سیلور دوباره حمله می‌کند: استراتژی آزمون شاخص معیوب MSCI را به شدت محکوم می‌کند

Strategy آزمون MSCI را یک نسخه بازطراحی‌شده از حذف کریپتو می‌نامد

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) در ۳۱ اوت از MSCI خواست یک آزمون صلاحیت را که می‌تواند شرکت را از شاخص‌های «بازار قابل سرمایه‌گذاری جهانی» (Global Investable Market Indexes) حذف کند، پس بگیرد. در یک پاسخ رسمی که به امضای رئیس اجرایی مایکل سیلور و مدیرعامل فونگ له رسیده است، شرکت این روش‌شناسی را «تبعیض‌آمیز، خودسرانه و گمراه‌کننده» خواند.

این شرکت گفت صندوق‌هایی که شاخص‌های MSCI GIMI را دنبال می‌کنند حدود ۱۳ میلیون سهم MSTR در اختیار دارند؛ معادل ۳.۱٪ از سهام پایه در گردش Strategy و ۶۰٪ از میانگین حجم معاملات روزانه ۳۰روزه آن. در کمپین عمومی مخالف با این پیشنهاد آمده است که حذف شدن تأثیر معناداری بر کسب‌وکار نخواهد داشت. سیلور در X گفت:

«MSCI باید آینه بازار باشد، نه داور آن.»

این اختلاف پس از چالش پیشین Strategy علیه MSCI شکل گرفت، زمانی که ارائه‌دهنده شاخص یک آزمون گسترده‌تر برای شرکت‌های غیرعملیاتی پیشنهاد کرد. Strategy استدلال می‌کند روش‌شناسی جدید در واقع نسخه بازبسته‌بندی‌شده پیشنهاد کنارگذاشته‌شده MSCI در سال ۲۰۲۵ است؛ پیشنهادی که شرکت‌هایی را هدف می‌گرفت که دارایی‌های دیجیتالشان دست‌کم ۵۰٪ از کل دارایی‌ها را تشکیل می‌داد.

آزمون پیشنهادی شاخص MSCI چگونه کار می‌کند

ارائه‌دهنده شاخص آخرین مشاوره خود را در ۳ اوت آغاز کرد و پیشنهاد داد حذف‌های موجود برای صندوق‌های سرمایه‌گذاری و شرکت‌های توسعه کسب‌وکار را گسترش دهد. MSCI گفت شرکت‌هایی که ویژگی‌های مالی مشابهی نشان می‌دهند نیز می‌توانند فاقد صلاحیت شوند، حتی زمانی که ساختارهای حقوقی آن‌ها به‌عنوان صندوق شناسایی‌شان نمی‌کند.

بر اساس روش‌شناسی غربال‌گری پیشنهادیِ دو مرحله‌ای، شرکت‌هایی که دارایی‌های عملیاتی‌شان بیش از ۵۰٪ از کل دارایی‌ها باشد واجد شرایط باقی می‌مانند. شرکت‌هایی که در این آزمون مردود شوند با پنج سنجه مواجه خواهند شد که دارایی‌های عملیاتی، هزینه‌های عملیاتی، جریان نقدی عملیاتی، تغییرات ارزش منصفانه، و وابستگی به تأمین مالی خارجی را پوشش می‌دهد.

شرکت‌هایی که دست‌کم چهار «پرچم» مالی را فعال کنند ممکن است فاقد صلاحیت شوند. اجزای فعلی شاخص‌ها آستانه‌های کمتر محدودکننده‌ای دریافت می‌کنند و باید در دو بازبینی سالانه پیاپی در ارزیابی مردود شوند تا حذف شوند، در حالی که شرکت‌های خارج از شاخص‌ها می‌توانند پس از یک بازبینی فاقد صلاحیت شوند.

شبیه‌سازی MSCI با استفاده از داده‌های ماه می، Strategy، شرکت ژاپنی Metaplanet و شرکت سرمایه‌گذاری در اورانیوم Yellow Cake را به‌عنوان حذف‌های بالقوه از شاخص MSCI ACWI Investable Market Index شناسایی کرد. Strategy حدود ۲۳.۹۳ میلیارد دلار از مجموع ۲۷.۵۵ میلیارد دلار ارزش بازارِ تعدیل‌شده بر اساس شناوری را در میان شش شرکتی که با حذف یا قرار گرفتن در فهرست تحت‌نظر مواجه‌اند، نمایندگی می‌کرد.

Strategy از بیت‌کوین به‌عنوان یک کسب‌وکار عملیاتی دفاع می‌کند

Strategy طبقه‌بندی ظاهری MSCI از بیت‌کوین به‌عنوان دارایی غیرعملیاتی را رد می‌کند. یک خزانه‌داری شرکتیِ بیت‌کوین معمولاً برای خرید بیت‌کوین به‌عنوان دارایی ذخیره، سرمایه جذب می‌کند یا از وجوه عملیاتی استفاده می‌کند، هرچند شرکت‌های خزانه‌داریِ اختصاصی این راهبرد را بخش مرکزی مدل‌های کسب‌وکار خود قرار می‌دهند.

این شرکت گفت نه اصول پذیرفته‌شده حسابداری آمریکا (U.S. generally accepted accounting principles) و نه استانداردهای بین‌المللی گزارشگری مالی (International Financial Reporting Standards) دارایی‌ها را به شیوه‌ای که MSCI پیشنهاد می‌کند به عملیاتی یا غیرعملیاتی طبقه‌بندی نمی‌کنند. طبق پاسخ، Strategy عملیات خزانه‌داری بیت‌کوین خود را به‌عنوان یک بخش عملیاتی جداگانه گزارش می‌کند و سود و زیان بیت‌کوین را در قالب هزینه‌های عملیاتی ثبت می‌کند.

Strategy همچنین یک کسب‌وکار نرم‌افزار تحلیل‌گری سازمانی با حدود ۱,۵۰۰ کارمند و نزدیک به ۵۰۰ میلیون دلار درآمد سالانه دارد. این شرکت ابزارهای اعتباریِ با پشتوانه بیت‌کوین و سایر اوراق بهادار را منتشر می‌کند که هدفشان ایجاد ارزش از محل دارایی‌های بیت‌کوین آن است و ساختار آن را از یک صندوق سرمایه‌گذاری منفعل متمایز می‌کند.

MSCI در ژانویه، پس از کنار گذاشتن پیشنهاد قبلی‌اش، شرکت‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال را در شاخص‌های خود حفظ کرد. این نهاد آن زمان گفت به‌جای تمرکز صرف بر دارندگان دارایی‌های دیجیتال، یک مشاوره گسترده‌تر را درباره شرکت‌های غیرعملیاتی و سرمایه‌گذاری‌محور انجام خواهد داد.

مشاوره فعلی در ۳۰ سپتامبر بسته می‌شود و انتظار می‌رود MSCI تصمیم خود را تا ۱۶ اکتبر اعلام کند. در صورت پذیرش روش‌شناسی توسط MSCI، تغییرات احتمالی اجزای شاخص در ۱۱ نوامبر اعلام و از ۱ دسامبر اجرایی خواهد شد.