ट्रेंड के उलट मॉर्फो: ऑनचेन लेंडिंग फीस 50% घटी

बाजार के अग्रणियों पर KelpDAO एक्सप्लॉइट का प्रभाव

क्रिप्टो निवेश फर्म 1kx की एक नई रिपोर्ट के अनुसार, ऑनचेन लेंडिंग बाजारों में 2026 में तेज गिरावट आई, और उपयोगकर्ताओं द्वारा भुगतान की जाने वाली फीस साल-दर-साल लगभग 50% गिर गई। हालांकि, व्यापक मंदी के बावजूद, विकेंद्रीकृत लेंडिंग प्रोटोकॉल मोर्फो ने लचीलापन दिखाया, और तीसरी तिमाही के दौरान फीस में मामूली वृद्धि दर्ज की।

2026 की 1kx ब्लॉकचेन राजस्व रिपोर्ट के अनुसार, उधार बाज़ार वर्ष की पहली छमाही के दौरान अपेक्षाकृत स्थिर रहे, लेकिन तीसरी तिमाही में इनमें काफी गिरावट आई, जब 2025 की समान अवधि की तुलना में शुल्क में 46% की कमी आई।

रिपोर्ट इस क्षेत्र की अधिकांश कमजोरी का कारण प्रमुख विकेंद्रीकृत लेंडिंग प्रोटोकॉल Aave को मानती है, जिसे 2026 की दूसरी तिमाही में KelpDAO एक्सप्लॉइट के बाद जमा में भारी गिरावट का सामना करना पड़ा। हालांकि Aave ने बाद में खोए हुए जमा को वापस पाना शुरू कर दिया, रिपोर्ट इस वसूली को धीमा बताती है, जिससे यह पता चलता है कि एक्सप्लॉइट का प्रभाव प्रोटोकॉल के प्रदर्शन पर भारी पड़ता रहा।

उधार देने वाले क्षेत्र में यह संकुचन ब्लॉकचेन उद्योग की आय में व्यापक गिरावट के बीच हुआ। 1kx के अनुसार, कुल ब्लॉकचेन राजस्व के 2026 में लगभग $100 बिलियन तक पहुंचने का अनुमान है, जो 2025 में उत्पन्न हुए लगभग $140 बिलियन से 30% कम है। यह गिरावट काफी हद तक उसी अवधि के दौरान बिटकॉइन की औसत कीमत में आई गिरावट को दर्शाती है।

मंदी के बावजूद, विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) और अन्य वित्तीय अनुप्रयोग उद्योग की सबसे बड़ी राजस्व-उत्पादक श्रेणी बने रहे, जो अनुमानित ब्लॉकचेन राजस्व का लगभग $65 बिलियन, या 66% थे।

जहाँ Aave घटती जमा राशि से जूझ रहा था, वहीं Morpho इस क्षेत्र के अधिक लचीले प्लेटफार्मों में से एक के रूप में उभरा। यह प्रोटोकॉल, जो शुल्कों के आधार पर उधार बाजारों में दूसरे स्थान पर था, ने 2026 की तीसरी तिमाही के दौरान उपयोगकर्ता-भुगतान शुल्कों में $62 मिलियन उत्पन्न किए, जो व्यापक बाजार संकुचन के बावजूद एक मामूली वृद्धि को दर्शाता है।

रिपोर्ट मोर्फो की सापेक्ष मजबूती का श्रेय इसके क्यूरेटर-आधारित लेंडिंग मॉडल को देती है, जिसके तहत विशेषज्ञ जोखिम प्रबंधक व्यक्तिगत लेंडिंग बाज़ारों की देखरेख करते हैं। 1kx के अनुसार, मोर्फो के लेंडिंग बाज़ारों के माध्यम से उत्पन्न अधिकांश शुल्क सीधे प्रोटोकॉल को जाने के बजाय स्टेकहाउस और गॉन्टलेट जैसे जोखिम क्यूरेटरों को मिला।

आवे और मॉर्फो के विपरीत प्रदर्शन यह दर्शाते हैं कि उधार बाज़ार की संरचनाओं और जोखिम प्रबंधन में अंतर कम बाज़ार गतिविधि के दौरान राजस्व सृजन को कैसे प्रभावित कर सकता है। रिपोर्ट के अनुसार, मॉर्फो के प्रदर्शन ने 2026 में उपयोगकर्ता-भुगतान की गई फीस के मामले में शीर्ष 20 ब्लॉकचेन प्रोटोकॉल में अपनी स्थिति को सुरक्षित करने में भी मदद की।

संस्थागत यील्ड रणनीतियाँ जोखिम और रिटर्न के बीच संतुलन का सामना करती हैं

ऋण बाज़ार राजस्व में गिरावट ने इस बात पर भी फिर से ध्यान आकर्षित किया है कि निवेशक क्रिप्टोकरेंसी की कीमतों में अत्यधिक उतार-चढ़ाव के जोखिम को लिए बिना पूर्वानुमानित रिटर्न कैसे उत्पन्न कर सकते हैं।

न्यू मार्केट ट्रेडिंग के सीईओ और संस्थापक फ्रैंक हेपवर्थ ने कहा कि लंबे समय तक बाज़ार के समेकन के दौरान अपेक्षाकृत स्थिर रिटर्न चाहने वाले संस्थानों को क्रिप्टोकरेंसी-समर्थित उधार पर बहुत अधिक निर्भर रहने के बजाय कम अस्थिर संपत्तियों को प्राथमिकता देनी चाहिए।

हेपवर्थ के अनुसार, सक्रिय रूप से प्रबंधित DeFi यील्ड वॉल्ट में तैनात स्टेबलकॉइन एक तरीका प्रदान कर सकते हैं, हालांकि निवेशकों को तीसरे पक्ष के प्लेटफॉर्म और रणनीतियों द्वारा पेश किए गए अतिरिक्त जोखिमों का हिसाब रखना होगा। उन्होंने टोकनाइज्ड सरकारी ट्रेजरी और निजी क्रेडिट व्यवस्थाओं, जिसमें मेपल फाइनेंस द्वारा पेश किए गए विकल्प भी शामिल हैं, पर भी ध्यान आकर्षित किया, जो ऐसे विकल्प हैं जिन्हें संस्थान ऑनचेन पर तेजी से अपना रहे हैं।

हेपवर्थ ने चेतावनी दी कि बिटकॉइन उधार देने की आर्थिकता कम आकर्षक है, खासकर जब मजबूत बाजार रैली के दौरान उपलब्ध अन्य रणनीतियों की तुलना में।

हेपवर्थ ने कहा, "बुल रन में यह और भी खराब हो जाता है: सीएमई बिटकॉइन फ्यूचर्स पर वार्षिक प्रीमियम, जो निश्चित-दर उधार उत्पादों के माध्यम से उपलब्ध रिटर्न से काफी ऊपर जा सकता है, के कारण बीटीसी को लॉक करना लगभग हमेशा एक खराब जोखिम-इनाम होता है। वास्तविक बीटीसी मांग बहुत कम है, इसलिए ऑफ़र पर 1 से 4% का अधिकांश हिस्सा टोकन उत्सर्जन से आता है, जबकि इसे अर्जित करने के लिए आप डेरिवेटिव, काउंटरपार्टी और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम उठाते हैं।"

उन्होंने तर्क दिया कि बुल मार्केट के दौरान अवसर लागत विशेष रूप से स्पष्ट हो जाती है, जब CME बिटकॉइन फ्यूचर्स पर वार्षिक प्रीमियम निश्चित-दर वाले उधार उत्पादों के माध्यम से उपलब्ध रिटर्न से काफी अधिक हो सकता है।

"बुल रन में यह और भी खराब हो जाता है: CME बेसिस अक्सर 10 प्रतिशत से भी अधिक हो जाता है, इसलिए जो कोई भी आपके BTC को रखता है, वह उस पर आपको दिए जाने वाले भुगतान से कहीं अधिक कमा सकता है। आप स्प्रेड के एक अंश के लिए उनका जोखिम उठाते हैं," उन्होंने आगे कहा।

उनके आकलन से यील्ड चाहने वाले बिटकॉइन धारकों के लिए एक संभावित चुनौती उजागर होती है: निश्चित उधार देने वाले रिटर्न, निवेशकों द्वारा उठाए गए जोखिमों या छोड़े गए लाभ के अवसरों के लिए पर्याप्त मुआवजा देने में विफल हो सकते हैं। हेपवर्थ ने कई ऐसी रणनीतियों की पहचान की है जो निवेशकों को अभी भी रिटर्न उत्पन्न करने की अनुमति दे सकती हैं, जिसमें cbBTC और WBTC जैसे निकट-संबंधित बिटकॉइन-समर्थित परिसंपत्तियों को तरलता प्रदान करना शामिल है। उन्होंने बिटकॉइन को collateral के रूप में रखकर स्टेबलकॉइन उधार लेने और उधार लिए गए धन को उच्च-उपज वाले अवसरों में लगाने का भी सुझाव दिया।

फिर भी, हेपवर्थ ने चेतावनी दी कि रैप्ड बिटकॉइन से जुड़े लिक्विडिटी पूल निवेशकों को अंतर्निहित टोकन से जुड़े जोखिमों के प्रति उजागर करते हैं, जबकि लीवरेज्ड स्टेबलकॉइन रणनीतियाँ तब कमजोर हो सकती हैं जब उधार लेने की लागत बढ़ती है या कोलेटरल का मूल्य घटता है। उन्होंने कवर्ड-कॉल रणनीतियों को भी एक तेजी से लोकप्रिय हो रहे दृष्टिकोण के रूप में उजागर किया, जिसमें प्रीमियम इकट्ठा करने के लिए बिटकॉइन होल्डिंग्स के खिलाफ ऑप्शन बेचना शामिल है।

उन्होंने कहा, "जब IV (इंप्लाइड वोलैटिलिटी) अधिक होता है तो अपने BTC पर यील्ड कमाना आकर्षक लगता है, लेकिन प्रीमियम अधिक होने का एक कारण है: बाजार बड़ी हलचल का मूल्य निर्धारण कर रहा है।"

उन्होंने चेतावनी दी कि आक्रामक रैलियों के दौरान कवरड कॉल्स का उपयोग करने वाले निवेशकों का बिटकॉइन विकल्प की स्ट्राइक कीमत पर बेचा जाने का जोखिम होता है, जिससे संभावित रूप से आगे की बढ़त से वंचित होना पड़ सकता है। अधिक पूर्वानुमानित रिटर्न चाहने वाले संस्थानों के लिए, हेपवर्थ ने सुझाव दिया कि संविदात्मक आधार रिटर्न को प्रदर्शन-लिंक्ड लाभ साझाकरण के साथ मिलाने वाले संरचित क्रेडिट उत्पाद एक अधिक संतुलित दृष्टिकोण प्रदान कर सकते हैं।

उन्होंने समझाया, "सबसे अच्छा ढांचा पूर्वानुमेय संस्थागत आय के लिए एक संविदात्मक आधार रिटर्न होगा, जिसके ऊपर एक हर्डल-गेटेड लाभ-साझाकरण होगा ताकि निवेशक उस आधार के पूरा होने के बाद ही बेहतर प्रदर्शन में हिस्सेदारी ले सकें।"

टोकनाइज़्ड संपत्तियाँ उभरती हुई उधार बाज़ार की एक नई अवसर के रूप में सामने आईं

ऑनचेन लेंडिंग गतिविधि में गिरावट के बावजूद, 1kx टोकनाइज़्ड रियल-वर्ल्ड एसेट्स (RWAs) को Aave और Morpho के लिए एक उभरते हुए रणक्षेत्र के रूप में पहचानता है, विशेष रूप से टोकनाइज़्ड अमेरिकी ट्रेजरी और निजी क्रेडिट को।

रिपोर्ट में Sentora-द्वारा क्यूरेट किए गए Morpho वॉल्ट पर प्रकाश डाला गया है, जो USD.ai के माध्यम से GPU-समर्थित उधार के साथ-साथ Figure के PRIME होम-इक्विटी टोकन के खिलाफ PYUSD ऋण की पेशकश करता है।

ये विकास हेपवर्थ के इस दृष्टिकोण का समर्थन करते हैं कि संस्थान कम-उपज वाले बिटकॉइन उधार के बजाय स्टेबलकॉइन, टोकनाइज़्ड सरकारी ऋण और संरचित क्रेडिट को अधिक पसंद कर सकते हैं। हालांकि, ऐसे उत्पादों में अभी भी काउंटरपार्टी, तरलता और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम होते हैं।

साल-दर-साल उधार देने की फीस में लगभग 50% की गिरावट के साथ, मॉर्फो की लचीलापन और टोकनाइज़्ड कोलेटरल की बढ़ती मांग विशेषीकृत क्रेडिट बाजारों की ओर बदलाव का सुझाव देती है। उनकी दीर्घकालिक अपील इस बात पर निर्भर करेगी कि क्या रिटर्न संस्थानों को शामिल जोखिमों के लिए पर्याप्त रूप से मुआवजा देते हैं।