Stablecoinien arvon irtoaminen selitettynä: mitä todella tapahtuu, kun digitaalinen dollari menettää arvonsa

Kiinnitys on lupaus, ei laki

Mikään vakaavaluutan koodissa ei pidä sen hintaa 1 dollarissa, mikä tarkoittaa, että kiinnitys on yksinkertaisesti taloudellinen lupaus, jossa liikkeeseenlaskija sanoo, että jokainen token voidaan lunastaa yhdellä oikealla dollarilla, ja arbitraasi hoitaa loput. Jos USDT:n kurssi on 0,99 dollaria, ammattimaiset sijoittajat ostavat sitä alennuksella ja lunastavat sen Tetheriltä 1,00 dollarilla, taskussaan erotus, mikä nostaa markkinahinnan takaisin ylös.

Päinvastoin, jos kurssi on yli 1 dollarin, he laskevat liikkeeseen uusia tokeneita tarkalleen 1 dollarin arvosta ja myyvät ne. Markkinahinta pysyy kiinnitettynä vain siksi, että tämän lunastusmekanismin uskotaan toimivan.

Käytännössä lunastusmekanismin portti on kapea. Esimerkiksi Tether vaatii todennettuja asiakkaita ja vähintään 100 000 dollarin saldoa suoraan lunastamista varten, kun taas Circle (USDC:n liikkeeseenlaskija) toimii institutionaalisten tilien kautta. Kaikki muut (olivatpa he sitten yksityissijoittajia, DeFi-protokollia tai ulkomaisia pörssejä) ovat riippuvaisia arbitraasitoimijoiden ketjusta, jolla on sekä pääsy että rohkeutta jatkaa alennettujen tokenien ostamista paniikin aikana.

Tämä rakenne selittää, miksi kurssien irtoaminen tapahtuu pörssinäytöillä silloinkin, kun liikkeeseenlaskija ei ole koskaan jättänyt lunastusta suorittamatta – toisin sanoen kiinnityksen ensimmäinen puolustuslinja on muiden ihmisten luottamus, ei itse varannot.

Neljä kiinnityksen irtoamista, neljä erilaista syytä

Lokakuun 2018 USDT-paniikki oli luottamusongelma, jossa huhut Tetherin ja sen sisaryrityksen Bitfinexin maksukyvystä laskivat USDT:n arvon joillakin pörsseillä noin 0,88 dollariin. Varannot riittivät lopulta lunastuksiin, ja kiinnitys palautui muutamassa päivässä.

Maaliskuussa 2023 tapahtunut USDC:n kiinnityksen irtoaminen oli luonteeltaan enemmän pankkiongelma, sillä Circle paljasti, että 3,3 miljardia dollaria sen varannoista oli talletettu konkurssiin joutuneeseen Silicon Valley Bankiin, minkä seurauksena tokenin arvo laski 0,87 dollariin, ennen kuin Yhdysvaltain sääntelyviranomaiset takasivat pankin talletukset. On syytä mainita, että tapaus veti mukanaan koko hajautetun rahoituksen (DeFi) markkinat, ja USDC:llä vahvasti vakuutettu DAI liukui noin 0,89 dollariin.

Marraskuun 2025 xUSD:n romahdus oli vastapuoliongelma, ja se on tuorein muistutus siitä, että tuottoa tuottaviin stablecoineihin liittyy riskejä, joita suurilla stablecoineilla ei ole. Stream Financen xUSD:tä ei ollut taattu dollari dollaria vastaan pankkitilillä, koska se käytti vipuvaikutteisia strategioita ulkopuolisten rahastonhoitajien kautta tuoton tuottamiseksi haltijoille.

Kun yksi näistä salkunhoitajista ilmoitti 93 miljoonan dollarin tappiosta, Stream jäädytti nostot ja xUSD romahti muutamassa tunnissa 1 dollarista jopa 0,24 dollariin (samalla kun 160 miljoonaa dollaria käyttäjien talletuksia jäädytettiin).

Viimeisenä mutta ei vähäisimpänä, toukokuussa 2022 tapahtunut terraUSD:n (UST) romahdus johtui suunnitteluongelmasta, eikä se ole koskaan toipunut. UST ei pitänyt kiinnitystään yllä varannoilla, vaan algoritmisella keinuvaihtelulla sisartokeniinsa LUNAan nähden (poltetaan 1 dollarin arvosta LUNAa, lyödään yksi UST ja päinvastoin).

Kun suuret nostot pudottivat UST:n alle 1 dollarin, haltijat ryntäsivät vaihtamaan sen LUNA:ksi ja myymään, mikä aiheutti LUNA:n tarjonnan hyperinflaation ja tuhosi juuri sen omaisuuden, jonka oli tarkoitus tukea kiinnitystä. UST putosi alle 0,10 dollariin viikon sisällä ja käy tänään kauppaa noin 0,02 dollarin tasolla. Noin 40 miljardia dollaria näiden kahden tokenin arvosta haihtui, ja romahdus veti mukanaan hedge-rahastot, luotonantajat ja lopulta myös FTX-pörssin hauraan imperiumin.

2026: Supistuminen, sitten vakiintuva pohja

Tämän vuoden paineet eivät ole toistaiseksi muistuttaneet lainkaan salamannopeaa romahdusta, vaan pikemminkin hidasta vuotoa, jonka syynä ovat sääntelytoimet. Kun Yhdysvaltain uudet liittovaltion stablecoin-säännöt poistivat digitaalisten dollareiden korkomaksut, tuottoa etsivä pääoma alkoi vetäytyä. Stabiilivaluuttojen markkina-arvo oli vuoden 2026 alussa 310 miljardia dollaria, nousi huhtikuun puoliväliin mennessä noin 320 miljardiin dollariin ja saavutti huippunsa toukokuun puolivälissä, jolloin se oli lähes 322,1 miljardia dollaria.

Siitä lähtien kehitys kääntyi jyrkästi, ja vakaavaluuttojen kokonaistarjonta supistui 14,56 miljardia dollaria elokuun alkuun mennessä, mikä on jyrkin supistuminen Terran romahduksen jälkeen. USDT laski samana aikana noin 189 miljardista dollarista 183,2 miljardiin dollariin (sen jälkeen kun se oli aiemmin vuoden aikana kasvanut 5 miljardilla dollarilla, kun taas kilpailijat menettivät 4,2 miljardia dollaria). USDC puolestaan laski maaliskuun huipusta, joka oli lähes 80 miljardia dollaria, noin 72,1 miljardiin dollariin.

Lasku ei rajoittunut näihin kahteen jättiläiseen, sillä heinäkuun alussa markkinoilta katosi 1,9 miljardin dollarin arvosta volyymiä, ja Sky Dollarin USDS kirjasi jyrkimmän viikoittaisen laskun, vaikka PayPalin PYUSD ja Ripplen RLUSD jatkoivat nousuaan.

Tarjonnan supistuminen ei suoraan tarkoita kiinnityksen irtoamista, mutta se ohentaa iskuja vaimentavaa arbitraasipääoman puskuria, ja juuri tätä testataan, kun seuraava pelko iskee.

Miksi keskittyminen nostaa panoksia

Tämä puskuri on myös jakautunut epätasaisesti, sillä pelkästään USDT ja USDC edustavat edelleen noin 83 % koko 307,6 miljardin dollarin stablecoin-markkinasta, mikä tarkoittaa, että lunastusmekanismi, joka pitää koko luokan kiinnitettynä 1 dollariin, kulkee kahden yrityksen taseiden ja pankkisuhteiden kautta.

Tämä keskittyminen tarkoittaa, että vaikka nämä kaksi kolikkoa hallitsevat kaupankäyntiä – mikä on yleensä vakauttava tekijä – se johtaa myös iskuihin kummallekin liikkeeseenlaskijalle (kuten Circlen kaltaiseen pankkikriisiin vuonna 2023, sääntelytoimiin tai varantokiistaan), aiheuttaen valtavaa ja ennakoimatonta vahinkoa.

Kuinka tulkita seuraava kiinnityksen irtoaminen

Ensinnäkin on tärkeää tarkistaa syy itsessään, sillä varantoihin sidotut kolikot (joiden kurssi on irronnut 1 dollarin kiinnityksestä pelon tai pankkitoiminnan häiriön vuoksi) palautuvat yleensä aina takaisin, kun lunastukset on todettu onnistuneiksi. Sen sijaan mallit, jotka ovat nojautuneet omaan tokeniinsa (kuten TerraUSD) tai läpinäkymättömään tuottostrategiaan, eivät voi palautua.

Toiseksi sijoittajien kannattaa seurata lunastusmalleja, ei pelkästään hintaa, sillä kolikko, joka käy kauppaa 0,97 dollarissa (kun liikkeeseenlaskija käsittelee nostoja normaalisti), on yksinkertaisesti alennuksessa, eikä se ole ajautumassa kuolemankierteeseen.

Kolmanneksi on ehdottomasti seurattava, mihin tartunta leviää, sillä USDC:n heilunta vaikutti DAI:n hintaan muutamassa tunnissa, Terran romahdus vaikutti yrityksiin, jotka eivät olleet koskaan koskeneetkaan UST:hen, ja xUSD:n romahdus aiheutti aaltoja DeFi-lainanantajien keskuudessa, jotka pitivät sitä vakuutena.