Farside varoittaa, että Strategyn 12 prosentin STRC-osinkosuunnitelma saattaa heikentää sijoittajien luottamusta

Strategy muuttaa bitcoin-strategiaansa, kun Farside kyseenalaistaa STRC:n hintatukimallin

Strategyn päätös luoda Digital Credit Capital Framework -kehys on terävöittänyt tarkastelua sen monimutkaisimmista rahoitusvälineistä: STRC:stä.

Brittiläinen sijoitusneuvonantaja Farside Investors väittää, että STRC:n hintavakausmekanismi on pohjimmiltaan epävakaa. Tuote laskettiin liikkeeseen pääosin noin 100 dollarin hintaan, ja sen mekanismin tarkoituksena oli ohjata markkinahinta takaisin kyseiselle tasolle.

Teoriassa, jos STRC:n kurssi laskee alle 100 dollarin, Strategy voi nostaa osinkoa hinnan tukemiseksi. Jos kurssi nousee yli 100 dollarin, yhtiö voi laskea osinkoa. Farside toteaa, että tämä rakenne luo vaarallisen noidankehän. Jos sijoittajat alkavat olla entistä huolestuneempia Strategyn luottoriskistä, STRC:n kurssi voi laskea. Osingon korottaminen hinnan tukemiseksi voisi puolestaan lisätä kassavirran paineita ja heikentää luottamusta entisestään.

Yritys huomauttaa myös, että kuponkikorko on harkinnanvarainen, ei automaattinen. Tämä antaa Strategylle joustavuutta, mutta luo myös epävarmuutta sijoittajille, jotka yrittävät arvioida arvopaperin arvoa.

Kuponkikorkon joustavuus luo arvostuskuilun

Farside totesi, että 11,5 %:n korolla tapahtuva lainanotto bitcoinin ostamiseksi näyttää taloudelliselta kannalta epäkiinnostavalta. Vaikka bitcoinin kehitys olisi pitkällä aikavälillä hyvää, sen arvo ei välttämättä nouse riittävän tasaisesti kattamaan kyseisiä kustannuksia ilman, että heikossa markkinatilanteessa joudutaan myymään omaisuutta.

Analyysi viittaa jyrkkään arvostuseroon. Jos sijoittajat olettavat, että STRC jatkaa 11,5 %:n osingon maksamista täysimääräisesti, Farsiden laskurin mukaan instrumentin arvo on noin 144 dollaria 8 %:n diskonttokoron perusteella.

STRC ei kuitenkaan ole kiinteäkorkoinen joukkovelkakirja. Strategylla on oikeus alentaa kuponkikorkoa 25 peruspistettä kuukausittain, mahdollisesti aina Secured Overnight Financing Rate (SOFR) -koron tasolle asti, jonka Farside arvioi olevan noin 3,6 %. Tämän oletuksen mukaan instrumentin arvo on noin 55 dollaria.

Tämä ero selittää, miksi STRC:n hinnoittelu on vaikeaa. Sitä ei laskettu liikkeeseen 55 dollarilla tai 144 dollarilla, vaan noin 100 dollarilla, mikä tarkoittaa, että sijoittajat ostivat käytännössä epävarmuutta tulevasta kuponkipolitiikasta ja hintavakausmekanismin uskottavuudesta.

STRC on viime aikoina käynyt kauppaa noin 75 dollarin tasolla, mikä on noin 25 % alle sen tavoitehinnan, ennen kuin se nousi takaisin 86 dollariin. Farside totesi, että tämä viittaa siihen, että vakausmekanismi on jo epäonnistumassa tai ainakin ei enää toimi sijoittajien odotusten mukaisesti.

Strategia siirtyy ostajasta hallinnoijaksi

Kritiikki tulee esiin samaan aikaan, kun Strategy ottaa käyttöön laajemman pääomakehyksen. Yhtiö aikoo rakentaa Yhdysvaltain dollarin varannon, nostaa STRC:n osinkoa 12 prosenttiin, ostaa takaisin etuoikeutettuja arvopapereita alennuksella sekä valtuuttaa bitcoinien myynnin osinkojen ja varantojen rahoittamiseksi.

Tämä merkitsee merkittävää muutosta. Vuosien ajan Strategy laski liikkeeseen osakkeita, joiden hinta oli korkeampi kuin sen bitcoin-omistusten arvo, ja käytti tuotot uusien BTC:iden ostamiseen. Kun osakkeen kurssi on nyt lähempänä sen omistusten arvoa, tämä toimintamalli on menettänyt tehokkuuttaan.

DWF Labsin toimitusjohtaja Andrei Grachev sanoi, että yhtiö ei ole enää pelkästään yksisuuntainen bitcoinin ostaja. Hän kuvaili muutosta hallituksi siirtymäksi pikamyynnin sijaan, mutta sellaiseksi, joka muuttaa yritysten bitcoin-kysynnän suurimman lähteen potentiaaliseksi myyjäksi. Hän kommentoi:

Strategy on muuttamassa suhtautumistaan bitcoiniin: se siirtää sen varannosta, jota vain pidetään hallussa koskematta, varannoksi, jota hallinnoidaan aktiivisesti myymällä, ostamalla takaisin ja rahoittamalla, kun se palvelee taseen tasapainoa. Omaisuuserä pysyy keskeisenä, mutta sen hallinta muuttuu täysin.

Farside näkee kaksi todennäköistä pitkän aikavälin ratkaisua: STRC:n takaisinosto tai hintavakausmekanismin hylkääminen ja kuponkikoron siirtäminen SOFR:n suuntaan. Toimimattomuus saattaa olla helpompaa lyhyellä aikavälillä, mutta yrityksen mukaan se vain lykkää ongelmaa.

Bitcoin-kassanhallintayhtiöille viesti on selvä. Markkina on siirtymässä kertymisestä hinnalla millä hyvänsä taseen kurinalaisuuteen, likviditeetin hallintaan ja sijoittajien luottamukseen.