پیتر شیف می‌گوید طرح STRC شرکت Strategy به سهام‌داران MSTR آسیب می‌زند

شیف اولویت STRC شرکت Strategy را هدف می‌گیرد

فشار فروش پیرامون Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) در ۳۱ ژوئیه شدت گرفت؛ پس از آن‌که شرکت درآمدهای سه‌ماهه دوم خود را منتشر کرد و پیتر شیف هدف اعلام‌شده شرکت مبنی بر نزدیک نگه داشتن STRC به ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری‌اش را به چالش کشید. این انتقاد، توجه را از انباشت بیت‌کوین به این پرسش منتقل کرد که آیا تعهدات Strategy در قبال سهام ممتاز می‌تواند بازده، نقدشوندگی یا دسترسی به سرمایه را برای سهام‌داران عادی تضعیف کند یا نه.

شیف در پستی در X در ۳۱ ژوئیه نوشت که سیاست STRC شرکت Strategy یک تعارض مستقیم ایجاد می‌کند میان سرمایه‌گذاران سهام ممتاز و دارندگان سهام عادیِ قابل معامله عمومی شرکت:

«بیت‌کوین امروز در حال ریزش است و $MSTR پیشتاز این حرکت است؛ ۷٪ افت کرده پس از پست صبحگاهی سیلور در X که هدف ‘اصلی شرکتی’ Strategy نه بیشینه‌سازی ارزش سهام‌داران، بلکه این است که ‘$STRC در طول زمان در محدوده ۹۹ تا ۱۰۰ دلار معامله شود.’ به عبارت دیگر، سهام‌داران MSTR نابود شدند.»

جمع‌بندی او یک نظر سرمایه‌گذاری است، در حالی‌که Strategy هدف STRC را بخشی از چارچوب گسترده‌تر سرمایه «اعتبار دیجیتال» خود توصیف می‌کند که برای تثبیت ساختار سرمایه‌اش طراحی شده است. محور اختلاف این است که آیا حفاظت از اوراق بهادار ممتاز، مدل تأمین مالی شرکت را تقویت می‌کند یا منابعی را منحرف می‌سازد که در غیر این صورت می‌توانست از سهام‌داران MSTR حمایت کند.

حمایت از سهام ممتاز، برنامه سرمایه Strategy را بازآرایی می‌کند

افشاگری‌های شرکت سود سهام متغیر STRC و هدف معاملاتی ۱۰۰ دلاری را توضیح می‌دهند. STRC سهام ممتاز دائمیِ فهرست‌شده در نزدکِ Strategy است که با نام Stretch بازاریابی می‌شود و در حال حاضر ۱۲٪ سود نقدی سالانه را در اقساط نیم‌ماهی پرداخت می‌کند. نرخ سود سهام متغیر آن ماهانه تنظیم می‌شود تا سهام را به معامله شدن نزدیک به ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری تشویق کند و نوسان قیمت را کاهش دهد. این ساختار به Strategy یک کانال تأمین مالی دیگر برای خرید بیت‌کوین می‌دهد، در حالی‌که از مدیریت می‌خواهد میان تعهدات پرداخت سود سهام، ذخایر نقدشوندگی، قیمت‌گذاری سهام ممتاز و عملکرد سهام عادی توازن برقرار کند.

یک چارچوب سرمایه اعتبار دیجیتال گسترده‌تر، بازخرید تا سقف ۱ میلیارد دلار از اوراق بهادار اعتبار دیجیتال و ۱ میلیارد دلار دیگر برای بازخرید احتمالی سهام MSTR را مجاز می‌کند. شرکت همچنین یک ذخیره دلاری بزرگ‌تر ایجاد کرده و شرایطی را برای امکان فروش بیت‌کوین تشریح کرده است؛ و چندین ابزار برای پشتیبانی از سودهای سهام ممتاز، قیمت‌گذاری در بازار و انعطاف‌پذیری شرکتی فراهم کرده است.

سرمایه‌گذاران رقیق‌سازی را در برابر ثبات مالی می‌سنجند

مدیریت ذخیره دلاری خود را به حدود ۳٫۷۵ میلیارد دلار افزایش داد؛ که پوشش برآوردی ۲٫۱ ساله برای سود سهام ممتاز و هزینه بهره فراهم می‌کند، در حالی‌که ۲۸۸٬۹۳۰ سهم STRC را با حدود ۲۵ میلیون دلار بازخرید کرد. این اقدامات تلاش Strategy برای تقویت ساختار سهام ممتاز خود را، در عین حفظ انعطاف‌پذیری مالی، نشان می‌دهد؛ هرچند سرمایه‌گذاران درباره اثر بلندمدت آن بر سهام‌داران عادی همچنان دودسته‌اند.

شیف، منتقد دیرینه بیت‌کوین، بارها استدلال کرده است که استفاده Strategy از اوراق بهادار ممتاز و افزایش سرمایه می‌تواند سهام‌داران عادی را رقیق کند و در عین حال به‌طور فزاینده‌ای به نفع بستانکاران و سرمایه‌گذاران سهام ممتاز باشد. سایر مشارکت‌کنندگان بازار به نتایج متفاوتی رسیده‌اند. Grayscale Research استدلال کرد که فروش ۲۱۶ میلیون دلاری بیت‌کوین توسط Strategy ریسک تأمین مالی را کاهش داده است و این‌که بهبود بعدی STRC بازتاب افزایش اعتماد بازار به ساختار سرمایه و تعهدات مالی شرکت بوده است.

آزمون بعدی زمانی فرا می‌رسد که Strategy میان خریدهای آتی بیت‌کوین، تعهدات سود سهام ممتاز، بازخریدهای احتمالی و فشار بازار بر سهام عادی خود توازن برقرار کند. هرگونه فروش اضافی بیت‌کوین یا تغییر در ذخایر می‌تواند نشان دهد آیا حمایت از STRC ساختار سرمایه گسترده‌تر را تقویت می‌کند یا نگرانی‌های شیف درباره سهام‌داران MSTR را تشدید می‌سازد.