Everything共同創業者：DeFiはリスクの高い担保ではなく、アーキテクチャの優位性によってTradFiに対抗できます

「主権税」

現在の市場環境において、中央集権型プラットフォームで取引する感覚は舗装された高速道路を走行するようである一方、分散型取引はつながりのない有料道路を次々と通り抜けるような感覚をしばしば与えます。中央集権型取引所（CEX）は、世界中の買いと売りの需要が単一のエンジンに集約される統一されたオーダーブックの恩恵を受けています。この集中度により、極めて狭いスプレッドと最小限のスリッページが可能となります。

一方、分散型取引所（DEX）のユーザーは、しばしば「主権税」と呼ばれるコストを負担しています。レイヤー2（L2）スケーリングソリューションの台頭はコスト削減に不可欠でしたが、意図せず流動性を分断してしまいました。一つの深い資金プールではなく流動性がさまざまなネットワークに分散しているため、単一のDEXが主要なCEXの流動性の深さに匹敵することは困難となっています。 しかし、この断片化は絶対的な限界ではありません。Everything（旧Smardex）の共同創業者であるJean Rausisが指摘するように、「既存および新規開発のL2は、継続的に摩擦を低減させている」のです。

分散型プラットフォームにとっての大きな障壁は、中央集権型プラットフォームの圧倒的な執行速度です。 多くの人にとって、DEXにおけるわずかな遅延は、デジタル時代における基本的な人権である「自身の資産に対する管理権」と引き換えに許容できる妥協点です。「スピードと流動性の深さという点では、CEXの実行速度や価格への影響の少なさには及ばないでしょう」とラウシス氏は述べました。しかし、彼はこれには明確な利点があると強調します。 「実行速度をわずかに犠牲にすることで、その見返りとして『自身の資金を管理する権利』という根本的な権利を得ることができます。CEXのユーザーであれば、資金の安全性を信頼するために、常に取引所の善意と経営の健全性に依存することになるでしょう。」 分散型プロトコルの脆弱性は、ボラティリティが高まる局面でしばしば露呈します。巨額の保険基金を維持する中央集権型の大手とは異なり、オンチェーンのプロトコルは清算の連鎖に巻き込まれる可能性があります。 これは2025年10月、市場のショックにより24時間の間に193億5000万ドル相当の清算が発生した際に、鮮明に示されました。こうしたシナリオでは、市場が安定する間もなく、強制売却の連鎖反応によってプロトコルの流動性プール全体が枯渇してしまう可能性があります。 ラウシス氏によると、この脆弱性は、これらのプロトコルが外部とどのように相互作用するかにあるといいます。 「フラッシュクラッシュによる清算の連鎖には、外部価格と、それに続く即時清算という二つの重要な要素があります。これらが操作された価格を引き起こし、本来健全なプールを消滅させてしまうのです」と彼は述べました。 中央集権的なサーキットブレーカーに頼ることなくこうした連鎖を防ぐため、統一されたDeFiプレマーケット流動性プールを導入したプラットフォームを運営するラウシス氏は、「オラクル価格を排除することが、この種の強制売却に対する最善の予防策です」と主張しています。 オンチェーンのプールが独自の価格を決定できるようにし、時間加重平均価格（TWAP）メカニズムを活用することで、プロトコルは数秒間のフラッシュクラッシュによって引き起こされるのではなく、実際の価格が閾値を超えた場合にのみ資産が清算されることを保証します。

リスクの高い比率に対するアーキテクチャ上の優位性

安全性に加え、分散型金融（DeFi）の次のフロンティアは資本効率、特にパーペチュアル（永久先物）の領域にある。従来型金融（TradFi）は長きにわたり資本効率の王座に君臨しており、DeFiプロトコルは競争するために担保比率を危険な水準まで引き下げざるを得ない状況に追い込まれてきた。

ラウシス氏は、DeFiが勝利するためにこうしたリスクの高い比率を模倣する必要はないと主張する。むしろ、「DeFiの永久先物は、アーキテクチャの優位性を通じて、資本効率の面でTradFiに匹敵することができる」と述べている。彼は、統一された流動性プールの活用を例に挙げ、「単一の資本投入が、証拠金取引の担保として機能しながら同時に利回りを生み出すことができる」と指摘する。

資本をサイロ化せずにこうした多目的プールへ移行することで、DeFiはより堅牢なシステムを構築できます。さらに、「ティックベースの清算による決定論的閾値」への移行は、中央集権的なリスクを伴わずにプロフェッショナル市場の安定性を反映し、安全かつ予測可能なリスクフリーの取引環境を確保するのに役立ちます。

その差は縮まりつつありますが、両者の違いは依然として明確です。純粋な約定を最優先する高頻度トレーダーにとっては、中央集権型取引所が引き続き拠点となるでしょう。しかし、レイヤー2（L2）が成熟し続け、統一流動性やTWAP（時間加重平均価格）ベースの価格設定といったアーキテクチャの革新が標準となるにつれ、DEXの欠点は障壁ではなくなり、最終的な報酬である「金融的自律性」と「自己管理によるセキュリティ」を得るための、管理可能なトレードオフとなりつつあります。

一方、ラウシス氏は、Everythingが機関投資家ではなくパブリックなダイナミック・ファンディング・ラウンドを通じて資金調達を行うことを選択した理由について、「現在の暗号資産業界では、自分たちの力を濫用して優遇条件を要求しない価値あるパートナーを見つけるのが困難だった」と説明した。また、この資金調達アプローチにより、市場がプロジェクトの適正価値を決定する間、コミュニティは初日からスワップ、レンディング、証拠金取引に参加できると付け加えた。

FAQ ❓

• CEXとDEXの主なトレードオフは何ですか？CEXはより高速な約定と深い流動性を提供します。一方、DEXはスピードを多少犠牲にする代わりに、自己管理とコントロールを提供します。
• なぜDEXはスプレッドやスリッページが大きいのですか？流動性がL2やネットワーク間で分散されているため、単一プールの流動性深度が低下します。
• DEXはどのように清算の連鎖リスクを低減できますか？TWAP（時間加重平均価格）と統合流動性プールを用いたオンチェーン価格設定により、オラクルに起因するフラッシュ清算を回避します。
• DeFiはTradFi並みの資本効率をどのように実現できるのでしょうか？統合された多目的流動性プールとティックベースの清算により、リスクの高い担保比率を伴わずに資本効率を高めることができます。