Farside Memperingatkan Bahwa Rencana Pembagian Dividen STRC Sebesar 12% dari Strategy Berpotensi Melemahkan Kepercayaan Investor

Strategy Mengubah Strategi Bitcoin Saat Farside Menantang Model Penopang Harga STRC

Langkah Strategy untuk menciptakan Kerangka Kerja Modal Kredit Digital telah mempertajam pengawasan terhadap salah satu alat pembiayaan paling kompleksnya: STRC.

Farside Investors, sebuah penasihat investasi dari Inggris, berpendapat bahwa mekanisme stabilitas harga STRC pada dasarnya tidak stabil. Produk ini sebagian besar diterbitkan dengan harga sekitar $100, dengan mekanisme yang dimaksudkan untuk mengarahkan harga pasar kembali ke level tersebut.

Secara teori, jika STRC diperdagangkan di bawah $100, Strategy dapat menaikkan dividen untuk menopang harga. Jika diperdagangkan di atas $100, perusahaan dapat menurunkan dividen. Farside menyatakan bahwa struktur tersebut menciptakan lingkaran umpan balik yang berbahaya. Jika investor semakin khawatir tentang risiko kredit Strategy, harga STRC bisa anjlok. Menaikkan dividen untuk menopang harga kemudian dapat meningkatkan tekanan kas dan semakin melemahkan kepercayaan.

Perusahaan tersebut juga mencatat bahwa kupon bersifat diskresioner, bukan otomatis. Hal itu memberikan fleksibilitas bagi Strategy, tetapi juga menciptakan ketidakpastian bagi investor yang mencoba menilai sekuritas tersebut.

Fleksibilitas Kupon Menciptakan Kesenjangan Penilaian

Farside mengatakan bahwa meminjam dengan suku bunga 11,5% untuk membeli bitcoin tampak tidak menarik dari segi keuangan dasar. Bahkan jika bitcoin berkinerja baik dalam jangka panjang, harganya mungkin tidak naik cukup stabil untuk menutupi biaya tersebut tanpa memaksa penjualan aset saat pasar melemah.

Analisis tersebut menunjukkan adanya perbedaan penilaian yang tajam. Jika investor mengasumsikan STRC terus membayar dividen sebesar 11,5% secara penuh, kalkulator Farside menilai instrumen tersebut sekitar $144 dengan menggunakan tingkat diskonto 8%.

Namun, STRC bukanlah obligasi dengan suku bunga tetap. Strategy berhak menurunkan kupon sebesar 25 basis poin setiap bulan, yang berpotensi turun hingga mencapai Secured Overnight Financing Rate (SOFR), yang menurut Farside berada di sekitar 3,6%. Berdasarkan asumsi tersebut, instrumen ini dinilai sekitar $55.

Kesenjangan tersebut menjelaskan mengapa STRC sulit untuk dinilai. Instrumen ini tidak diterbitkan pada harga $55 atau $144, melainkan sekitar $100, yang berarti investor pada dasarnya membeli ketidakpastian terkait kebijakan kupon di masa depan dan kredibilitas mekanisme stabilitas harga.

STRC baru-baru ini diperdagangkan di sekitar $75, kira-kira 25% di bawah harga targetnya, sebelum kembali naik ke $86. Farside mengatakan bahwa hal tersebut mengindikasikan bahwa mekanisme stabilitas sudah gagal, atau setidaknya tidak lagi berfungsi seperti yang diharapkan investor.

Strategi Beralih dari Pembeli ke Pengelola

Kritik ini muncul saat Strategy mengadopsi kerangka kerja modal yang lebih luas. Perusahaan berencana membangun cadangan dolar AS, menaikkan dividen STRC menjadi 12%, membeli kembali sekuritas preferen dengan diskon, dan mengizinkan penjualan bitcoin untuk membantu mendanai dividen dan cadangan.

Hal ini menandai pergeseran yang signifikan. Selama bertahun-tahun, Strategy menerbitkan ekuitas dengan premi terhadap kepemilikan bitcoin-nya dan menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak BTC. Dengan harga saham yang kini diperdagangkan mendekati nilai kepemilikannya, strategi tersebut menjadi kurang efektif.

Andrei Grachev, mitra pengelola di DWF Labs, mengatakan bahwa perusahaan ini tidak lagi sekadar pembeli bitcoin satu arah. Ia menggambarkan perubahan tersebut sebagai peralihan yang terkelola, bukan penjualan darurat, namun perubahan yang mengubah sumber permintaan bitcoin korporat terbesar menjadi penjual potensial. Ia berkomentar:

Strategy sedang melakukan sesuatu dengan bitcoin: mengalihkannya dari cadangan yang hanya disimpan dan tidak pernah disentuh, menjadi aset yang dikelola secara aktif, dengan menjual, membeli kembali, dan mendanai ketika hal itu mendukung neraca keuangan. Aset tersebut tetap menjadi inti; namun, disiplin dalam mengelolanya berubah sepenuhnya.

Farside melihat dua solusi jangka panjang yang mungkin: membeli kembali STRC atau meninggalkan mekanisme stabilitas harga dan mengalihkan kupon ke SOFR. Tidak melakukan apa-apa mungkin lebih mudah dalam jangka pendek, tetapi perusahaan tersebut mengatakan hal itu hanya menunda masalah.

Bagi perusahaan treasury bitcoin, pesannya jelas. Pasar sedang beralih dari akumulasi dengan segala cara menuju disiplin neraca keuangan, pengelolaan likuiditas, dan kepercayaan investor.