עיקרי הדברים בהפקדת ה-ETH של Kraken מדגישים את פרדוקס ה-Restaking: ה-TVL של Eigencloud עומד על 6.5 מיליארד דולר לעומת ירידת מחיר של 96% ב-EIGEN

הפקדת Kraken מאותתת על עניין מוסדי בריסטייקינג של את’ריום

Kraken, אחת מבורסות הקריפטו הגדולות שמבוססות בארה״ב, הפקידה כ-50,600 אתר, בשווי של כ-1.07 מיליון דולר, ב-Eigencloud — פרוטוקול הריסטייקינג של את’ריום שנודע בעבר בשם Eigenlayer. ההפקדה מצטרפת למאגר הולך וגדל של ראיות לכך שמשתתפים מוסדיים ממשיכים להשתמש בתשתיות ריסטייקינג גם כאשר הטוקנים המקומיים של הסקטור הפגינו תת-ביצוע משמעותי.

ריסטייקינג הוא מנגנון שמאפשר למבצעי סטייקינג של ETH (כלומר, מי שכבר התחייבו עם אתר כדי לאמת את רשת את’ריום) לעשות שימוש חוזר בבטוחה המושקעת הזו כביטחון כלכלי עבור פרוטוקולים נוספים.

Eigencloud הציגה את הריסטייקינג כפרימיטיב קריפטו-כלכלי חדש ב-2023, ובכך אפשרה לאפליקציות אחרות, המכונות שירותים מאומתים באופן פעיל (AVSs), “לשאול” את האבטחה הקיימת של את’ריום בלי להקים מאפס מערכי מאמתים עצמאיים. הרעיון משך הון משמעותי ב-2023 וב-2024 לפני שקצב הצמיחה בהפקדות חדשות התמתן ב-2025.

למרות בסיס TVL חזק של 6.54 מיליארד דולר על את’ריום (הגדול ביותר בקטגוריית הריסטייקינג), הטוקן המקומי של Eigencloud, EIGEN, מספר סיפור שונה ובולט. EIGEN נסחר כעת ב-0.25 דולר, לעומת שיא כל הזמנים של 5.65 דולר — ירידה של כ-95.6%.

פער כה חריף בין עוצמת ה-TVL לבין תת-הביצוע של הטוקן נראה כמעיד על דפוס שכיח בפיננסים מבוזרים (DeFi), שבו פרוטוקול מצליח למשוך הון משמעותי בעוד שטוקן הממשל או התועלת שלו נתון ללחץ מכירה מתמשך.

עוצמת ה-TVL של Eigencloud עומדת בניגוד לחולשת טוקן EIGEN

חלק מחולשתו של EIGEN עשויה לנבוע ממבנה התמריצים של הפרוטוקול, שכן Eigencloud מחלקת תמריצים שנתיים במונחי קצב שנתי בהיקף של 56.77 מיליון דולר למבצעי סטייקינג ולמפעילים, בעוד שהכנסותיה מעמלות עומדות על 13.6 מיליון דולר בלבד במונחי קצב שנתי — מה שמותיר גירעון רווחים נטו של כ-12.7 מיליון דולר לשנה.

דינמיקה זו אינה חריגה עבור פרוטוקולי DeFi בשלבים מוקדמים, אך משמעותה שמחזיקי הטוקן סופגים הנפקות מדללות ללא קיזוז מתאים מצד עמלות שיתמוך במחיר.

המשך ההפקדות של Kraken ל-Eigencloud מרמז שתשואה מריסטייקינג הנקובה ב-ETH, ולא ספקולציה על הטוקן, נשארת גורם המשיכה המוסדי המרכזי. כבורסה גדולה, סביר ש-Kraken מפקידה בשם לקוחות שמבקשים תשואות סטייקינג וריסטייקינג על החזקות האתר שלהם. Eigencloud גייסה 220 מיליון דולר בסך המימון הכולל, כולל סבב Series A של 50 מיליון דולר ב-2023 וסבבים נוספים מ-a16z crypto, מה שמעניק לה מסלול ריצה כדי להתמודד עם חוסר האיזון הנוכחי בין תמריצים להכנסות.

סקטור הריסטייקינג ניצב בפני מבחן קריטי ב-2026, כאשר הוא מנסה להוכיח ש-AVSs מייצרים מספיק הכנסות מעמלות כדי להצדיק את הוצאות התמריצים הנדרשות לאבטחתם. Eigencloud מחזיקה 6.6 מיליארד דולר מתוך שוק ריסטייקינג כולל של 11.3 מיליארד דולר, מה שמעניק לה את הפלטפורמה הגדולה ביותר שממנה ניתן להציג את הטיעון הזה. אך עם EIGEN סמוך לשפל רב-שנתי והפסדים שנתיים במונחי קצב שנתי העולים על 12 מיליון דולר, השווקים נותרו ספקניים באופן גלוי. ההפקדה של Kraken נראית כהבעת אמון בתשואה, לא בהכרח בטוקן.