Circle Naik 7% Setelah Dibuka di Level $64, Namun OUSD Tetap Memberikan Tekanan pada Strategi Imbal Hasilnya

Pertarungan untuk Imbal Hasil Cadangan

Saham Circle, penerbit stablecoin USDC, melonjak 7% pada hari Senin seiring meredanya kepanikan investor setelah pengumuman peluncuran koin pesaing, Open USD. Menurut data pasar, CRCL mencapai $69,52 sekitar pukul 15.30 EST, setelah memulai perdagangan hari itu di level sedikit di atas $64. Meskipun demikian, pada saat itu, harga saham tersebut masih lebih dari 5% di bawah harga pembukaan 29 Juni sebesar $75 dan jauh di bawah puncak tahun ini yang mencapai lebih dari $132 yang tercatat sekitar 18 Maret.

Volatilitas saham ini terjadi setelah sesi perdagangan yang bergejolak pada Selasa lalu, ketika satu siaran pers menyebabkan harga saham Circle anjlok 17% dalam satu hari. Sebuah konsorsium yang terdiri dari lebih dari 140 perusahaan—termasuk Visa, Mastercard, Stripe, Google, dan Blackrock—mengumumkan pengembangan Open USD (OUSD). Dipimpin oleh Zach Abrams, proyek ini dipandang sebagai ancaman langsung terhadap model bisnis inti Circle.

Menurut seorang analis, sekitar 96% pendapatan Circle berasal dari bunga cadangan yang diperoleh dari uang tunai dan surat utang pemerintah AS yang menjadi jaminan USDC. Berbeda dengan Circle yang mempertahankan hampir seluruh hasil bunga tersebut, Open USD dilaporkan berencana menghapuskan biaya pencetakan dan penebusan serta mengalirkan hampir seluruh pendapatan cadangan kembali kepada mitra yang mendorong volume transaksi. Para kritikus mencatat bahwa pengumuman ini langsung menciptakan tekanan persaingan langsung terhadap ceruk pasar Circle, terutama terkait hubungannya dengan Coinbase.

Coinbase, mitra distribusi utama Circle, memperoleh sekitar $908 juta pada tahun 2024 melalui perjanjian pembagian pendapatan yang akan diperbarui pada Agustus 2026. Dengan bergabung ke dalam konsorsium Open USD sebelum negosiasi ulang, Coinbase telah secara signifikan meningkatkan daya tawarnya. Selain itu, ancaman ini menyoroti pergeseran industri yang lebih luas: "float" yang sangat menguntungkan dari cadangan stablecoin kini secara terbuka diperebutkan, sehingga mengungkap ketergantungan Circle pada margin bunga.

Namun, Open USD masih menghadapi hambatan regulasi yang signifikan yang belum sepenuhnya diperhitungkan oleh pasar, menurut Dolak1ng, seorang pendidik riset DeFi. Ia menegaskan bahwa Undang-Undang GENIUS melarang penerbit stablecoin membayar imbal hasil kepada pemegang, dan usulan pada bulan Februari dari Kantor Pengawas Mata Uang (OCC) berupaya memperluas larangan tersebut ke imbal hasil yang dialirkan melalui pihak ketiga. Jadi, meskipun perusahaan induk Open USD, Open Standard, berencana untuk berargumen bahwa model tersebut memenuhi pengecualian untuk mitra yang tidak terafiliasi, legalitas struktur tersebut tetap tidak jelas.

Infrastruktur sebagai Lindung Nilai Strategis

Sementara itu, kemampuan Open USD untuk menarik beberapa penyedia layanan pembayaran dan perusahaan teknologi keuangan terbesar mungkin menandakan bahwa fase pertumbuhan stablecoin berikutnya tidak hanya dibentuk oleh penerbit kripto asli, tetapi juga oleh entitas non-kripto. Evolusi pasar ini memunculkan pertanyaan yang lebih luas: siapa yang pada akhirnya akan mengendalikan infrastruktur dolar digital generasi berikutnya—apakah pemain kripto asli, lembaga keuangan tradisional, jaringan pembayaran global, atau platform teknologi yang mengendalikan jaringan distribusi besar-besaran?

Ozan Ozerk, pendiri Openpayd, mencatat bahwa infrastruktur tetap menjadi lindung nilai utama terhadap pergeseran ini. “Anda tidak perlu memilih stablecoin yang menang jika Anda adalah lapisan yang menyimpan dan memindahkan semuanya,” kata Ozerk kepada Bitcoin.com News. “Fragmentasi bukanlah ancaman bagi infrastruktur — justru itulah alasan mengapa infrastruktur itu penting. Seiring pergeseran ekonomi cadangan ke arah bisnis yang memindahkan saldo-saldo ini, orkestrasi netral menjadi posisi yang tahan lama, terlepas dari koin mana yang akhirnya unggul.”

Minchi Park, COO dan salah satu pendiri Coinfello, menambahkan bahwa stablecoin konsorsium yang didukung oleh jaringan pembayaran dan manajer aset bukanlah sekadar mata uang baru, melainkan lebih merupakan jalur penyelesaian baru.

“Bagi platform seperti milik kami yang memungkinkan agen AI melakukan eksekusi on-chain, hal itu lebih penting daripada pangsa pasar,” kata Park. “Agen-agen tersebut membutuhkan penyelesaian yang deterministik, likuiditas yang mendalam di rantai yang mereka operasikan, serta penerbit yang memperlakukan kemampuan pemrograman sebagai fitur, bukan sekadar tambahan belaka. Fragmentasi di antara penerbit tidak menjadi masalah. Namun, fragmentasi di antara model kepercayaan adalah masalah.”