Apakah Stablecoin Anda Sebenarnya Melepaskan Diri dari Pegging? Berikut Cara Mengetahuinya

Pasar Uang Baru 'Meta': Penebusan Melebihi Oracle

Di dunia keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan ekonomi kripto secara luas, laporan tentang depegging stablecoin seringkali menimbulkan kegemparan. Bagi yang tidak berpengalaman, melihat stablecoin kehilangan paritasnya di bursa tampak tidak berbeda dengan kolaps total. Namun, menurut Cain O’Sullivan, co-founder Hyperdrive, peristiwa ini seringkali disalahpahami baik oleh pengguna maupun perancang protokol.

Perbedaan kritis terletak pada apakah penurunan harga mencerminkan ketidakseimbangan likuiditas di bursa atau kegagalan fundamental cadangan aset yang mendasarinya. Selama periode tekanan pasar yang tinggi, pengguna sering berbondong-bondong menukar satu stablecoin dengan yang lain. Karena bursa terdesentralisasi dan terpusat memiliki likuiditas terbatas, lonjakan tiba-tiba tekanan jual secara alami mendorong harga pasar turun.

Seperti yang ditekankan O’Sullivan, hal ini terlihat jelas selama krisis Silicon Valley Bank (SVB) pada 2023. Meskipun stablecoin USDC diperdagangkan serendah 90 sen di beberapa bursa akibat penjualan panik, fasilitas pencetakan dan penukaran utama di Circle tetap berfungsi.

Sejarah terulang kembali pada 10 Oktober 2025, selama peristiwa likuidasi besar-besaran senilai $19 miliar yang dipicu oleh ketegangan perdagangan yang meningkat. USDe Ethena sempat anjlok ke 65 sen di Binance. Namun, sama seperti peristiwa USDC, desain inti protokol dan jaminan 110% tetap kokoh. Depeg tersebut sebagian besar merupakan kegagalan lokal oracle internal Binance dan likuiditas buku pesanan, sementara USDe terus diperdagangkan mendekati paritas di platform terdesentralisasi seperti Curve.

"Ini seringkali bukan representasi yang sebenarnya dari nilai penukaran aset tersebut," catat O'Sullivan. "Ketakutan tersebut cukup untuk membuat pengguna ingin keluar… sementara pencetakan dan penebusan USDC asli di Circle masih berfungsi normal."

Perbedaan antara harga pasar dan nilai penebusan ini mendorong pergeseran fundamental dalam cara protokol pinjaman dibangun. Secara tradisional, "pinjaman serba guna" memungkinkan pengguna meminjam satu aset dengan menggunakan oracle harga untuk mendefinisikan hubungan mereka dalam istilah dolar AS.

Namun, O’Sullivan berargumen bahwa model ini menjadi usang, terutama karena pengguna semakin mencari cara untuk "mengaitkan" aset yang terkait—menyetor jaminan untuk meminjam lebih banyak aset yang sama atau serupa guna meningkatkan imbal hasil.

"Protokol pinjaman serbaguna tidak efisien untuk kasus-kasus ini karena secara fundamental dibatasi oleh jumlah likuiditas on-chain yang tersedia untuk hal-hal seperti likuidasi," jelas O'Sullivan.

Pendiri Hyperdrive percaya bahwa "meta baru" melibatkan protokol yang menjauh dari oracle pasar yang volatil. Sebaliknya, protokol ini dirancang untuk mengenali hubungan penebusan kontraktual antara aset. Dengan menentukan harga berdasarkan kemampuan untuk menebus jaminan yang mendasarinya daripada harga yang berfluktuasi di bursa yang tipis, protokol dapat membuka likuiditas yang tidak dapat diakses oleh pasar umum.

Risiko Tersembunyi dari 'Tempat Aman'

Bagi investor baru, kolam stablecoin sering dipromosikan sebagai "safe haven," menciptakan ilusi bahwa stabilitas peg setara dengan eliminasi risiko. Pada kenyataannya, beralih dari memegang aset tunggal ke masuk ke kolam likuiditas menukar paparan harga sederhana dengan jaringan kompleks risiko pihak lawan dan kontrak pintar.

Bahkan dalam dunia aset stabil yang disebut-sebut, O'Sullivan memperingatkan bahwa pengguna tetap harus memperhitungkan kerugian sementara (IL). Meskipun IL kurang menjadi faktor dalam pasangan yang dalam dan andal seperti USDT/USDC, hal itu tetap menjadi ancaman signifikan dalam kolam yang melibatkan stablecoin yang kurang mapan dengan likuiditas tipis.

"Imbal hasil berasal dari biaya perdagangan, dan seringkali biaya di kolam tidak cukup untuk menghasilkan imbal hasil yang berarti," kata O'Sullivan. Hal ini menciptakan biaya oportunitas nyata: pengguna mungkin mengambil risiko teknis kolam untuk imbal hasil yang tidak sebanding dengan eksposur, terutama jika depeg minor pada koin "tipis" memicu ketidakseimbangan tak terduga dalam posisi mereka.

Bahaya bagi protokol DeFi terjadi ketika mereka bergantung sepenuhnya pada oracle harga berbasis pasar. Jika suatu protokol melihat harga pasar $0,90 dan merespons dengan memicu likuidasi massal, hal ini dapat menciptakan "spiral kematian" bahkan jika stablecoin tersebut masih didukung 1:1 di sumbernya.

O’Sullivan menekankan bahwa protokol harus membedakan apakah depeg berasal dari dinamika pasar yang sementara atau masalah mendasar dalam penebusan—dan merespons sesuai dengan itu. Harga berbasis pasar, katanya, seringkali menimbulkan kerentanan, karena likuiditas tipis dan kepanikan sementara dapat membuat diskon sementara terlihat seperti keruntuhan permanen.

Alternatif yang lebih tangguh terletak pada penetapan harga berdasarkan tingkat penebusan, yang mengaitkan nilai dengan dukungan aset yang sebenarnya dan kapasitas penebusan. Desain "likuiditas berbasis penebusan" ini membantu protokol menahan gangguan pasar, mengurangi risiko likuidasi yang tidak perlu, dan menawarkan fondasi yang lebih kokoh untuk infrastruktur DeFi.

Bagi yang baru mengenal ekosistem ini, memahami lapisan-lapisan risiko ini sangat penting. Penurunan harga di grafik tidak selalu menandakan kegagalan, tetapi "kolam stabil" tidak selalu merupakan brankas bebas risiko. Dengan membangun protokol yang memahami hubungan kontraktual antara aset dan kedalaman likuiditas yang sebenarnya, generasi berikutnya DeFi dapat menyediakan stabilitas dan efisiensi modal yang tidak dimiliki oleh pasar umum.

FAQ ❓

• Apa yang menyebabkan stablecoin kehilangan nilai peg-nya? Stablecoin dapat kehilangan nilai peg-nya akibat ketidakseimbangan likuiditas di bursa, seringkali disalahartikan sebagai kegagalan cadangan dasarnya.
• Bagaimana krisis SVB 2023 menggambarkan dinamika stablecoin? Selama krisis SVB, USDC diperdagangkan di bawah nilai yang dimaksudkan akibat penjualan panik, meskipun fungsi penebusan di Circle tetap utuh.
• Apa risiko yang ditimbulkan oleh kolam likuiditas bagi investor baru? Meskipun kolam likuiditas tampak aman, mereka memperkenalkan kompleksitas seperti kerugian sementara dan risiko pihak lawan yang bervariasi, yang dapat melebihi potensi keuntungan.
• Bagaimana protokol DeFi dapat meningkatkan manajemen risiko selama fluktuasi harga? Protokol harus menggunakan penetapan harga berdasarkan tingkat penebusan untuk mengaitkan nilai dengan dukungan aset aktual, mengurangi likuidasi yang tidak perlu, dan meningkatkan ketahanan terhadap kepanikan pasar.