EIFの「メガワット・ヴェルディクト」：すべてのビットコイン採掘施設がAIに対応できるわけではありません

この記事は、Blocksbridge Consultingが発行する週刊ニュースレター『Miner Weekly』に最初に掲載されたもので、同誌は『The Energy Mag』からエネルギー、コンピューティング、インフラ、データ分析に関する最新ニュースを厳選して紹介している。元の記事はこちらでご覧いただけます。

EIFの各パネルディスカッションでは、発電事業者、電力会社、データセンター開発業者、マイナー、投資家、政策立案者が登壇し、発電、系統連系待ち、送電、変電所、冷却、設備のリードタイム、資本、許認可、そして社会的支持といった同じ物理的制約に繰り返し言及しました。 コンピューティング需要はモデルやチップから始まるかもしれないが、それを提供するには、最終的には特定の場所で、商業的に実用的なスケジュールに従って電力を供給する必要がある。 エネルギー経済のどの分野も、単独でこの問題を解決することはできない。電力会社には、当初想定されていなかった規模とスピードでの負荷対応が求められている。 再生可能エネルギー開発事業者には、そうでなければ出力抑制されることになる電力の引き取り先が必要です。発電事業者には、新たな需要が発電への投資を支えるという確信が必要です。データセンター運営者には、確実な容量と冗長性が求められます。投資家は、数十億ドル規模のインフラを支えることのできる契約を望んでいます。地方自治体関係者や住民は、料金、水、騒音、税金、雇用について、信頼できる回答を求めています。

ビットコインマイニングは、エネルギーとコンピューティングをつなぐ架け橋の一つとして、こうした広範な議論に加わりました。マイナーたちは長年にわたり、利用率の低い電力を探し出し、モジュール式の負荷を導入し、送電網に負荷がかかると操業を抑制してきました。AI開発者が電力供給可能な用地を探している現在、その経験は一部の事業者に先行優位をもたらしています。

しかし、EIFが伝えたより広範なメッセージは、送電網への接続を確保することはあくまで始まりに過ぎない、というものでした。電力が供給されている土地であっても、自動的に資金調達が可能なAIキャンパスになるわけではありません。光ファイバー、高密度冷却システム、送電容量、設備、許可、信用力のあるテナント、あるいは地域社会の同意が依然として欠けている可能性があるからです。

「物理的なインフラには、社会的インフラも必要です」と、EIFおよびBlocks Bridgeの創設者であるニシャント・シャルマ氏は述べ、電力開発と並行して、公衆の信頼と地域社会の関与が必要であることを説明した。

こうした区別によって市場は徐々に選別され始めています。一部のエネルギープロジェクトはハイパースケールAIキャンパスを支えるでしょう。他のプロジェクトは、分散型推論、柔軟なビットコインマイニング、系統サービス、あるいはメーター背後の産業用需要に適しているかもしれません。また、他の開発業者が建設するための電力・土地資産として最大の価値を持ち続けるものもあるでしょう。

したがって、EIFが提示したのは、単一の予測というよりも、新興のコンピューティング・エネルギー・スタックの全体像と、その価値を誰が獲得するかを決定づける可能性のあるボトルネックの地図であった。

より広範な電力シフトにおけるマイニングの位置づけ

ケンブリッジ・オルタナティブ・ファイナンス・センター（Cambridge Centre for Alternative Finance）のアレクサンダー・ノイミュラー氏は、同センターが実施するデジタルマイニング調査の次期版から得られた予備的な調査結果を先行公開した。同氏によると、この調査の対象は世界のビットコインマイニング活動の半分以上を占めているという。EIFで発表された予備的な調査結果には、以下の点が挙げられた：

• 2024年6月から2025年12月にかけて、マイニングの年間電力消費量の推定値は138テラワット時（TWh）から約190テラワット時に増加しました。
• 推定排出量は約4,000万トンから約4,800万メートルトンのCO₂換算量に増加しました。
• マイニングの電力構成に占める低炭素電源の割合は52.4％から*59.4％*に増加しました。
• 回答者の約10％が、すでにAIや高速計算に一部の電力を割り当てていると回答しました。
• 残りの回答者の40％以上が、AIやHPCへの電力配分の多角化を積極的に検討していると回答しました。
• 回答者の約9割は、AI／HPCへの多角化が業界の戦略テーマになると予想しています。

このプレゼンテーションは、業界の複雑な心情を浮き彫りにしました。マイナーは新たな収益源を望んでいますが、その一方で、そもそも現在の電力ポートフォリオをもたらしてくれたマイニング事業そのものを不安定化させることは望んでいません。

取引の核心は物理インフラである。

Alpine Foxの創業者兼マネージング・パートナーであるマイク・アルフレッド氏は、EIFでのファイアサイド・チャットで、豊富な電力供給能力を持つマイナーがなぜAIインフラ投資として再定義されつつあると考えるのかを説明しました。

アルフレッド氏は「AI向けの電力、データセンター、その他の機能やインフラを構築するには、今後20年から30年は非常に好機が続くと考えています」と述べました。「テキサス州はメッカだと思います。テキサス州は世界で最も重要なデータセンター市場だと考えています。」

アルフレッド氏は、土地と電力を割安な時期に確保したマイナー企業が、その優位性を生かして契約に基づくデータセンター収益を得られるようになったと説明しました。マイニングからAIインフラへ移行する企業について、アルフレッド氏は「ビットコインのコモディティ価格に依存する投機的なビジネスから、AIに基づく契約的で反復可能なビジネスへの移行」だと表現しました。

またアルフレッド氏は、ビジネスモデルの選択がこの業界の勝者と敗者を分けることになると警告しました。「ビットコインマイニングから始まり、現在はAI事業に携わっている人々にとって、データセンター事業における大きな分岐点は、GPUを自社で所有するか否かという点にあります」と彼は述べました。GPUを自社で所有するのであれば、それ相応の理由が必要です。収益性は高まる可能性がありますが、リスクも高まります。」 技術への依存度を抑えたモデルを求めるマイナーに対して、アルフレッド氏はコロケーションを挙げました。これは、テナントがGPU、サーバー、ラックを所有し、インフラ企業が電力、冷却、接続環境、建物を提供するモデルです。

「このモデルはREIT（不動産投資信託）に似ています」と彼は述べました。「不動産ビジネスに近い形です。はるかに保守的で、資金調達も容易です。」

メガワットは戦略的備蓄となった

EIFで最も明確な合意点は、「電力供給までのスピード」が、今やどの企業がAIプロジェクトを受注できるかを決定づけるという点でした。

Soluna（NASDAQ: SLNH）ホールディングスの最高経営責任者（CEO）であるジョン・ベリゼール氏は、発電量が制約されたり抑制されたりしている再生可能エネルギー発電資産の隣にコンピューティング施設を配置することを軸としたモデルについて説明した。Solunaは、新規の系統連系待ち行列に一から加わるのではなく、既存の発電系統連系を改変し、データセンターの負荷を追加することを目指している。

ベリゼール氏は、この手法によって新たな系統連系を確保する場合と比べて大幅に時間を短縮できると説明した。Solunaのより大きな主張は、出力抑制されている風力・太陽光発電は「目に見えているのに見過ごされているエネルギー源」だということだ。つまり、送電網には届かないかもしれないが、併設されたコンピューティングによって収益化できる電力である。

価値は電力だけではない。実用可能なAIサイトには、送電・配電へのアクセス、光ファイバー、水、代替冷却設計、許認可、設備、運用に向けた確実な道筋が必要だ。その結果、既存の系統連系は一種の戦略的不動産へと変貌する。

また、複数のパネリストは次の段階では、巨大なAIキャンパスが相次いだ第1の波よりも分散型になる可能性があると主張しました。10～20メガワット規模の施設がクラスターを形成すれば、場合によっては接続が迅速になり、初期投資も抑えられ、地理的な冗長性も確保できます。 小規模な施設は推論を行う顧客の近くに設置でき、ギガワット規模のキャンパスに伴う送電網のアップグレードの一部を回避できる可能性がある。このモデルはマイナー（暗号資産採掘業者）には馴染み深いものだろう。この業界は理想的な立地を待つのではなく、電力が確保できる場所ならどこにでもモジュール式データセンターを展開することに何年も費やしてきた。

「マレット」が運用上の現実と合致する

あるパネルディスカッションでは、このハイブリッド戦略を「マルレット」という印象的な名称で表現しました。つまり、前面にAI、背面にビットコインマイニングを配置する戦略です。

その前提は単純明快です。開発業者がAIテナント向けにサイトを整備している間、マイニングによって電力リソースを収益化できます。より高価値な賃貸契約が締結されれば、運営者はその場所の一部または全部を転換します。それまでは、ASICフリートが収益を生み出し、系統連系設備を遊休状態にしておくことはありません。

この戦略によって上場マイニング企業は、投資家に対してハッシュ価格ではなく管理下にあるメガワット数に基づいて企業価値を評価するよう説得することに成功しています。あるパネルでは、モデレーターがTeraWulf（NASDAQ: WULF）のケンタッキー州での開発プロジェクトや報道されている長期AIリース契約を例に挙げ、かつてのマイニングサイトが主要なAI資産になり得ることを示しました。

しかし、パネル参加者は「マルレット」が持続可能な運営モデルなのか、それとも事業間のつなぎに過ぎないのかで意見が分かれた。ビットコインマイニングとAIではインフラに求められる要件が異なる。

• マイニングは供給中断に耐性があり、電力網に負荷がかかっている際には稼働を抑制することで収益を上げられる場合が多い。
• 一方、AI顧客は通常、安定した電力供給、厳格なサービスレベル契約（SLA）、そしてはるかに高い冗長性を必要とします。
• マイニング用コンテナは迅速に展開でき、モジュール単位で交換可能です。
• 一方、AI施設には、急速に高まるラック密度に対応できるよう設計された、高価な冷却・ネットワーク・電気システムが求められます。
• マイニングサイトは接続性が限られた遠隔地の電力供給エリアでも稼働可能です。
• 一方、AIワークロードには多くの場合、大容量光ファイバー、熟練人材、顧客やネットワークハブへのアクセスが求められます。

実用的な結論として、マイナーの電力ポートフォリオのうち、ハイエンドのAI開発に適しているのは一部に過ぎません。残りの部分にも価値はありますが、約束されたハイパースケール・キャンパスとしてよりも、柔軟なマイニング負荷、系統連系容量、あるいは将来の開発オプションとしての方が、より価値があるかもしれません。

技術だけでは解決できない制約

EIFは、地域社会の受容性に関する警告で始まり、その警告で幕を閉じた。データセンタープロジェクトは、電気料金、水、騒音、地元での雇用、税制優遇措置、そして創出される常勤雇用数について疑問を投げかけられている。登壇者たちは、開発業者が住民がソーシャルメディアや公聴会の通知を通じてプロジェクトの存在を知った後、つまり手遅れになってから現れることがよくあると指摘した。

コンパス・マイニング社のカーティス・ハリス氏は、開発業者は正式な公聴会のかなり前に、「早期かつ頻繁に」地域社会に顔を出すべきだと主張しました。「問題はあなたたちではなく、私たちにある」とハリス氏は業界に向けた批判を述べ、「改善すべきなのは私たちの方だ」と語りました。

同氏はアイオワ州の郡フェアで実施された地域連携活動を例に挙げ、住民が直接評価できる三つの主張を強調しました。それは、地元の電力会社から要請があれば操業を制限すること、採掘機械が水を一切使用しないこと、そして地元の請負業者や技術者を雇用することでした。

テキサス州下院議員のジャレッド・パターソン氏も同様に、オースティンでのロビー活動は地域住民の支持に代わるものではないと主張した。業界関係者は、税収基盤、学校への資金提供、電力網との関係、そしてプロジェクトの実際の水利用計画について、住民にとって理解しやすい言葉で説明する必要があると彼は述べた。 そのメッセージは耳の痛いものだったが、一貫していた。すなわち、業界は、技術的に妥当なプロジェクトであれば政治的な承認が得られると安易に想定してはならないということだ。 地域社会との関わりは、開発の最後に付け足される単なる広報活動ではなく、開発そのものの一部である。この教訓はマイニングにもAIにも等しく当てはまる。住民はこれら二つの技術を区別しているかもしれないが、多くの場合、それらを同じように体験している――すなわち、土地、電力、そして公衆の同意を求める大規模な産業負荷としてである。

EIFから得た教訓

このフォーラムでは、鉱業の次の段階に向けた単一の青写真は生まれませんでした。代わりに、一連の検証課題が提示されました。電力は価値がありますが、それは商業的に有用なスケジュールで供給できる場合に限られます。鉱山サイトはAIサイトになり得ますが、その冷却、接続性、冗長性、立地がはるかに高い基準を満たす場合に限られます。 AI契約は収益を安定化させることができるが、その資金調達の可否は顧客次第である。再生可能エネルギー発電はコンピューティングを支えることができるが、間欠性や出力抑制を運用モデルに組み込む必要がある。テキサス州はコンピューティングセンターとしての地位を維持できるが、それは発電、送電、許認可、そして地域社会の同意がそれに追いつく場合に限られる。

次のサイクルで最も有利な立場にあるのは、最大のAIパイプラインを掲げる企業とは限らず、自社のメガワットを最も正直に分類している企業かもしれません。

• どのサイトをマイニング施設として維持すべきか、
• どのサイトが柔軟な、あるいは分散型のコンピューティングを支えられるか；
• どのサイトがAIへの完全転換に値するか；
• そして、電力・土地資産として第三者に売却または賃貸するのが最も妥当な場所はどこか。

これはすべてのマイナーがAI企業に転換するというシナリオほど劇的ではありません。しかし、投資対象としてはより魅力的なシナリオでもあります。 この記事は、Blocksbridge Consultingが発行する週刊ニュースレター『Miner Weekly』に最初に掲載されたものです。同ニュースレターは、『The Energy Mag』のエネルギー、コンピューティング、インフラ、データ分析に関する最新ニュースを厳選して紹介しています。元の記事はこちらでご覧いただけます。