検討により、暗号資産企業は規制の明確化を待つ状態に

ブローカー・ディーラーにとって、当面の課題は単なる規制上の事務手続きにとどまりません。基準が明確化されれば、既存の金融機関が仮想通貨サービスを拡大するか否か、また専門のデジタル資産企業が資産保管や取引業務をどのように構築するかにも影響を及ぼす可能性があります。

ただし、基準が明確になったからといって監督が自動的に緩和されるわけではない。最終的な条文次第では、企業は顧客資産を保護するための追加的な技術費用、コンプライアンス義務、あるいは業務上の安全対策に直面する可能性がある。

この提案は経済的に重要な分類に位置づけられているため、ホワイトハウスによる審査の過程で潜在的な財務的影響がより厳しく精査されます。そのプロセスが終了すれば、SECは改正案を公表し、パブリックコメントを募集し、業界からのフィードバックを評価した上で最終的な規制を検討することになります。草案が公表されるまでは、実際の要件は不透明なままです。

より大きな問題は、規制の持続性に関するものです。議会は実施や監督に影響を与えることができますが、将来の政権が現在のSEC指導部の下で採択された規則を見直す可能性もあります。規制上の許可と永続的な法的確実性は、必ずしも同じものではありません。