Dícheangail Stablecoin Mínithe: Cad a Tharlaíonn i ndáiríre nuair a bhriseann dollar digiteach an peg

Is Gealltanas an Peg, Ní Dlí

Níl aon rud i gcód stábla-bhoinn a choinníonn a praghas ag $1, rud a chiallaíonn nach bhfuil sa “peg” ach gealltanas eacnamaíoch ina ndeir an t-eisitheoir gur féidir gach comhartha a fhuascailt ar son dollar fíor amháin, agus déanann eadrána an chuid eile. Má thrádálann USDT ag $0.99, ceannaíonn trádálaithe gairmiúla é ar lascaine agus fuasclaíonn siad le Tether é ar $1.00, ag cur an difríocht ina bpóca agus ag brú praghas an mhargaidh ar ais suas.

Os a choinne sin, má thrádálann sé os cionn $1, miontaíonn siad comharthaí nua ar $1 go díreach agus díolann siad iad. Fanann praghas an mhargaidh greamaithe den leibhéal sin toisc go gcreidtear go n-oibríonn an meaisín fuascailte sin.

I gcleachtas, tá doras cúng ag an meaisín fuascailte. Éilíonn Tether, mar shampla, custaiméirí fíoraithe agus íosmhéid $100,000 chun fuascailt go díreach, agus oibríonn Circle (eisitheoir USDC) trí chuntais institiúideacha. Braitheann gach duine eile (bíodh sé an sealbhóir miondíola, an prótacal DeFi, an malartán amach ón gcósta) ar shlabhra eadránaithe a bhfuil an rochtain agus an misneach acu leanúint ar aghaidh ag ceannach comharthaí ar lascaine le linn scaoll.

Is é an struchtúr sin an fáth go dtarlaíonn díphéigeanna ar scáileáin mhalartán fiú nuair nach gcailleann an t-eisitheoir fuascailt riamh, i.e. is í muinín daoine eile an chéad líne chosanta don peg, ní na cúlchistí iad féin.

Ceithre Dhíphéig, Ceithre Chúis Dhifriúla

Ba fhadhb muiníne a bhí sa scanradh USDT i mí Dheireadh Fómhair 2018, áit ar chuir ráflaí faoi shócmhainneacht Tether agus a mhalartáin chleamhnaithe Bitfinex USDT síos go dtí thart ar $0.88 ar roinnt ionad. Chomhlíon na cúlchistí na fuascailtí sa deireadh, agus tháinig an peg ar ais laistigh de chúpla lá.

Ba mhó fadhb bhaincéireachta a bhí sa dhíphéig USDC i Márta 2023, nuair a nocht Circle go raibh $3.3 billiún dá chúlchistí ina suí ag an Silicon Valley Bank a theip, rud a d’fhág gur thit an comhartha go $0.87 sular ráthaigh rialtóirí SAM taiscí an bhainc. Is fiú a lua gur tharraing an eachtra an margadh airgeadais dhíláraithe (DeFi) síos ina iomláine, agus shleamhnaigh DAI, atá go mór urraithe le USDC, go dtí thart ar $0.89.

Ba fhadhb chomhpháirtí a bhí i gcliseadh xUSD i Samhain 2025, agus is é an meabhrúchán is úire é go n-iompraíonn stábla-bhoinn a iompraíonn toradh rioscaí nach mbíonn ag na fathach. Ní raibh xUSD Stream Finance tacaithe dollar-ar-dollar i gcuntas bainc toisc gur rith sé straitéisí giaráilte trí bhainisteoirí cistí seachtracha chun toradh a ghiniúint do shealbhóirí.

Nuair a nocht ceann de na bainisteoirí sin caillteanas $93 milliún, reoigh Stream aistarraingtí agus thit xUSD ó $1 go dtí chomh híseal le $0.24 laistigh d’uaireanta (agus $160 milliún i dtaiscí úsáideoirí á reo).

Ar deireadh, ach ní ar a laghad, d’eascair cliseadh terraUSD (UST) i mí Bhealtaine 2022 ó fhadhb dearaidh, agus is é sin an ceann nár tháinig ar ais riamh. Choinnigh UST a peg ní le cúlchistí ach le seesaw algartamach in aghaidh a chomhartha deirfiúracha LUNA (dó $1 de LUNA, miontaigh UST amháin, agus a mhalairt).

Nuair a bhain aistarraingtí móra UST den $1, rith sealbhóirí chun é a thiontú go LUNA agus a dhíol, ag hipearbhoilsciú soláthar LUNA agus ag galú an tsócmhainne féin a bhí ceaptha an peg a thacú. Thit UST faoi $0.10 laistigh de sheachtain agus trádálann sé gar do $0.02 inniu. Galú thart ar $40 billiún thar an dá chomhartha, agus tharraing an cliseadh cistí fálaithe, iasachtóirí, agus, sa deireadh, impireacht leochaileach mhalartán FTX síos leis.

2026: Crapadh, Ansin Urlár Cobhsaithe

Go dtí seo i mbliana, níor fhéach an strus ar chor ar bith le cliseadh tobann ach seachas sin le sceitheadh mall a raibh cúis rialála leis. Tar éis do rialacha cónaidhme nua SAM do stábla-bhoinn íocaíochtaí úis ar dhollair dhigiteacha a scriosadh, thosaigh caipiteal a bhí ag lorg toraidh ag imeacht. D’oscail an chatagóir 2026 ag $310 billiún, d’ardaigh sí go thart ar $320 billiún faoi lár Aibreáin, agus bhain sí buaic amach gar do $322.1 billiún i lár Bhealtaine.

As sin, d’iompaigh na méadrachtaí go crua, agus chaill an soláthar iomlán stábla-bhonn $14.56 billiún faoi thús Lúnasa, an crapadh is géire ó chlisadh Terra. Shleamhnaigh USDT ó thart ar $189 billiún go $183.2 billiún thar an tréimhse chéanna (tar éis $5 billiún a ghnóthú níos luaithe sa bhliain agus iomaitheoirí ag cailleadh $4.2 billiún). Thit USDC, idir an dá linn, ó bhuaic Mhárta gar do $80 billiún go thart ar $72.1 billiún.

Ní raibh an tarraingt siar teoranta don dá fhathach, ós rud é gur scriosadh $1.9 billiún de thoirt go luath i mí Iúil, agus USDS Sky Dollar ag postáil an laghdaithe seachtainiúil ba ghéire fiú agus PYUSD Paypal agus RLUSD Ripple ag leanúint ar aghaidh ag gnóthú.

Ní aistríonn soláthar atá ag crapadh go díreach go díphéig, ach tanaíonn sé an maolán caipitil eadrána a shúann turraingí, agus sin go díreach a chuirtear faoi thástáil nuair a thagann an chéad scanradh eile.

Cén Fáth a nArdaíonn Tiúchan na Geallta

Tá an maolán sin dáilte go míchothrom freisin ós rud é go gcuimsíonn USDT agus USDC amháin thart ar 83% den mhargadh stábla-bhonn iomlán de $307.6 billiún fós, rud a chiallaíonn go ritheann an innealra fuascailte a choinníonn an chatagóir ar fad greamaithe le $1 trí chláir chomhardaithe agus caidrimh bhaincéireachta dhá chuideachta.

Ciallaíonn an tiúchan sin, cé go bhfuil an dá bhonn i gceannas ar an trádáil (rud a bhíonn cobhsaitheach go ginearálta), go mbíonn turraingí d’aon eisitheoir (amhail teip bhaincéireachta cosúil le Circle in 2023, gníomh rialála, nó díospóid faoi chúlchistí) in ann damáiste ollmhór nach féidir a thuar a dhéanamh.

Conas an Chéad Dhíphéig Eile a Léamh

Ar an gcéad dul síos, tá sé tábhachtach an chúis féin a sheiceáil mar is gnách go bhfilleann boinn a bhfuil cúlchistí ina ndiaidh (a bhaintear den peg de bharr eagla nó glitch baincéireachta) i gcónaí nuair a chruthaítear na fuascailtí. Ní féidir, áfach, le dearaí a bhí ag brath ar a gcomhartha féin (ar nós TerraUSD), nó ar straitéis toraidh doiléir, é sin a dhéanamh.

Ar an dara dul síos, is féidir le hinfheisteoirí patrúin fuascailte a bhreathnú, ní hamháin praghas, ós rud é go bhfuil bonn atá ag trádáil ag $0.97 (agus an t-eisitheoir ag próiseáil aistarraingtí de ghnáth) ag trádáil ar lascaine go simplí, ní ag snoí amach bíseach báis.

Ar an tríú dul síos, tá sé ríthábhachtach faire ar an áit a bhfuil an t-ionfhabhtú ag sreabhadh, ós rud é gur athphraghsáil luascadh USDC DAI laistigh d’uaireanta, gur shroich teip Terra cuideachtaí nár bhain le UST riamh, agus gur chruthaigh cliseadh xUSD tonnchrith trí iasachtóirí DeFi a bhí á choinneáil mar chomhthaobhacht acu.