הארי הואנג מזהיר כי נתיבי זרימת פקודות תואמי-רגולציה בסולאנה עלולים לרכז נזילות מוסדית

קרקע ההיערכות התשתיתית האסטרטגית של Moneygram

ענקיות העברות כספים גלובליות פעלו מסורתית כצרכניות של תשתית רשת. הפריסה של Moneygram של צומת ולידטור פעיל ב-Solana—והאינטגרציה שלה אל תוך פלטפורמת המפתחים של Solana (SDP)—מסמנת שינוי בולט. Moneygram כבר לא רק משתמשת במסילות; היא מסייעת להפעיל את המנוע.

אולם כאשר מוסדות פיננסיים מסורתיים (TradFi) נכנסים לשכבות קונצנזוס חסרות-הרשאה, הם נתקלים בחיכוך משמעותי הנדסי, אבטחתי וכלכלי. הארי הואנג, מנכ”ל Flowra, מפרק את המציאות הארכיטקטונית, דרישות ה-zero-trust, ההליכה על חבל דק רגולטורי והמאבק המתהווה סביב MEV מוסדי תואם-רגולציה.

ההכרזה כי Moneygram מאמתת בלוקים באופן פעיל ב-Solana הציתה ספקולציות שלפיהן העברות כספים קמעונאיות בזמן אמת נסלקות ישירות דרך הצומת שלה. הואנג קורא לפרשנות מפוכחת יותר.

“Moneygram היא דוגמה מצוינת למגמה מרכזית. אבל לא הייתי מפרש זאת כמשמעות שהמערכת שלה לתשלומים כבר משולבת ישירות עם תפעול ולידטורים. מדויק יותר לראות זאת ככניסה של Moneygram לתפעול תשתיות ברמת הפרוטוקול, שפותחת את הדלת לאינטגרציה ארוכת-טווח יותר עם מסילות של סטייבלקוינים ותשלומים.”

באמצעות הקמת נוכחות שמתחילה בתשתית, Moneygram מיישמת בפועל קרקע היערכות תפעולית. הפעלת ולידטור בבידוד מאפשרת לענקית התשלומים הוותיקה לבצע בדיקות עומס ליכולות הטכניות שלה, לשלוט בניהול מפתחות בתדירות גבוהה, ולנווט ארכיטקטורות zero-trust של צומת ציבורי בסביבת ייצור. חיץ אסטרטגי זה מבטיח ש-Moneygram תוכל לפתור באופן מלא את החיכוך ההנדסי והאבטחתי הייחודי של שכבות קונצנזוס ציבוריות לפני חשיפת ספר החשבונות הליבתי שלה לסליקה בהיקף של מיליארדי דולרים לרשת החיה.

ועדיין, שילוב ולידטור ציבורי בארכיטקטורת מודול אבטחת החומרה (HSM) של מוסד חושף קונפליקט יסודי: tradfi דורש אחסון קר ומבודד, בעוד קונצנזוס Solana דורש מהירות בלתי מתפשרת.

“תחת הארכיטקטורה הנוכחית של Solana, זהות הוולידטור וסמכות ההצבעה חייבות להיחתם בתדירות גבוהה מאוד, ולכן בדרך כלל נדרש שהן יהיו בנתיב החם של מערכת הוולידטור. לעומת זאת, מפתח המושך המורשה אינו נדרש במהלך תפעול רגיל ושולט בחשבון ההצבעה, ולכן יש לנהל אותו באמצעות אחסון קר, HSM, MPC [חישוב רב-צדדי] או טקס מפתחות לא מקוון.”

דרישת החתימה בתדירות גבוהה הפכה היסטורית את הבידוד המלא באמצעות HSM לצוואר בקבוק ביצועי. עם זאת, שדרוג Alpenglow של Solana מציג הודעות קלות משקל מחוץ לשרשרת, המאוגדות באמצעות סכמות חתימה BLS.

“זה המקום שבו Alpenglow הופך למשמעותי. אם עסקאות הצבעה על-שרשרת יוסרו והמערכת תנוע לעבר הצבעה מבוססת BLS, העומס של חתימת הצבעות בתדירות גבוהה בנתיב החם עשוי לרדת. Solana גם דנה בתכנונים סביב חתימת הצבעות מבוססת מובלעת מאובטחת, כך ש-HSMים, מובלעות וארכיטקטורות חתימה מרחוק עשויים להפוך למציאותיים יותר עם הזמן.”

בינתיים, כאשר ישות מפוקחת מאוד משתתפת בקונצנזוס, היא למעשה מאשרת עסקאות עבור מאגר גלובלי של משתמשים פסאודונימיים—מה שיוצר מתח מול דרישות ציות.

“כאשר חברת תשלומים משתתפת ישירות בקונצנזוס ברשת ציבורית חסרת-הרשאה, עדיין לא הוסדר במלואו כיצד יש להתייחס לפעילות זו במסגרת AML, סנקציות, כלל הנסיעות (Travel Rule), רישוי תשלומים, מיקור חוץ ומסגרות חוסן תפעולי,” אמר הואנג.

הוא הוסיף כי עבור חברות כמו Moneygram, השתתפות כוולידטור עשויה להיות מובנת טוב יותר כחלק מבניית מסילות סטייבלקוין פתוחות עם ציות ויכולת תפעולית בקנה מידה, ולא כהרחבה מיידית של מנוע סליקת התשלומים.

סיכוני זרימת הזמנות תואמת-רגולציה וניטרליות שכבת הבסיס

ככל שארגונים מאמצים את ה-SDP לצד ספקים תואמי-רגולציה כמו Anchorage Digital ו-Chainalysis, הביקוש זז מתשואת סטייקינג טהורה לעבר יישור קו רגולטורי. מכיוון של-Solana אין mempool ציבורי גלובלי בסגנון Ethereum, הביקוש הזה מתבטא כנתיבי זרימת הזמנות מבודדים.

“בפועל, סביר יותר שהביקוש הזה יתפתח לנתיבי זרימת הזמנות תואמי-רגולציה, ביצוע מבוסס מדיניות ושכבות נכסים מורשות. לדוגמה, הזמנות מוסדיות עשויות להיות מנותבות דרך נתיבים שעברו סינון KYT, בעוד ולידטורים בוחרים נתיבי ביצוע על בסיס מדיניות כמו ללא סנדוויץ’, סיכון נמוך, ללא MEV רעיל או זרימה ידידותית לציות.”

עם זאת, אם הנתיבים התואמים הללו יהפכו לדומיננטיים, Solana ניצבת בפני פרדוקס מערכתי: היא מושכת הון מוסדי אך מסתכנת בריכוז הנזילות.

“אם נתיבי זרימת הזמנות תואמי-רגולציה יהפכו לדומיננטיים מדי, נזילות אמיתית וביצוע איכותי עשויים להתרכז במספר קטן של נתיבים מאושרים. במקרה כזה, הפרוטוקול עשוי להישאר חסר-הרשאה בתיאוריה, אך בפועל עלולים לצוץ שומרי סף.”

כדי לשמור על אוטונומיית הוולידטורים, Flowra משתמשת במסגרת מציע מבוסס-מדיניות (PBP). המטרה, אמר הואנג, אינה לנעול ולידטורים לבנאי יחיד או למנוע בלוקים יחיד, אלא לאפשר להם לבחור מבין מספר בנאים ומקורות זרימת הזמנות על בסיס תשואה, רעילות, סיכון וקריטריוני ציות.

אולי נקודת החיכוך המורכבת ביותר כאשר הון של פיננסים מסורתיים פוגש תשתית מבוזרת היא maximal extractable value (MEV). MEV הפך למנוע הכנסות מרכזי עבור ולידטורים בבלוקצ’יין, אך פרקטיקות טורפניות כמו frontrunning ומתקפות סנדוויץ’ מתנגשות ישירות עם מדיניות best-execution מוסדית ועם סטנדרטים של התנהלות שוק בוול סטריט. עבור מפעילים תאגידיים, MEV מציג חרב כלכלית דו-צדדית חדה.

“השאלה הזו אינה באמת האם מוסדות צריכים להשתתף ב-MEV או לא. היא על אילו צורות של MEV יש לאפשר ואילו יש להגביל,” אמר הואנג. “אם מפעיל מוסדי מוותר על MEV לחלוטין, ייתכן שהוא משאיר הכנסות על השולחן שהיו יכולות אחרת להגיע למאצילים או למשקיעים.”

אבל אם הוא מאפשר אסטרטגיות MEV אגרסיביות ללא מגבלות, במיוחד אסטרטגיות הבנויות על פגיעה במשתמשים, הדבר עלול להתנגש עם חובת נאמנות ועם סטנדרטים של התנהלות שוק.