価格への賭けやヘッジが変化、ビットコインは「燃料切れ」：Glassnode

分析会社Glassnodeは、資金流出が続いていると警告しています。

Glassnodeは11月11日（水）、ソーシャルメディアプラットフォーム「X」上で、「Running on Empty（空っぽの状態）」というやや不吉なタイトルの最新分析を公開しました。その中心的な主張は、ビットコインの価格回復の見通しが、流動性の消失、米国需要の弱まり、そして比較的最近参入した投資家への圧力の高まりによって制約されているというものです。

「ビットコインは短期保有者の取得原価である75.6Kドルを下回り、株式市場にも後れを取っている一方で、価格を押し上げるはずの資本は流出し続けている」とGlassnodeは説明した。同分析会社は次のように付け加えた。

「ステーブルコインの供給量は2022年6月以来の最速ペースで縮小しており、ETFは純売り状態にある上、コインベースではビットコインがディスカウント価格で取引されています。」

実際、Glassnodeの推計では、過去30日間でステーブルコイン供給量は142億ドル減少し、米国の現物ビットコイン上場投資信託（ETF）は20取引日間にわたり16億ドルの純解約を記録しました。 また、コインベースにおけるビットコインのプレミアムはマイナスが続いており、2月以来最大のディスカウントを記録しています。

一方、短期保有者のコインの約35％は依然として利益を出しているものの、9月の高値時点ではほぼすべての保有分が利益を出していました。Glassnodeは83,600ドル付近まで及ぶ相当な上値抵抗帯を特定しており、含み損を抱える投資家が撤退の機会を模索するため、回復への動きが複雑化する可能性があると指摘しています。

とはいえ、状況は決して一方的ではありません。「一方で、価格下落により現物価格付近のロングポジションのレバレッジの大部分が解消され、オーダーブックでは買い注文が売り注文を上回っており、2つの大規模ウォレットグループが買い集めを始めている」と同社は指摘しました。 100～1,000BTCおよび1,000～10,000BTCを保有するウォレットは買い集めを再開していますが、小規模投資家や最大規模の保有者は引き続き売却を続けています。

Glassnodeは、68,000ドルから72,500ドルの間に相当量の待機買い注文が存在する一方、59,500ドルから62,600ドルの間に清算が集中していることを特定した。 現価格を上回る水準では84,000ドルに向けてオーダーブックの流動性が比較的乏しくなっており、一方、ショートポジションの清算は87,500ドル付近に集中しています。 「9月の高値は2025年の史上最高値以来初の更新であり、価格が6月の安値である58.5Kドルを上回っている限り、このトレンドの変化は維持される」とGlassnodeは述べました。

直近のテクニカル指標としては、短期保有者の取得原価が75,600ドル、真の市場平均が77,500ドル、ビットコインの選挙当日の終値が77,800ドルが挙げられます。

ビットコイン・オプションのトレーダーは回復を見込んでいるのか、それともさらなる混乱に備えているのか？

Glassnodeの見解に加えて、Coinglassのデリバティブデータからは、市場が長期的な楽観と当面の下落リスクへのヘッジとのバランスを取っている様子がうかがえます。ビットコイン・オプションの未決済建玉は439,966 BTC（約330億ドル）で、コールオプションが55.72％、プットオプションが44.28％を占めています。 その結果、プット・コール比率は0.79となり、上昇へのエクスポージャーが依然としてわずかな優位性を保っていることを示唆している。 取引高で最大のオプション取引所であるコインベース傘下のDeribitが、未決済契約の大部分を占めている。同取引所の11月 13日の81,000ドルコールが8,305.9 BTC、12月25日の80,000ドルコールが8,113.9 BTC、100,000ドルコールが6,612.7 BTCとなっています。 12月のポジションには、60,000ドルのプットオプションが6,520.6 BTC、120,000ドルのコールオプションが5,842.1 BTC、 40,000ドルのプットオプションで5,518.8 BTC、90,000ドルのコールオプションで5,403.9 BTCが含まれています。さらに、11月13日限月の84,000ドルのコールオプションには5,200.8 BTCが集中しています。

11月の81,000ドルと84,000ドルの契約を合わせると、想定元本は約10億ドルに上りますが、金曜日の満期までにビットコインが大幅に回復する必要があります。最近の取引は守勢的な動きが目立ちます。 過去24時間のオプション取引高45,210 BTCのうち、プットが50.32％を占め、49.68％のコールをやや上回りました。

取引は11月12日～13日限月で行使価格72,000ドルから75,500ドルの契約に集中しました。 特に活発だったのはDeribitの72,000ドルと73,000ドルのプットで、取引高はそれぞれ730.3 BTCと715.8 BTCでした。 その他の注目すべき契約としては、Deribitの11月27日限月の100,000ドルコール（868.3 BTC）や、12月25日限月の50,000ドルプット（673.8 BTC）が挙げられます。

過去を振り返ると、オプションの未決済建玉残高は2025年10月に約650億ドルでピークに達し、12月の満期後に約250億ドルまで急速に減少した後、2026年9月には一時的に約530億ドルまで回復しました。 Deribitの取引高も同様で、9月には約115億ドルに達しましたが、今月の下落局面では約50億ドルにとどまりました。

予測市場はビットコインの今後の価格について何を示唆しているのか？

予測市場は別の視点を提供しており、PolymarketとKalshiの4つの市場では、短期的な価格到達水準と年末の価格見通しとの間に大きな違いが見られます。 Polymarketの11月のビットコイン価格市場には、28の目標価格に対して517万ドルの資金が流入しています。トレーダーは、75,000ドルに達する確率を91％、77,500ドルを62％、80,000ドルを39％と見込んでいます。 一方、下落側の確率は72,500ドルが73％、70,000ドルが50％、65,000ドルが18％となっています。100,000ドルに達する確率はわずか1％にとどまっています。

Polymarketのより広範な2026年価格到達市場には8,426万ドルが蓄積されています。その確率は70,000ドルが61%、65,000ドルが34%、60,000ドルが20%となっています。 上昇目標価格では90,000ドルが18％、100,000ドルが6％、250,000ドルが1％未満となっています。 一方、Kalshiの11月最高価格市場（取引高134万ドル）では、82,500ドル超が19％、85,000ドルが15％、87,500ドルが8％と算出されています。

一方、カルシ社の別の4,675万ドルの年末決済市場では、より狭い範囲の結果が優勢となっています。 70,000～74,999.99ドルの区間が18.9％でトップを占め、続いて75,000～79,999.99ドルが18.5％、 65,000～69,999.99ドルが13%となっています。重要な点は、これらの契約が異なる結果を測定していることです。Polymarketの価格タッチ契約は指定された閾値に達した時点で決済されるのに対し、Kalshiの年末市場はビットコインの実際の終値範囲を対象としています。

これらを総合すると、Glassnodeによる最新の流動性に関する警告や防御的なオプション取引、一見弱気に見える予測市場の確率などは、不可避な暴落というよりも不確実な市場状況を描き出しています。 大口保有者は買い集めているものの、より広範な資金の流れは依然として不利な状況にある。ビットコインが直面する当面の課題は、単に買い手を惹きつけることではなく、市場構造にすでに組み込まれている売り圧力を上回るほどの新たな需要が持続し得ることを実証することにある。