業界が「売却」と「質の高い成長」の二極化を見せる中、一般のマイナーが過去最多のビットコインを売却しました

TheEnergyMagが分析したデータによると、MARA、CleanSpark、Riot、Cango、Core Scientific（NASDAQ: CORZ）、Bitdeer（NASDAQ: BTDR）などの主要な上場マイナーは、2026年第1四半期すでに32,000 BTC以上を売却しています。第1四半期の決算報告がまだ発表されていないため、データセットは不完全なままです。

それでもこの数字は2025年の年間純売却総額を既に上回り、テラ・ルナ崩壊による市場混乱で2022年第2四半期に売却された約2万BTCも超え、業界の新記録となりました。

この反転は顕著です。わずか1年余り前、マイナーたちは積極的に蓄積を進めており、2024年末には17,593 BTCの純増を記録し、総保有高を10万BTC以上に押し上げていました。この変化は、計算能力単位あたりの予想採掘収益を測る業界の主要指標であるハッシュプライスが、過去最低水準に近い30ドル/PH/s台前半で推移している中で生じています。 この水準では、特に旧式で効率の低いマイニング機器を運用している事業者や電力コストが高い事業者にとって、利益率は圧迫され、あるいは完全にマイナスになっています。現在の圧力の根源は、2021年の中国によるマイニング禁止措置を受けた業界の積極的なハッシュレート拡大に遡ることができます。振り返ってみれば、この期間は各社の犠牲を代償として、指数関数的な成長を加速させました。

背景として、ビットコインの現価格は12万ドル超の史上最高値から後退したものの、前回のサイクルピーク時よりも依然として高い水準にある。しかし、ネットワーク難易度は2021年比で約10倍に上昇し、2024年にはブロック報酬が半減した。結果としてマイニング収益性は1桁分縮小しており、これが最近の売り浴びせの波の一因となっている。

しかし、この記録的な清算は一様ではありません。むしろ、業界が二極化し始めていることを示しています。一部の事業者は弱気相場で売却を余儀なくされている一方、他の事業者は構造的な優位性や資本規律を頼りに、この低迷期を乗り切ろうとしています。多くの事業者にとって、当面の優先事項は流動性確保です。厳選かつ高コストな資金調達環境下において、ビットコインを売却することは、バランスシートの健全化、事業運営の資金調達、債務返済を果たすための最速の手段であり続けています。

一方で、より慎重なアプローチを取る事業者もいる。Hut 8（NASDAQ: HUT）から分社化されたマイニング専門企業であるAmerican Bitcoin（ABTC）は、マイニングと市場購入の両方を通じてビットコインの蓄積に注力している。4月上旬時点で、同社は1年前のゼロから7,000 BTCを超える保有量を築き上げると同時に、自社ハッシュレートを28 EH/sまで拡大させた。

しかし同社は、前回のサイクルで見られた「ハッシュレートを何としても増やす」という戦略を繰り返してはいません。ABTCの社長兼暫定CFOであるマット・プルサック氏はTheEnergyMagに対し、現在の市場環境下では質の高い成長に焦点を当てていると語りました。

「勝てないと思えばその取引は行わない。……ハッシュレートや巨大なエクサハッシュの数値を追い求める人々を見かけるが、それは我々のスタイルではない」とプルサック氏は語った。「最大の設備群を保有しているかどうかは、私にとって何の意味も持たない。」

多くの上場企業が設備投資を控えていた時期にも、ABTCはASIC需要がすでに低迷していた段階でハッシュレートを増強しました。2025年夏には、現金ではなく約3,000BTC（24カ月以内に償還可能）を担保として提供することで、ビットメインから約15EH/sのAntminer S21シリーズを入手しました。このような仕組みは、以前の市場環境下では考えられなかったでしょう。 その後、担保として差し入れたビットコインの価値は約40%下落しており、ABTCが償還を拒否しない限り、Bitmainは担保を換金できません。

TheEnergyMagが分析した2025年第4四半期のデータによると、ABTCのビットコイン1枚あたりの総生産コスト（All-in Cash Cost of Production）は約55,000ドル、つまり約25ドル/PH/sであり、公開されているマイニング企業群の中でも最低水準にあります。これにより、同社は市場価格よりも割安な価格で新規採掘されたビットコインを蓄積することができます。

ビットコイン価格がその水準を下回っても、同社には資本を動的に配分する柔軟性があるとプルサック氏は述べています。ABTCは2025年にアット・ザ・マーケット方式の公募で2億4,000万ドルを調達し、今年第1四半期にはさらに1億1,000万ドルを集めました。「我々はAI事業に転換する必要はない。我々はビットコインの配分者だ。 採掘コストよりもビットコイン価格が高ければ採掘し、安ければ購入する」と述べ、さらに「現時点では売却する意図はなく、蓄積を続けている」と付け加えました。 しかし、こうした資金調達能力を持たない民間事業者にとっては、戦略の分岐は業界で最も古くから存在する変数の一つである電力コストにますます左右されるようになってきています。

カナダの石油生産会社で、自社の石油採掘現場から排出される天然ガスを燃焼させて発電したオフグリッド電力を利用してビットコインを採掘しているニュー・ウェスト・データの社長兼CEO、ショーン・マクドノウ氏は、同社の実質的な電力コストは1キロワット時あたり0.02ドルを下回っていると述べました。これは場合によっては、大規模な上場マイナーが支払うコストの約3分の1に相当します。

この水準であれば、効率の低いマシンでも採算が取れます。ハッシュ価格が約30ドル/PH/sの状況下で、0.02ドル/kWhの電力コストを支払うマイナーは、約60 J/THのフリート効率を維持できます。マクドノー氏は、特にハッシュ価格の低下に伴いASIC価格も下落している現状において、これにより同社は初期コストを抑えて旧世代の機器を導入しつつ、利益率を維持できると述べました。このコスト優位性により、ニュー・ウェスト・データは市況低迷にもかかわらず事業を拡大できました。 同社は2025年に石油生産量とビットコインの計算能力をともに3倍に拡大し、今年もさらに3倍に増やす見込みだ。現在、約15MWの計算能力を稼働させており、そのすべてが自社サイトからのフレアガスで稼働している。 それでもなお、フレアガス利用はニッチなモデルであり、電力会社を通じた従来の電力調達や長期電力購入契約（PPA）ではなく、上流の石油生産に関する専門知識を必要とする。

超低コストの電力が確保できない状況下では、マイナー各社も利益率を維持するために運用最適化に注力している。ビットコインマイニングプール運営会社であり、ASICブローカー兼ソフトウェアプロバイダーであるLuxorは、今月初めに「Commander」と呼ばれるフリート管理ツールをリリースした。このプラットフォームは自動化されたアルゴリズムを用いて5分ごとにハッシュレートと電力市場の状況を評価し、リアルタイムの経済状況に基づいてフリート全体の電力設定を動的に調整する。

目的は既存インフラからの出力を最適化することです。Luxorによると、社内ベンチマークでは、従来のオン／オフによる出力抑制戦略と比較して収益性が8％から14％向上しているということです。

このソフトウェアへのシフトは、業界全体が広く再調整を進めていることを反映しています。ハッシュプライスが圧迫される中で、最新世代のマシンへアップグレードするには多額の設備投資が必要ですが、投資回収率だけを考えるとそれを正当化するのは困難です。そのため、オペレーターは既存のフリートからより高い利益率を引き出すことに注力し、あらゆる手段で効率向上を図っています。

Luxorの最高執行責任者（COO）であるイーサン・ベラ氏は、Commanderプラットフォームがローンチ以来、顧客のハッシュレートで約5 EH/sまで拡大したと述べた。これは、2022年に導入された同社のファームウェアソリューション「LuxorOS」を補完するものであり、LuxorOSは現在約45 EH/s、つまり世界ネットワークの約5%をサポートしている。

最近のケーススタディでは、Luxorはテキサス州でコロケーションおよび自社マイニングを展開する上場ビットコインマイナーSolunaが、LuxorOSを活用することで1.1 EH/sの設備群において電力制限発生後の復旧時間を50%短縮したと主張しています。これにより、追加の運用コストをかけずに稼働率を向上できたとしています。

総じて言えば、業界はもはや足並みを揃えて動いているわけではない。かつては規模とハッシュレートの成長によって定義される比較的均一なビジネスモデルであったものが、電力コスト、財務の柔軟性、そして運用の高度化によって形作られる、様々な生存戦略や質の高い成長戦略へと分断されつつある。 元の記事はこちら。