Tanda-tanda Keretakan di Pasar Obligasi AS Terlihat Saat Imbal Hasil Obligasi Pemerintah AS Bertenor 30 Tahun Melampaui 5% untuk Pertama Kalinya Sejak 2007

Investor Mendorong Imbal Hasil Treasury 30 Tahun di Atas 5% karena Permintaan Lelang AS Turun ke Level Terendah Sejak 2007

Ketiga lelang tersebut, yang mencakup surat utang 3 tahun, 10 tahun, dan obligasi 30 tahun, diselesaikan pada 15 Mei di tengah kondisi yang tidak nyaman bagi sebagian besar investor pendapatan tetap. Data CPI dan PPI bulan April sama-sama lebih tinggi dari perkiraan. Harga minyak menembus $100 per barel akibat ketegangan di Timur Tengah terkait Iran. Selain itu, pemerintah federal terus meminjam dengan laju yang membuat pemegang obligasi tidak bisa bersantai.

Hasilnya sangat jelas. Investor menginginkan imbal hasil yang lebih tinggi.

Pada 11 Mei, Departemen Keuangan menjual $58 miliar obligasi 3 tahun dengan imbal hasil tertinggi 3,965%. Rasio penawaran terhadap permintaan (bid-to-cover) mencapai 2,54, dengan penawar tidak langsung—biasanya lembaga asing dan bank sentral—menyerap sekitar 63% dari alokasi kompetitif. Peserta pasar menilai hasil tersebut lemah, sehingga memerlukan penyesuaian harga untuk lolos.

Lelang obligasi 10 tahun pada 12 Mei menimbulkan kekhawatiran yang lebih besar. Departemen Keuangan menempatkan $42 miliar dengan imbal hasil tertinggi 4,468%, dengan rasio penawaran terhadap penawaran sebesar 2,40. Lelang tersebut berakhir sekitar 0,4 basis poin atau lebih di bawah level pra-lelang, artinya pembeli menuntut imbal hasil yang lebih tinggi daripada yang telah diperhitungkan oleh para pedagang sebelumnya. Hasil tersebut mendorong imbal hasil obligasi 10 tahun ke kisaran 4,48% hingga 4,59% dalam perdagangan spot setelah hasil diumumkan.

Lelang obligasi 30 tahun pada 13 Mei membawa sinyal paling menonjol pekan ini. Departemen Keuangan menjual $25 miliar dengan imbal hasil tertinggi 5,046% dan kupon ditetapkan sebesar 5,000%. Hal itu menandai kali pertama sejak Agustus 2007 obligasi 30 tahun ditutup pada atau di atas 5%. Rasio penawaran terhadap permintaan (bid-to-cover) mencapai 2,30, yang terendah di antara ketiga lelang tersebut. Hasil tersebut mendorong imbal hasil obligasi 30 tahun mendekati 5,1% pada hari-hari setelah penyelesaian.

Pembeli tidak langsung memberikan tanda paling jelas tentang keterlibatan luar negeri yang berkelanjutan, dengan mengambil sekitar 66,6% dari penawaran kompetitif dalam lelang obligasi bertenor 30 tahun. Namun, partisipasi secara keseluruhan tertinggal dari level yang terlihat sebelum ketegangan geopolitik meningkat awal tahun ini. Pedagang utama, yang diwajibkan untuk menawar, menyerap porsi yang lebih kecil dibandingkan lelang-lelang sebelumnya, menunjukkan keyakinan yang terbatas dari pembeli institusional domestik.

Pola sepanjang minggu ini konsisten. Setiap lelang meleset dari ekspektasi. Setiap rasio penawaran terhadap penawaran (bid-to-cover) berada di bawah rata-rata historis terbaru yang biasanya berada di atas 2,5 hingga 2,6. Setiap hasil, saat dipublikasikan, mendorong imbal hasil naik.

Bagi rumah tangga dan bisnis AS, implikasinya langsung. Suku bunga hipotek, pinjaman mobil, dan obligasi korporasi semuanya ditentukan berdasarkan imbal hasil obligasi pemerintah. Obligasi pemerintah bertenor 30 tahun yang ditutup di atas 5% berarti biaya pinjaman di seluruh ekonomi menghadapi tekanan kenaikan yang berkelanjutan.

Bagi pemerintah federal, perhitungannya semakin rumit. Dengan utang nasional mencapai puluhan triliun dolar, membayar imbal hasil yang lebih tinggi pada setiap penerbitan baru akan memperlebar beban bunga. Beban tersebut bersaing dengan setiap pos anggaran federal lainnya.

Pasar ekuitas secara historis menganggap imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun di atas 5% sebagai peringatan. Suku bunga bebas risiko yang lebih tinggi membuat aset berdurasi panjang, terutama saham pertumbuhan, bernilai lebih rendah dalam istilah nilai sekarang. Dinamika ini tidak luput dari perhatian di meja perdagangan pada bulan Mei.

Federal Reserve menghadapi tantangan tersendiri. Jika inflasi tetap tinggi, sebagian didorong oleh biaya energi yang terkait dengan gangguan geopolitik, pemotongan suku bunga menjadi lebih sulit untuk dibenarkan. Imbal hasil jangka panjang yang mencerminkan ekspektasi inflasi yang lebih tinggi menandakan bahwa pasar tidak mengandalkan perubahan kebijakan yang cepat.

Untuk saat ini, obligasi pemerintah AS tetap likuid dan berfungsi dengan baik. Tidak ada lelang yang gagal. Namun, investor memperhitungkan kehati-hatian di bagian akhir kurva, dan setiap hasil lemah yang beruntun memperkuat tekanan pada pembuat kebijakan untuk merespons data inflasi sebelum biaya pinjaman bergerak lebih jauh.

Data penting berikutnya, termasuk CPI bulan Mei dan komunikasi apa pun dari Fed, akan menentukan apakah hasil lelang minggu ini mewakili titik jenuh atau titik terendah.