かつての強豪も転落しました。しかし、それが仮想通貨なのです、ベイビー！ – 今週の振り返り

今週も株式市場は再び上昇し、S&P 500とナスダックはプラス圏で推移し、ダウ・ジョーンズは金曜日の朝時点で大幅な反発を見せ、史上最高値を更新しました。米ドルは引き続き堅調さを示しています。ルーク・グローメン氏は、「強すぎる」米ドルが、海外投資家による米国資産の売却を誘発すると見ています。

デジタル資産分野では、ビットコインは下落分の一部を回復したものの、週足ベースでは依然として明確な下降トレンドにあり、現時点では伝統金融市場の引け後に61,438ドルで取引されています。ビットコインは先週、2024年10月以来の安値を掻き回すような動きを見せましたが、希望はあります。 BTCが6ヶ月足で2本連続の陰線を引いたあとは、これまで必ず3年間の上昇トレンドが続いており、2本目の陰線がまもなく完成しようとしています。あるいは、ジョン・ボリンジャー氏がBTCに形成されつつある「W」パターンを指摘している点はどうでしょうか？

底値を予測する声が高まっています。Bluntz氏は、SOLの天井を的中させたのと同じ週足ベースの弱気ダイバージェンスが、今や逆の方向に作用しており、この水準でソラナに弱気な見方をしているなら判断力が鈍っていると述べています。 前回のサイクルでSOLの底値付近で公開買いを行い、キャリア史上最高レベルのPnLを記録したAltcoinPsychoは、再び同じチャンスが訪れているとし、現物市場で積極的に買い集めています。 ソラナについてはそれでいいが、ビットコインはどうだろうか？実はビットコインでは過去最大規模のオンチェーンでの買い集めが記録された。億万長者のジェレミー・グランサム氏がCNBCでビットコインや暗号資産を「暗号資産は何をするのか？暗号資産の用途とは…… 「中身がない」と述べました。さらに彼は「不必要な作業の証明など、温かい唾のバケツ一杯の価値もないはずだ」と付け加えました。それまで友好的な態度を保っていたジョー・カーネンは、過去20年間にわたる彼の悲惨な実績を指摘し、この億万長者を幾分ばかり引きずり下ろしました。

さらに、ビットコインの中心人物であるマイケル・セイラー氏にも市場は厳しい現実を突きつけています。同氏は、ストラテジー社が5月に理由も明かさずに2029年満期の年利0％の転換社債を15億ドル相当買い戻して以来、動揺を隠せていません。

今週、同社は新たな「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」を発表し、STRCの配当支払い問題にようやくメドを付けた。これは25億5000万米ドルを準備金として積み増す政策によって実現される。 この枠組みでは、優先「デジタル・クレジット」を最大10億ドル買い戻すほか、MSTR普通株についても最大10億ドルの買い戻しを承認しました。さらに、準備金、配当、買い戻しの資金調達を目的に、最大12億5000万ドル相当のビットコインを条件付きで売却する「BTCモネタイゼーション・プログラム」も導入しました。 Stretch（STRC）の配当利回りは7月から50ベーシスポイント引き上げられ、12％となりました。これにより、STRCが額面価格の99～100ドル台に戻ることを期待したいです。 反応は概ね好意的でした。主な理由はSTRCの問題が解決されたためですが、詳細に不満を漏らす声もあります。例えば、自社株買いについてです。 実際、セイラー氏は2021年に、現金で自社株買いを行う企業は事業基盤を弱体化させ、負債で自社株買いを行う企業は実質的に企業価値を毀損すると投稿していました。最大の問題は、ストラテジー社がビットコインを売却する権利を明文化している点にあります。OG Xの投稿者であるライト氏は、同社がすでに売却を開始していると見ているようです。

JPモルガンは、暗号資産の最大の買い手が潜在的な売り手に転じることで、市場が現在価格に織り込む必要がある双方向のフローリスクが生じると警告しました。売却条件を明文化した以上、STRCが額面付近で揺らぐたびに、トレーダーたちはその条件が満たされる確率を計算して取引を行うでしょう。

うまくいけばそのような事態にはならず、（ジョルディ・アレクサンダーの予測どおり）半年後にはセイラー氏やStrategyの話題は出てこないでしょう。また、CT（Crypto Twitter）では新たなミームコイン・シーズンに関する噂が飛び交っています。アンセムは、自身のキャラクターをモチーフにしたソラナ（Solana）のミームコインに参加しています。 多くの人がこれを歓迎しましたが、中には過去のミームコイン・フレンチーたちのような不適切な方法で歓迎する者もいました。特に、取引活動から利益を得る取引所やトラッキングプラットフォームがそうでした。一方で、歓迎しなかった者もいました。

ある著名な投稿者はこう述べました。「まだ殺すべき個人投資家が何人かいるな。あるいは、自分たちで首を吊ったほうがいいかもしれない」。伝説の「ダック」は、こうした動きに反対する立場を次のように要約しています。「KOL（キーオピニオンリーダー）たちはこの市場全体をゼロまで搾り尽くし、今またセレブコインを立ち上げ、さらに搾り取ろうとしている。まるで暗号資産版『グラウンドホッグ・デイ』のようだ」。 もし「ミームコイン・シーズン」が生産的な目的による流動性流入なく発生すれば、市場はさらに6週間（あるいは数か月、数年？）にわたって崩壊し続けることを意味します。

歴史的に見れば、ミームコインの主役としての寿命は短いです。もし誰かが生き残れるとしたら、それはアンセムでしょうが、その確率は高くありません。もう一つ、暗号資産の世界を超えた影響を持つミームコインの話題がありました。トランプ氏は年次申告書で、12億ドルを超える暗号資産による収益を開示したのです。 こうした事態に慣れきったベテランの「デゲン」たちでさえ驚かされました。初日から極度の懐疑主義者だったTXMCは、トランプ氏には期待を超える手腕があると認めつつ、一方、暗号資産に友好的な政策の代償として多少の詐欺行為は許容していたDymeは、これを「馬鹿げている」として一線を画しました。

こうしたミームコインの馬鹿げた騒動は、機関投資家やスーツ姿の連中、あるいは伝統金融（tradfi）のすぐそばにいる人々が、暗号資産を真剣に受け止める助けにはなりません。幸いなことに、ミームコインの茶番劇は、興味深い取り組みを行う本物のプロジェクトによって相殺され、質の高い議論が巻き起こりました。

中でも最も注目されたのは、Veniceが6,500万ドルのシリーズA資金調達を行った件だ。このニュースを受けてVeniceのVVVトークンは急騰したが、トークンと株式の分割という難題が理解されると下落した。株式や株主が存在する中で、代表トークンを持つプロジェクトの価値は上昇し得るのだろうか？

一部の人々は、このようなトークンと株式の分離は、もはや暗号資産の世界では正当化できないと考えています。さらに率直に言えば、株式を伴うトークンは機能しないのです。 ダンクラッドは、法的な非対称性を指摘して議論に拍車をかけました。株式保有者には法的強制力のある保護措置がありますが、トークン保有者には「兄弟、俺たちを信じてくれ。買い続けてバーンし続けるから」という約束しかないのです。言うまでもなく、企業には、これら2つのグループのうちまさに一方に対してのみ、価値を最大化する受託者責任があるという事実もあります。

アルゴッドは基本的にそのすべてに同意しました。「トークンを通じてブートストラップし、その価値を株式に流し込む」と述べました。一方、オンライン上で自身を擁護したヴォールヒーズは、この批判を逆手に取りました。「これまでに設計されたトークンの99.9％は失敗しており、今後も失敗し続けるだろう」と語りました。

いずれの主張が正しいにせよ、業界全体のムードが変化していることは否定できません。NEARの共同創業者であるイリア・ポロスクヒンは、トークンバーンは価値を生み出す手段として極めて非効率的だと述べ、NEARを固定供給量へ移行させる提案を起草中です。暗号資産コミュニティは成熟し始めています。 Magic Edenに対しては、MEトークンに関する誤解を招くような約束をめぐって集団訴訟が提起されており、暗号資産業界のベテランたちは、トークンの収益と発行量を追跡するためのダッシュボードを作成しています。私たちは伝統的金融（tradfi）を高速で再現しつつあり、現在、第一原理から割引キャッシュフロー分析を再構築しているのです！

伝統的金融（tradfi）といえば、今週は暗号資産関連の大きな発表がいくつかありました。多くのレガシー金融企業やWeb2企業が結集し、「Open USD（OUSD）」という新しいステーブルコインを立ち上げています。これは、ミント手数料がゼロで発行量の上限がなく、準備金の利回りのほぼすべてが単一の発行体によって留保されるのではなく、パートナーに還元される仕組みとなっています。

オミッド・マレカン氏は感心していませんでした。スコット・メルカー氏は、金融業界の140社以上の企業が、単にその利回りを自分たちで獲得するために結集したに過ぎないと指摘しました。プレディター氏は、これを「テザーやサークルが築いた堀を打ち破ろうとするオールド・ボーイズ・クラブ」と表現しました。

イーロン・マスクは、Xの金融部門「X Money」を発表しました。報道によると、年利6％（APY）、最大1,000万ドルのFDICスイープ保険、無制限の3％キャッシュバック、そして実物の金属製Visaカードを備えてローンチされる予定です。オースティン・キャンベルは、冷静な評価を下しました： 年利6％はプロモーション用であり、数学的に見れば持続不可能ですが、1,000万ドルのFDIC補償、Xのソーシャルグラフを活用した組み込み型のP2Pネットワーク、そして3％のキャッシュバックは、真に本格的なフィンテック製品です。現時点で特に欠けているのは、暗号資産に関連する機能です。

X Moneyが、トークン化された資産向けに特別に設計されたArbitrum-Orbit L2である独自チェーンを立ち上げたRobinhoodのような他のフィンテック・スーパーアプリに追いつくのは難しいでしょう。Yano氏は、アプリ側がチェーンへの参加料を支払っている点（通常はその逆である）に感銘を受けました。流通こそが王様です。 その好例がDydxです。かつては主要なパーペチュアルDEXでしたが、L2へと変貌し、今では（Arcusという新名称で）Robinhood Chain上のアプリとなっています。 かつての強豪も落ちぶれたものです。だが、それが暗号資産というものさ！ -David Sencil