Il finanziamento da 3,65 miliardi di dollari di IREN: il cliente funge da garanzia

Il seguente guest post proviene da BitcoinMiningStock.io, una piattaforma di intelligence sui mercati pubblici che fornisce dati su aziende esposte al mining di bitcoin, all'intelligenza artificiale e alle strategie di tesoreria crypto. Pubblicato originariamente il 3 giugno 2026 da Cindy Feng.

Se seguite da tempo i titoli legati al mining di Bitcoin, probabilmente avrete notato che le aziende tendono a emettere più azioni quando hanno bisogno di liquidità, e la vostra quota si riduce. Per anni, questo schema è diventato quasi la norma: diluire gli azionisti e andare avanti.

Ecco perché l'ultima mossa finanziaria di IREN mi ha colpito particolarmente. L'azienda, che ora si posiziona più come fornitore di servizi cloud basati sull'intelligenza artificiale che come miner di Bitcoin, ha appena raccolto 3,65 miliardi di dollari di debito con un rating investment grade, senza emettere una sola nuova azione. Ho dovuto leggere i termini due volte. Il "come" è più interessante del titolo, e la dice lunga su quali di queste società valga davvero la pena possedere.

Cosa ha fatto effettivamente IREN

Il 1° giugno, IREN (NASDAQ: IREN) ha concluso un accordo da 3,65 miliardi di dollari per l'acquisto delle GPU per il suo contratto di cloud AI con Microsoft. I termini sono interessanti: un costo misto del 6,00%, organizzato da Goldman Sachs e J.P. Morgan, garantito dalle GPU e dal contante che Microsoft è tenuta a pagare per contratto. Poi la situazione migliora ulteriormente per IREN. Microsoft ha anche pagato in anticipo 1,94 miliardi di dollari della fattura. Tra il prestito e quel pagamento anticipato, l'azienda ha coperto circa il 96% del costo delle GPU, pari a 5,81 miliardi di dollari, senza attingere alle proprie risorse, il tutto per onorare un contratto del valore di 9,7 miliardi di dollari in cinque anni.

Il management afferma di aver "praticamente ottenuto le GPU quasi a costo zero" e cita un costo complessivo del 3,31%, anche se io interpreterei quella cifra con una certa cautela. Considera il pagamento anticipato di Microsoft come denaro gratuito, quando in realtà si tratta di un anticipo che IREN rimborserà in seguito sotto forma di potenza di calcolo. Il costo onesto del prestito è del 6,00%. Il che solleva la vera domanda: come fa un'azienda come questa a prendere in prestito miliardi al 6%, quando il settore ha trascorso anni completamente escluso dai mercati del debito? La risposta è il rating di credito.

Come l'operazione ha ottenuto un rating investment grade

L'operazione è stata valutata A da Fitch e A (basso) da DBRS. Un rating di credito è semplicemente un voto che indica la probabilità che un mutuatario rimborsi il debito, e ogni agenzia utilizza le proprie classificazioni. Ecco come si articola la fascia "A":

Qualsiasi rating pari o superiore a BBB (B superiore) è considerato investment grade. Al di sotto di tale soglia, il debito è considerato high-yield, ovvero di grado speculativo. La fascia A rientra pienamente nella zona investment grade.

Ora la parte che conta. IREN, di per sé come società in crescita, non si avvicina affatto a un A. Ma i finanziatori non stanno realmente scommettendo su IREN. Stanno scommettendo su Microsoft, che detiene un rating di credito a lungo termine AAA dalle principali agenzie di rating. Questo è quanto di più sicuro possa ottenere un mutuatario. Poiché il debito è garantito dai pagamenti contrattuali di Microsoft, le agenzie hanno guardato oltre IREN e i chip in rapido invecchiamento e hanno valutato invece la solidità della promessa di Microsoft. In sostanza, IREN ha preso in prestito a fronte del bilancio di Microsoft.

Quel singolo gradino al di sotto della perfezione, una A invece dell'AAA di Microsoft, è il prezzo che le agenzie fanno pagare per ciò che la promessa di Microsoft non copre: GPU che perdono rapidamente valore e la possibilità che IREN abbia difficoltà nella consegna.

Perché quel rating sblocca il denaro più conveniente

Un marchio di investment grade non è solo una bella facciata. Decide chi è autorizzato a concedere prestiti. Il mercato a cui IREN ha attinto è quello in cui assicuratori e fondi pensione investono il loro denaro. Essi detengono enormi riserve a lungo termine a fronte di future richieste di risarcimento e pagamenti, vogliono un reddito costante a basso rischio e le regole vietano loro in gran parte di detenere titoli al di sotto dell’investment grade.

Supera la soglia dell'investment grade e ti si aprirà la porta verso il capitale più consistente e conveniente disponibile. Se non ci riesci, ti ritroverai con fondi di credito privato che applicano tassi quasi a doppia cifra, che è la situazione in cui si trovava il settore un anno fa. Il rating è la porta. Il credito di Microsoft è la chiave.

IREN non è la prima

CoreWeave ha ottenuto un finanziamento GPU investment grade a marzo, chiudendo un accordo da 8,5 miliardi di dollari garantito da GPU con un rating quasi identico.

Il rating di IREN è di un gradino superiore e l'azienda possiede i propri data center, mentre CoreWeave li affitta per lo più. Ci si aspetterebbe che ciò si traducesse in denaro più economico. Non è stato così. Entrambe hanno un prezzo con uno spread quasi identico, intorno al SOFR più il 2,13% (il SOFR è il tasso di riferimento corrente). Il vantaggio del rating e gli immobili di proprietà erano un bel plus. Ciò che ha effettivamente permesso di concludere entrambe le operazioni è stata la stessa cosa: un cliente sufficientemente solvibile da poter essere valutato. Questo è il punto di accesso. Tutto il resto è un fattore di spareggio.

Considerazioni finali

Cosa dovrebbe quindi dedurre da tutto questo un azionista di IREN? Il potenziale di rialzo è reale. Finanziare un progetto di espansione da 5,81 miliardi di dollari con debito e liquidità del cliente, anziché emettere nuove azioni, è l'opposto della strategia usuale del settore. Nessuna diluizione e capitale più economico di quello che l'azienda potrebbe trovare altrove. Il problema è la leva finanziaria. Gli azionisti ora si trovano dietro questi finanziatori, che hanno la priorità sui GPU e sui pagamenti di Microsoft. Se quel contratto non va bene, il debito viene ripagato prima che gli azionisti vedano un centesimo.

Allarghiamo poi lo sguardo, perché la regola che questo stabilisce va oltre IREN. Ciò che ora determina quale di queste società possa finanziarsi a basso costo non è il proprio portafoglio di megawatt. È piuttosto il fatto di aver acquisito un cliente il cui credito possa sostenere un rating. Sia TeraWulf che Cipher hanno Fluidstack, sostenuto da Google (Cipher ha anche AWS); Applied Digital, Core Scientific e Hut 8 stanno inseguendo lo stesso obiettivo. Se si ottiene un cliente di riferimento con rating investment grade, è possibile ottenere prestiti come IREN. In caso contrario, si continuano a vendere azioni per sopravvivere.

Tuttavia, rimango ancora un po' scettico. Queste GPU diventano obsolete in tre-cinque anni, mentre il debito ha una durata più lunga, quindi le agenzie scommettono che i contratti dureranno più a lungo dell'hardware. E gran parte di questa domanda proviene da hyperscaler che finanziano proprio la capacità che intendono affittare. Finora sta funzionando. Ma la domanda che vale la pena porsi prima di acquistare uno di questi titoli è quella a cui IREN ha appena risposto per sé stessa: chi sono i loro clienti e quanto è solida la loro solvibilità?