ראלי ה-AI של כורי הביטקוין מציב את נזילות הפנים במרכז תשומת הלב

המאמר הזה הופיע לראשונה ב-Miner Weekly, ניוזלטר שבועי של BlocksBridge Consulting, שמאגד את החדשות האחרונות באנרגיה, ביטקוין ומחשוב בינה מלאכותית מתוך The Energy Mag. הירשמו כדי לקבל אותו לתיבת הדואר שלכם פעם בשבוע.

כורי ביטקוין כבר לא היו צריכים לדבר רק על hashprice, יעילות צי המכשירים או התאמת הקושי הבאה. הם יכלו לדבר על קמפוסים, תנאי חכירה, hyperscalers, neoclouds, עומסי עבודה של inference ו“עומס IT קריטי”. אותן תחנות משנה שהזינו בעבר מדפי ASICs הוצגו מחדש למשקיעים כשערי אנרגיה נדירים אל בום הבינה המלאכותית. בשוק שבו ההספק מוגבל, הסיפור הזה עבד.

זה עבד כל כך טוב, ששאלה חדשה מתחילה להיות חשובה: מי השיג נזילות בזמן שהסיפור עבד?

השאלה הזאת עוברת לקדמת הבמה כאשר TEM AI Infrastructure Growth Index, סל שעוקב אחר כורי ביטקוין, neoclouds, ספקי חשמל וחברות נוספות הקשורות לבנייה הפיזית של תשתיות בינה מלאכותית, ירד ב-16% במהלך החודש האחרון. התיקון לא מוחק את הטיעון ארוך־הטווח למחשוב מגובה אנרגיה. הוא גם לא מרמז שמכירות פנימיים (insiders) האחרונות או קיטון החזקות מצד בעלי מניות היו בלתי הולמות. רבות מהעסקאות דווחו כעסקאות מתוכננות מראש במסגרת תוכניות לפי כלל 10b5-1, שנועדו לאפשר לאנשים מבפנים למכור מניות בהתאם להנחיות שנקבעו מראש.

אבל אופטיקה של השוק משתנה במהירות. מכירה מתוכננת במהלך ראלי יכולה להיראות שגרתית. מכירה מתוכננת שלאחריה מגיעה ירידה רוחבית במגזר מתחילה להיראות כמו חלון נזילות.

הרישום האחרון סיפק למשקיעים כמה דוגמאות לעכל. היועץ המשפטי הראשי של Core Scientific (NASDAQ: CORZ) מכר מניות בזמן שנרטיב מרכז הנתונים לבינה מלאכותית של החברה סייע להרים את המניה. המנכ”ל של Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) דיווח על מכירה מתוכננת מראש לאחר שמניית הכורה התאוששה. Tether הקטינה חשיפה ל-Bitdeer (NASDAQ: BTDR) לאחר שקנתה במהלך מכירה מוקדמת יותר ומכרה לתוך התאוששות. TeraWulf (NASDAQ: WULF) דיווחה על אצווה חדשה של מכירות מניות מצד העומד בראשה זמן קצר לפני אחת מהודעות החכירה לבינה מלאכותית המשמעותיות ביותר במגזר.

וב-IREN, המחלוקת פחות נוגעת למכירת מניות על ידי insiders ויותר לשאלה של תשלום ל-insiders. דירקטוריון החברה אישר יותר מ-18 מיליון יחידות מניה חסומות (RSUs) לשני המנכ”לים המשותפים שהם גם מייסדים-שותפים, והוסיף ויכוח על ממשל תאגידי ודילול למניה שהפכה לאחת המנצחות הבולטות ביותר של המעבר מכרייה לבינה מלאכותית.

ביחד, האפיזודות הללו מסמנות שינוי בעסקת תשתיות הבינה המלאכותית. המשקיעים כבר לא שואלים רק אילו חברות מחזיקות חשמל. הם שואלים מי לוכד את הכלכלה, מי סופג את הדילול, מי שומר על חשיפה לאפסייד ומי מימש את שינוי התמחור לפני שהעסקה התקררה.

TeraWulf נכנסת לאור הזרקורים

TeraWulf מציעה את מחקר המקרה המוחשי ביותר משום שהחברה נותרת אחת מהדוגמאות הברורות ביותר במגזר לסיפור של שינוי תמחור (rerating) לתשתיות בינה מלאכותית.

ב-29 ביוני, Beowulf E&D Holdings, ישות המנוהלת על ידי יו”ר ומנכ”ל TeraWulf פול פראגר, דיווחה על מכירה של 275,000 מניות TeraWulf במחיר ממוצע משוקלל של 26.596 דולר למניה, שהניבה כ-7.3 מיליון דולר בתמורה ברוטו. המכירה התרחשה שבוע לפני ש-TeraWulf הודיעה על חכירת תשתיות בינה מלאכותית ל-20 שנה עם Anthropic.

העסקה הזו ביוני הייתה חלק מרצף רחב יותר של מכירות מדווחות על ידי פראגר ו-Beowulf E&D Holdings מאז סוף מרץ. בסך הכול, פראגר והישות שהוא מנהל מכרו כ-1.59 מיליון מניות TeraWulf תמורת כ-32.7 מיליון דולר בתמורה ברוטו, מה שמרמז על מחיר מכירה ממוצע משוקלל של כ-20.55 דולר למניה.

ואז ב-6 ביולי, TeraWulf הודיעה על חכירה ל-20 שנה עם Anthropic בקמפוס Justified Data שלה בהוזוויל, קנטקי. החכירה צפויה לייצר כ-19 מיליארד דולר של הכנסות חוזיות לאורך התקופה הראשונית ולתמוך בכ-401 מגה־ואט של עומס IT קריטי. TeraWulf גם הסכימה למכור את אחזקתה בשיעור 50.1% במיזם המשותף Abernathy לקבוצת משקיעים בהובלת Fluidstack, ובכך לממש השקעה שהוערכה בכ-450 מיליון דולר ולהעניק לחברה הון לפריסה מחדש בפרויקטים של תשתיות בינה מלאכותית בבעלות מלאה.

זהו סוג העסקה שהמשקיעים חיכו לו מכורים עשירי חשמל: לקוח בינה מלאכותית לטווח ארוך, מספר הכנסות חוזיות גדול וטיעון שלפיו ניתן לשדרג תשתיות כרייה ישנות לבסיס נכסים בעל מכפיל גבוה יותר.

זה גם סוג הרגע שהופך את נזילות ה-insiders למשהו שכדאי לעקוב אחריו.

Cipher, Riot ו-Core Scientific מציגות את אותה תבנית

Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) מוסיפה את הדוגמה העדכנית ביותר לנושא חלון הנזילות.

ב-8 ביולי, מנכ”ל Cipher טיילר פייג’ הגיש בקשה למכור 112,500 מניות CIFR בשווי שוק של כ-2.38 מיליון דולר, מה שמרמז על מחיר ממוצע של 21.19 דולר. המכירה נקשרה לתוכנית מסחר לפי כלל 10b5-1 שאומצה ב-19 בדצמבר 2025. Cipher בעבר דיווחה כי התוכנית של פייג’ כיסתה מכירות אפשריות של עד 1.5 מיליון מניות עד 24 בדצמבר 2026. הודעת ה-112,500 מניות הייתה 7.5% מתקרת 1.5 מיליון המניות הכוללת במסגרת התוכנית.

ל-Riot Platforms הייתה גרסה משלה לסיפור. במאי, המנכ”ל ג’ייסון לס מכר 175,000 מניות בשווי של כ-4.2 מיליון דולר במסגרת תוכנית 10b5-1 שאומצה באוגוסט 2025. ב-22 ביוני, הוא מכר עוד 250,000 מניות בשווי שוק של 7.03 מיליון דולר.

Core Scientific הייתה מוקד נוסף בעסקת החפיפה בין בינה מלאכותית לכרייה. החברה יצאה מפשיטת רגל ב-2024 ומאז מיקמה את עצמה מחדש סביב אירוח משותף בצפיפות גבוהה (high-density colocation) ותשתיות בינה מלאכותית, תוך שהיא ממשיכה לדווח על ירידה בהכנסות מכרייה עצמית.

מנהל המשפטים והאדמיניסטרציה הראשי של Core Scientific טוד דושן הגיש ב-6 ביולי בקשה למכור 140,000 מניות בשווי שוק של 3.0 מיליון דולר. המכירה המתוכננת הגיעה לאחר 12 מכירות קודמות של 10,000 מניות מאז 13 באפריל, והביאה את המכירות המדווחות במסגרת התוכנית לכ-260,000 מניות ולכ-5.9 מיליון דולר בתמורה ברוטו.

אלו הסתייגויות חשובות. כלל 10b5-1 מתייחס לתוכניות מסחר מתוכננות מראש שנועדו להפריד בין עסקאות של insiders לבין התפתחויות תאגידיות מאוחרות יותר, ומכירות מצד מנהלים עם החזקות הון גדולות יכולות לשקף פיזור, מיסים או צורך בנזילות אישית ולא בהכרח עמדה שלילית לגבי החברה. זו לא הודאה בדוביות. מנהלים עם חבילות תגמול כבדות-מניה לעיתים קרובות מוכרים גם כשהם נשארים אופטימיים לגבי חברה.

אבל השווקים הציבוריים לא מעבדים רק חוקיות. הם מעבדים התאמה (alignment). כאשר מנהלים מוכרים אחרי שמניה עברה rerating על בסיס ציפיות לבינה מלאכותית, ואז המגזר מתקן, משקיעים מתחילים לשאול האם מאזן הסיכון והתגמול הוסט מ-insiders אל הצף הציבורי.

נושא חלון הנזילות אינו מוגבל למנהלים.

העסקאות האחרונות של Tether ב-Bitdeer מראות כיצד גם מחזיקים אסטרטגיים ניצלו את ההתאוששות ב-AI-כרייה כדי להפחית חשיפה. כפי ש-TheEnergyMag דיווח, Tether הקטינה את הפוזיציות שלה ב-Bitdeer במחיר ממוצע של סביב 20 דולר בתחילת יוני, לאחר שקנתה את Bitdeer במחיר של 8.85 דולר ליחידה במהלך מכירת שוק מוקדמת יותר השנה. אף ש-Tether נותרה אחת מבעלות המניות הגדולות ביותר של Bitdeer, העסקה עדיין מתאימה לתבנית: לקנות בחולשה, להקטין לתוך ה-rerating של הבינה המלאכותית, ולהשאיר פוזיציה גדולה מספיק כדי להמשיך להשתתף אם הסיפור יימשך.

IREN מוסיפה את שכבת הממשל התאגידי

IREN מביאה למיקוד סוגיה שונה אך קשורה.

החברה הפכה לאחת משמות תשתיות הבינה המלאכותית הנצפים ביותר לאחר שעברה מעבר לכריית ביטקוין ורדפה אחר הזדמנויות בקנה מידה גדול בענן בינה מלאכותית ובמרכזי נתונים. אבל הגילוי האחרון שלה בנושא תגמול הצית תגובת נגד בקרב חלק מהמשקיעים הקמעונאיים ופרשני השוק.

ב-30 ביוני, דירקטוריון IREN אישר מענקים של 9,099,328 יחידות מניה חסומות לכל אחד משני המנכ”לים המשותפים ויליאם רוברטס ודניאל רוברטס. הפרסים כפופים לתקופת הבשלה והחזקה משולבת של שש שנים. החברה אמרה שאף אחד משני המנכ”לים המשותפים לא יקבל מענק תמריץ הוני נוסף עד שנת הכספים 2031, וכי הפרסים נועדו לשמר ולתמרץ את המנהלים דרך השלב הבא של הצמיחה של IREN.

ההסבר הזה לא השקיט את הוויכוח. מבקרים התמקדו בגודל החבילה, בדילול שלה ובעובדה שהחברה עדיין באמצע להוכיח שאסטרטגיית תשתיות הבינה המלאכותית שלה יכולה לייצר תשואות עמידות. מניות IREN ירדו בחדות כאשר חששות ממשל תאגידי פגשו מכירת רוחב במניות הקשורות לבינה מלאכותית.

האירוע של IREN אינו סיפור של מכירת insiders. ייתכן שהוא חשוב יותר: ויכוח על כמה מהאפסייד של תשתיות הבינה המלאכותית מייסדים ומנהלים צריכים לקבל לפני שמודל העסקי הבשיל במלואו.

כאן עסקת תשתיות הבינה המלאכותית מתחילה להידמות לבומים אחרים עתירי הון. השלב הראשון של הראלי עסק במחסור. השלב הבא עוסק בממשל תאגידי, משמעת הון וביצוע. בשלב הזה, מכירות insiders מדווחות, הקטנות מצד מחזיקים אסטרטגיים ומענקי הון גדולים למייסדים הופכים לחלק מאותו סיפור. הם מראים למשקיעים היכן נמצאים התמריצים הפרטיים בתוך בום של שוק ציבורי.

המאמר הזה הופיע לראשונה ב-Miner Weekly, ניוזלטר שבועי של BlocksBridge Consulting, שמאגד את החדשות האחרונות באנרגיה, ביטקוין ומחשוב בינה מלאכותית מתוך The Energy Mag. הירשמו כדי לקבל אותו לתיבת הדואר שלכם פעם בשבוע.