ビットコインマイナーの負担が「歴史的に稀な」水準に達し、マイナーの20％が赤字運営となっています

マイニング現場からの稀なシグナル

最新の指標は、収益性や売上高などの複数のマイナー健全性指標を統合し、ネットワークのブロック生成者がどれほどの圧力にさらされているかを単一の指標として示しています。この点について、著名な暗号資産アナリストのWu Blockchain氏は次のように指摘しました。

「マイナー・サイクル・ストレス・コンポジットは2026年の新たな安値まで下落し、『過小評価』の範囲に入った。同様の同期した下落は、2015年、2018年、2020年のビットコインの主要な底値付近でも過去に確認されている。」

個々の構成指標も同様の傾向を示しています。日次のマイナー収益を年間平均と比較する指標である「プエル・マルチプル」は0.74まで低下しており、これはマイナーの収益が過去12か月の平均を約4分の1下回っていることを意味します。 過去10日間でマイナーの収益は11％減少した一方、ビットコインのハッシュレートは2025年10月以降25％以上低下しており、これは記録上最も長期にわたる下落傾向の一つとなっています。

マイナーの5人に1人が採算割れ

この圧力は統計上の問題にとどまりません。JPMorganのアナリスト推計では、ビットコインは平均生産コストである約78,000ドルを下回る水準で5ヶ月連続で取引されており、マイナーの約20％が赤字経営を余儀なくされています。

ネットワークはこの流出に順応しつつあるようです。ビットコインのマイニング難易度（新しいブロックを見つけるのがどれほど難しいかを示す指標）は、直近の主要な調整で10.09％引き下げられ、124.93兆となりました。 これは2月の11.16％の下落に次ぐ、2026年2番目に大きな下落幅です。

さらに、Bitcoin.com Newsは今年初めに、難易度が7.15％上昇したにもかかわらず、マイナーがハッシュプライスの18％下落を吸収したと報じており、計算能力1ペタハッシュあたりの予想日次収益であるハッシュプライスは28.68ドルまで下落しました。

こうした圧力は犠牲者を出しています。日本のSBIクリプトは先週、5年間運営してきたビットコインマイニングプールを閉鎖すると発表し、世界全体のハッシュレートの2％強にあたる20,412 PH/sが、7月30日にプールがシェアの受け入れを停止する前に新たな受け皿を探すことになりました。

一方、資産運用会社コインシェアーズ（Coinshares）は、業界全体で採掘利益率が縮小していると指摘し、採掘業者の15～20％が赤字状態にあると推定しました。また、多くの事業者が生き残るために人工知能（AI）や高性能コンピューティング（HPC）分野への転換を加速させていると述べました。

需要面でも救いはほとんど見られない。米国のビットコイン現物上場投資信託（ETF）は6月、上場以来最悪の月間実績を記録し、同月で最も低迷した時期にビットコイン価格が6万ドルを下回ったことで、45億ドルの資金流出に見舞われた。

過去の「降伏」局面が示唆する今後の展開

歴史的に見ても、マイナーが極度のストレスにさらされる期間はサイクルのピークではなく、底値付近に集中しています。ヴァネック社が過去のハッシュレート縮小について実施した調査では、ネットワークの初期段階を除き、ビットコインはこうした局面の後の90日間で40％台後半という将来リターンの中央値を記録していました。

同社アナリストは当時、90日間のシナリオとして三つを提示しました。10％から35％の上昇が見込まれる建設的なシナリオ、「軽度の投降局面」と呼ばれる-5％から+20％の範囲、そして最大30％の下落が見込まれる弱気なシナリオです。

オンチェーンアナリストたちも同様の緊張感を感じ取っています。 Cryptoquantの「マイナー・キャピチュレーション・インデックス」は65を上回りました。アナリストのアクセル・アドラー・ジュニア氏は、この水準をストレスが高まっている証拠だと説明しましたが、2022年の弱気相場の極値にはまだ達していないと強調しました。当時、マイナーのキャピチュレーションはビットコイン価格の65％下落との密接な連動を示していました。

とはいえ、マイナー指標が割安であるという事実だけでは反転が保証されるわけではなく、ビットコインが2025年10月の高値である126,200ドル近くからほぼ50％下落している状況下では、今年は売り圧力が楽観的なテクニカルシグナルを繰り返し上回ってきました。 次の試金石となるのは間近に迫った難易度調整です。ここで再び大幅な引き下げが行われれば、採算の取れないハッシュレートが依然としてネットワークから流出していることが裏付けられることになります。