A stratégia ellenzi az MSCI azon tervét, hogy az MSTR-t kivegyék a globális indexekből

A Strategy szembeszáll saját indexszolgáltatójával

A Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) augusztus 14-én nyilvános cáfolatot tett közzé az MSCI-vel szemben, miután az indexszolgáltató ebben a hónapban konzultációt indított arról, hogy kizárja a legnagyobb vállalati bitcoin-tulajdonost globális részvényindexeiből. Azok a befektetési alapok, amelyek ezeket a referenciaértékeket követik, a portfóliójukat azokhoz igazítják, így a jogosultsági szabály automatikus portfólióváltozásokat eredményez.

„A digitális eszközök is eszközök” – írta a vállalat az X-en, azzal érvelve, hogy az indexszolgáltatóknak a piacokat kellene mérniük, ahelyett, hogy meghatároznák, mely eszközöket tarthatnak a vállalatok. A Strategy szerint az MSCI javaslata nem áll összhangban a szabályozó hatóságokkal, a piacokkal és az ügyfelekkel, hozzátéve, hogy sem a Bitcoin, sem a vállalat nem függ az indexszolgáltatótól.

Az MSCI konzultációja keretében az indexszolgáltató kétlépcsős tesztet javasol az általa „nem működő vállalatoknak” minősített cégekre vonatkozóan, vagyis azokra a vállalatokra, amelyek értéke a mérlegben szereplő eszközökön keresztül növekszik, nem pedig az üzleti tevékenységből származó bevételek révén. Egy kibocsátó akkor teljesíti az első lépést, ha a működő eszközök a teljes eszközállomány több mint felét teszik ki.

Hogyan szűri ki az MSCI új szűrője a Bitcoin-kincstárjegyeket

Azok a kibocsátók, amelyek nem felelnek meg ennek az alapvető tesztnek, egy öt pénzügyi mutatóból álló kizárási szűrővel szembesülnek, amelyek a működési eszközintenzitást, a költségintenzitást, a működési cash flow-t, a valós érték-intenzitást és a tőkefüggőséget mérik. Ha az öt mutató közül négynél figyelmeztető jelzés jelenik meg, a vállalat nem felel meg a Global Investable Market Indexekbe való felvétel feltételeinek.

A javaslat a jelenlegi indexben szereplő vállalatokra enyhébb küszöbértékeket alkalmaz, mint a külső jelöltekre: kezdve azzal, hogy a működési eszközök aránya a mérlegben 10% alatt, a működési költségek aránya pedig az eszközök 5%-a alatt maradjon. A negatív működési cash flow, az eszközökhöz és a bevételekhez viszonyított túlzott mértékű nem működési valós érték-ingadozások, valamint az eszközök 30%-át meghaladó finanszírozási cash flow – az eszközvásárlásokhoz szükséges külső finanszírozást dokumentáló bejelentések mellett – teszik teljessé a feltételeket.

A jelenlegi tagok törléséhez emellett két egymást követő éves szabályszegés szükséges, míg az új belépők már egyetlen bejelentés esetén is kizárásra kerülnek. Az MSCI a forgalom korlátozása érdekében lassú ütemet tart, így egy egyszeri szabályszegés nem jár az indexbeli hely elvesztésével.

Mely vállalatok szerepelnek a törlési listán

Az MSCI az MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) alapján végzett szimulációja három vállalatot azonosított, amelyeket májusban törölni kell. Közülük a Strategy volt az egyetlen nagy kapitalizációjú vállalat, amelynek forgalomban lévő részvényekhez igazított piaci értéke 23,93 milliárd dollár volt.

A londoni tőzsdén jegyzett uránbirtokos Yellow Cake 1,81 milliárd dollárral, a tokiói tőzsdén jegyzett Metaplanet pedig 654 millió dollárral követi, mindkettőt kis kapitalizációjú vállalatként sorolják be. Ettől függetlenül a Metaplanet a második negyedév végén körülbelül 43 000 BTC-vel rendelkezett, és hitelképességét ezen készletre alapozza.

További három vállalat kerül fel egy új nyilvános megfigyelési listára: a tajvani Center Laboratories 673 millió dollárral, a török Lydia Holding 319 millió dollárral, valamint az éterkészleteket kezelő SharpLink 165 millió dollárral. A Yellow Cake tokenek helyett fizikai uránt tárol, ami bizonyítja, hogy a szűrés kiterjed a digitális eszközökön túlra is.

A szabály, amelyet az MSCI már egyszer elvetett

Az MSCI korábbi kísérlete a digitális eszközökkel foglalkozó kincstári társaságokat emelte ki – amelyeket úgy határoztak meg, hogy teljes eszközállományuk fele vagy több mint fele kriptovalutából áll –, és 39 jelöltet nevezett meg. Michael Saylor ügyvezető elnök és Phong Le vezérigazgató decemberben aláírtak egy levelet, amelyben a küszöbértéket diszkriminatívnak, önkényesnek és kivitelezhetetlennek minősítették.

Ezt a javaslatot január 6-án félretették, és az MSCI a nem operatív kibocsátók szélesebb körű felülvizsgálatát ígérte. Az azt felváltó javaslat nem tartalmaz kriptovaluta-küszöbértéket, mégis a Strategy-t is magában foglalja egy olyan kincstári modell mechanizmusa révén, amely saját tőkét és adósságot von be a bitcoin felhalmozása érdekében.

A legfrissebb közzététel szerint a Strategy 840 447 BTC-vel rendelkezett, miután idén körülbelül 175 000 érmét vásárolt, szemben a mintegy 7 000 eladottal. Le jelezte, hogy az év későbbi részében újra vásárolni fognak.

Mibe kerülne a részvényeseknek az indexből való kizárás

A passzív befektetési alapok az indexben való tagságot követik, így egy kizárás esetén a nyomon követő alapoknak el kellene adniuk a részvényt, vagy más módon át kellene alakítaniuk a portfóliójukban a részvényre vonatkozó kitettségüket. A JPMorgan elemzői körülbelül 2,8 milliárd dolláros tőkekivonásra számítottak abban az esetben, ha a Strategy kiesne az MSCI indexeiből; ez a becslés azonban a visszavont, 2025-ös javaslaton alapult, nem pedig a jelenlegi tervezeten.

A Strategy részvényei a bitcoin-állományuk értékéhez közel kereskednek, az mNAV augusztus 14-én közel 1-szeres volt a vállalat irányítópanelje szerint. Ez a mutató a vállalat értékelését méri a saját készpénzállományához viszonyítva. Ez a szűk prémium korlátozott értékelési védelmet biztosít a részvényeseknek abban az esetben, ha az indexkövető alapok kényszerű eladók lesznek. Ez azt is jelzi, hogy a befektetők a Strategy hitelfelvételi képességének, tőkebevonási stratégiájának és vállalati struktúrájának alig tulajdonítanak további értéket a mögöttes bitcoin-állományon túl.

Ezen felül a spot bitcoin ETF-ek közel névértékű kitettséget biztosítanak anélkül, hogy közbeiktatnának egy vállalati mérleget, ami gyengíti a kincstári részvények prémiumára vonatkozó érvelést. A befektetők bitcoin-árkitettséget szerezhetnek anélkül, hogy a Strategy-ra jellemző, adóssághoz, elsőbbségi részvénykötelezettségekhez, részvényhígításhoz, vezetői döntésekhez vagy indexbe való felvételhez kapcsolódó kockázatokat vállalnák. Ez az alternatíva korlátozhatja a befektetők által a Strategy-ért fizetendő prémiumot, különösen akkor, ha egy potenciális indexből való kizárás további eladási nyomást eredményez.

A visszajelzések benyújtásának határideje szeptember 30., az eredmények október 16-ig érkeznek meg, és az esetlegesen elfogadott változtatások a 2026. novemberi indexfelülvizsgálatkor lépnek hatályba. Az MSCI megjegyzi, hogy a konzultáció változást eredményezhet, de nem feltétlenül, és a figyelőlistán szereplő vállalatok addig maradnak az indexben, amíg második alkalommal is elbuknak, így a Center Laboratories, a Lydia Holding és a SharpLink jövőre ismét ugyanazon a tesztelésen vesznek részt.