Stablecoin usai UU GENIUS (Bagian 2): Bo Hines, USAT, Strategi Tether di AS

Artikel opini Bagian 2 dari “Stablecoin Pasca Undang-Undang GENIUS: Panduan Hukum Praktis untuk Bisnis” yang ditulis di bawah ini disusun oleh Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Peluncuran USA₮ oleh Tether—yang sering ditulis sebagai USAT—menjadi studi kasus awal tentang bagaimana perusahaan stablecoin global dapat mendekati pasar Amerika Serikat di bawah Undang-Undang GENIUS. Alih-alih menggunakan penerbit USDT yang sudah mapan untuk meluncurkan token baru tersebut, Tether bekerja sama dengan sebuah bank AS yang memiliki izin federal untuk menerbitkan produk terpisah bagi pasar Amerika.

Struktur tersebut menggambarkan pelajaran penting bagi setiap bisnis yang memasuki sektor stablecoin: perusahaan yang menyediakan merek, teknologi, jaringan distribusi, atau kepemimpinan eksekutif mungkin bukanlah penerbit sah dari token tersebut. Tanggung jawab regulasi bergantung pada alokasi aktual dari fungsi penerbitan, penebusan, cadangan, kepatuhan, dan tata kelola.

Transisi Bo Hines dari Gedung Putih ke Tether USA₮

Robert “Bo” Hines menjabat sebagai direktur eksekutif dewan kebijakan aset digital Gedung Putih dan turut serta dalam upaya pemerintahan terkait kebijakan kripto, termasuk Undang-Undang GENIUS. Setelah meninggalkan Gedung Putih pada Agustus 2025, ia bergabung dengan Tether sebagai penasihat strategis untuk aset digital dan strategi AS. Tether kemudian mengumumkan bahwa Hines akan menjadi CEO Tether USA₮, dan ia memegang jabatan tersebut saat produk tersebut diluncurkan pada Januari 2026. Publikasi terbaru USA₮ terus menyebutnya sebagai CEO.

Penunjukannya mencerminkan lebih dari sekadar keputusan kepegawaian. Tether menggambarkan peran Hines sebagai membantu melaksanakan masuknya perusahaan ke pasar AS dan membangun hubungan dengan pembuat kebijakan serta pelaku industri. Bagi perusahaan yang mempertimbangkan ekspansi serupa, kepemimpinan AS yang berpengalaman dapat menjadi aset berharga, namun hal itu tidak menggantikan lisensi, persetujuan regulasi, atau struktur operasional yang sah secara hukum.

USAT dan USDT adalah produk yang terpisah

Meskipun USAT dan USDT sama-sama menggunakan merek Tether, keduanya tidak boleh dianggap sebagai token yang sama dengan pemasaran yang berbeda.

USDT adalah stablecoin global yang sudah mapan yang diterbitkan oleh Tether International, S.A. de C.V. USAT adalah token terpisah yang berfokus pada AS, di mana penerbit tunggalnya adalah Anchorage Digital Bank, N.A., sesuai dengan pengungkapan resmi Anchorage. Pengungkapan tersebut secara tegas menyatakan bahwa Tether bukanlah penerbit USAT, tidak memiliki kewajiban untuk menebus atau menjaminnya, dan hanya memberikan lisensi atas kekayaan intelektual yang terkait dengan produk tersebut. Pengungkapan tersebut juga menggambarkan USAT sebagai entitas yang terpisah dan berbeda dari USDT.

Peran yang saat ini dijelaskan oleh para pihak adalah:

• Anchorage Digital Bank: Penerbit tunggal USAT, dengan tanggung jawab untuk menerbitkan dan menebus token sesuai dengan ketentuan pelanggannya. Hanya klien Anchorage yang disetujui yang dapat mencetak atau menebus token secara langsung dengan bank. Pemegang lainnya umumnya bergantung pada bursa atau pihak lawan di pasar sekunder.
• Tether: Menyediakan teknologi serta mendukung branding, strategi, dan distribusi. Pengumuman Tether menggambarkan USAT sebagai bagian dari ekosistemnya yang lebih luas, namun Tether Operations tidak menerbitkan atau menebus token tersebut.
• Cantor Fitzgerald: Diidentifikasi oleh Tether sebagai kustodian cadangan yang ditunjuk dan dealer utama pilihan untuk USAT. Hal ini menempatkan Cantor dalam peran penting terkait cadangan dan infrastruktur pasar, sementara penerbitan tetap ditangani oleh Anchorage.

Perbedaan ini berdampak langsung pada pemegang USAT. Ketentuan Anchorage tidak menjamin setiap pemegang USAT memiliki hubungan penukaran langsung dengan bank. Seorang pelanggan yang memperoleh USAT di bursa mungkin perlu menjualnya melalui bursa tersebut daripada menyerahkannya ke Anchorage untuk penukaran senilai satu dolar. Oleh karena itu, harga dan likuiditas pasar sekunder tetap relevan meskipun penerbit mempertahankan cadangan yang dimaksudkan untuk mendukung nilai nominal.

Anchorage menerbitkan laporan sertifikasi cadangan bulanan. Laporannya per 31 Agustus 2026 menyatakan bahwa sekitar 175,7 juta token USAT yang dapat ditebus masih beredar, dengan aset cadangan sebesar sekitar $176,4 juta. Pengungkapan yang sama memperingatkan bahwa USAT bukanlah alat pembayaran yang sah, tidak disetujui atau dijamin oleh pemerintah AS, dan tidak menerima asuransi FDIC atau SIPC.

'Dirancang untuk mematuhi' tidak sama dengan persetujuan Undang-Undang GENIUS

Tether telah mempromosikan USAT sebagai aset yang diatur secara federal dan dirancang untuk mematuhi Undang-Undang GENIUS. Ada dasar faktual untuk sebagian dari deskripsi tersebut: Anchorage adalah bank perwalian nasional yang diberi izin oleh pemerintah federal dan diawasi oleh Kantor Pengawas Mata Uang (OCC). Namun, izin federalnya sudah ada sebelum USAT dan Undang-Undang GENIUS.

Undang-Undang GENIUS disahkan pada 18 Juli 2025, tetapi kerangka kerja penerbit utamanya baru berlaku efektif pada 18 Januari 2027. OCC menerbitkan peraturan pelaksana akhir utamanya pada 21 Oktober 2026. Peraturan tersebut mengatur permohonan, cadangan, penebusan, modal, manajemen risiko, pengawasan, penyimpanan, dan persyaratan terkait bagi penerbit yang berada di bawah yurisdiksi OCC.

Hingga 27 Oktober, OCC belum membuka proses permohonan berdasarkan Undang-Undang GENIUS. Lembaga tersebut menyatakan akan melakukannya setelah menerima persetujuan pengumpulan informasi yang diperlukan dan akan mengumumkan pembukaannya secara terpisah. Kewajiban untuk memperoleh persetujuan terlebih dahulu dari OCC mulai berlaku saat kerangka kerja tersebut mulai berlaku.

Oleh karena itu, status Anchorage saat ini sebagai bank nasional dan operasi USAT berdasarkan undang-undang yang berlaku harus dibedakan dari keputusan di masa depan bahwa Anchorage disetujui untuk menerbitkan USAT sebagai penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan berdasarkan Undang-Undang GENIUS. Materi publik mendukung pernyataan bahwa USAT dirancang dengan mempertimbangkan kerangka kerja tersebut. Materi tersebut tidak membuktikan bahwa OCC telah memberikan persetujuan berdasarkan Undang-Undang GENIUS, padahal lembaga tersebut belum menerima permohonan untuk hal tersebut.

Perbedaan ini juga harus menjadi panduan bagi bursa, dompet, dan perusahaan pembayaran. Pernyataan mitra bahwa suatu token “sesuai,” “teratur,” atau “siap GENIUS” harus memicu permintaan untuk melihat piagam dasar, lisensi, persetujuan, pendapat hukum, atau analisis transisi yang mendasarinya. Bahasa pemasaran tidak boleh menggantikan uji tuntas regulasi.

Pelaporan tata kelola dan pengendalian konflik

Transisi Hines juga telah menarik perhatian. Pada 15 Oktober 2026, The Wall Street Journal melaporkan bahwa Hines mempertahankan kepemilikan saham di perusahaan konsultan Nxum saat menjabat di Gedung Putih dan bahwa Nxum menerima pembayaran terkait pekerjaan untuk Tether. Surat kabar tersebut juga melaporkan bahwa Hines mendiskusikan perkembangan legislatif dengan mitra bisnisnya sementara mitra-mitra tersebut berkomunikasi dengan Tether, serta bahwa ia mendukung periode transisi undang-undang yang lebih lama.

Seorang perwakilan Nxum membantah adanya indikasi konflik kepentingan, dengan menyatakan bahwa Hines tidak mengetahui keterlibatan Tether, tidak terlibat di dalamnya, tidak menerima dana yang berasal dari Tether selama menjabat di pemerintahan, dan tidak mengatur posisinya di Tether setelahnya. Laporan The Journal tidak menyebutkan adanya putusan pengadilan atau lembaga yang menyatakan bahwa Hines melanggar hukum. Oleh karena itu, tuduhan dan tanggapan tersebut tidak boleh digambarkan sebagai fakta yang telah diputuskan secara hukum.

Pelajaran praktisnya melampaui perselisihan khusus ini. Bisnis stablecoin yang merekrut mantan pejabat harus mendokumentasikan penolakan, kepentingan finansial yang berkelanjutan, komunikasi dengan lembaga sebelumnya, dan kepatuhan terhadap pembatasan pasca-pemerintahan yang berlaku. Disiplin yang sama berlaku ketika afiliasi, pendiri, atau vendor memiliki hubungan yang dapat memengaruhi advokasi regulasi atau keputusan komersial.

Apa yang dapat dipelajari bisnis lain dari struktur USAT

Perusahaan yang merencanakan peluncuran stablecoin di AS harus menjawab beberapa pertanyaan sebelum mengumumkan bahwa suatu produk telah diatur:

1. Siapa penerbit sahnya? Identifikasi entitas yang secara hukum berkewajiban untuk menerbitkan dan menebus token tersebut.
2. Siapa yang mengontrol cadangan dan penukaran? Dokumentasikan kustodian, aset yang diizinkan, kelayakan penukaran, waktu, biaya, dan kewenangan darurat.
3. Apa yang sebenarnya dilakukan oleh masing-masing mitra? Branding, teknologi, distribusi, penyimpanan cadangan, dan pembuatan pasar adalah fungsi yang terpisah. Kontrak dan pengungkapan kepada pelanggan harus menggunakan deskripsi yang konsisten.
4. Persetujuan apa saja yang sudah ada saat ini? Pisahkan otoritas perbankan atau pengiriman uang yang ada saat ini dari status GENIUS Act di masa depan.
5. Siapa yang bertanggung jawab atas kepatuhan dan tata kelola? Perjanjian harus mencakup AML, sanksi, kontrol transaksi, pelaporan regulasi, pemeriksaan, akses data, dan konflik kepentingan.

Sebagaimana dibahas dalam Bagian 1 dari seri ini, analisis yang tepat dimulai dari aktivitas dan badan hukum, bukan dari merek produk yang dikenal publik. Struktur USAT mewujudkan prinsip tersebut.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Apakah USAT saat ini merupakan stablecoin yang disetujui berdasarkan Undang-Undang GENIUS?

Belum ada persetujuan semacam itu yang diumumkan secara publik. USAT saat ini diterbitkan oleh bank perwalian nasional yang disahkan oleh OCC dan dirancang berdasarkan kerangka Undang-Undang GENIUS. Aturan pelaksanaan OCC mulai berlaku pada 18 Januari 2027, dan hingga 27 Oktober 2026, lembaga tersebut belum membuka proses pendaftarannya.

Apakah pemegang USAT dapat menukarkan koinnya secara langsung dengan Anchorage?

Tidak. Ketentuan yang dipublikasikan Anchorage membatasi penerbitan dan penukaran langsung hanya untuk klien yang disetujui. Pemegang lainnya mungkin perlu menggunakan bursa atau pihak lawan di pasar sekunder lainnya.

Apakah USDT tercakup dalam struktur USAT di AS?

Tidak. USDT dan USAT memiliki penerbit dan pengaturan hukum yang berbeda. Hubungan USAT dengan Anchorage, dengan sendirinya, tidak memberikan status regulasi apa pun kepada USDT.

Perusahaan yang mengevaluasi peluncuran stablecoin AS, pencatatan, pengaturan distribusi, atau kepemilikan institusional harus memeriksa penerbit hukum dan setiap penyedia layanan secara terpisah. Hubungi Kelman PLLC untuk mendiskusikan bagaimana Undang-Undang GENIUS dan persyaratan regulasi terkait dapat memengaruhi struktur yang diusulkan.

Iklan Pengacara. Artikel ini memberikan informasi umum, bukan nasihat hukum. Menghubungi firma ini tidak membentuk hubungan pengacara-klien