فارساید اینوستورز میگوید محصول ممتاز STRC استراتژی ریسکهای ساختاری مرتبط با کوپن اختیاری و سازوکار تثبیت قیمت دارد. این انتقاد در حالی مطرح میشود که استراتژی به سمت مدیریت فعال ترازنامه حرکت میکند؛ از جمله ایجاد ذخیره دلاری، بازخرید سهام ممتاز و احتمال فروش بیتکوین.
فارساید هشدار میدهد که طرح سود سهام ۱۲ درصدی STRC شرکت استراتژی میتواند اعتماد سرمایهگذاران را تضعیف کند
نویسنده
اشتراک
نکات کلیدی
- فارساید میگوید سازوکار قیمت ۱۰۰ دلاری STRC ممکن است اگر استراتژی کوپنها را افزایش دهد، تضعیف شود.
- استراتژی برای مدیریت ریسک، بازخرید، ذخیره دلاری و احتمال فروش BTC را برنامهریزی کرده است.
- STRC پیش از بازگشت، نزدیک ۷۵ دلار معامله شد و فارساید خواستار بازخرید یا حرکت به سمت SOFR شد.
استراتژی در حالی که فارساید مدل حمایت قیمتی STRC را به چالش میکشد، راهبرد بیتکوین خود را تغییر میدهد
اقدام استراتژی برای ایجاد «چارچوب سرمایه اعتباری دیجیتال» (Digital Credit Capital Framework) نظارتها را بر یکی از پیچیدهترین ابزارهای تأمین مالی آن تشدید کرده است: STRC.
فارساید اینوستورز، مشاور سرمایهگذاری بریتانیایی، استدلال میکند که سازوکار تثبیت قیمت STRC از اساس ناپایدار است. این محصول عمدتاً حوالی ۱۰۰ دلار منتشر شد و سازوکاری داشت که قرار بود قیمت بازار را به سمت آن سطح هدایت کند.
در تئوری، اگر STRC پایینتر از ۱۰۰ دلار معامله شود، استراتژی میتواند برای حمایت از قیمت، سود تقسیمی را افزایش دهد. اگر بالاتر از ۱۰۰ دلار معامله شود، شرکت میتواند سود تقسیمی را کاهش دهد. فارساید میگوید این ساختار یک حلقه بازخورد خطرناک ایجاد میکند. اگر سرمایهگذاران نسبت به ریسک اعتباری استراتژی نگرانتر شوند، STRC میتواند سقوط کند. سپس افزایش سود تقسیمی برای حمایت از قیمت میتواند فشار نقدی را بیشتر کرده و اعتماد را بیش از پیش تضعیف کند.
این شرکت همچنین اشاره میکند که کوپن اختیاری است، نه خودکار. این موضوع به استراتژی انعطاف میدهد، اما برای سرمایهگذارانی که میخواهند ارزش این اوراق را تعیین کنند، عدمقطعیت ایجاد میکند.
انعطافپذیری کوپن شکاف ارزشگذاری ایجاد میکند
فارساید گفت قرضگیری با نرخ ۱۱.۵٪ برای خرید بیتکوین از منظر مالی پایه جذاب به نظر نمیرسد. حتی اگر بیتکوین در بلندمدت عملکرد خوبی داشته باشد، ممکن است آنقدر هموار رشد نکند که بدون وادار کردن به فروش دارایی در بازارهای ضعیف، این هزینه را پوشش دهد.
این تحلیل به شکاف شدید ارزشگذاری اشاره میکند. اگر سرمایهگذاران فرض کنند STRC همچنان سود تقسیمی ۱۱.۵٪ را بهطور کامل پرداخت میکند، ماشینحساب فارساید با استفاده از نرخ تنزیل ۸٪ ارزش این ابزار را حدود ۱۴۴ دلار برآورد میکند.
اما STRC یک اوراق قرضه با نرخ ثابت نیست. استراتژی حق دارد هر ماه ۲۵ واحد پایه کوپن را کاهش دهد؛ بالقوه تا رسیدن به «نرخ تأمین مالی شبانه تضمینشده» (SOFR) که فارساید آن را حدود ۳.۶٪ ذکر میکند. با این فرض، ارزش این ابزار حدود ۵۵ دلار برآورد میشود.
این شکاف توضیح میدهد چرا قیمتگذاری STRC دشوار است. این ابزار نه در ۵۵ دلار و نه در ۱۴۴ دلار منتشر شد، بلکه حدود ۱۰۰ دلار بود؛ یعنی سرمایهگذاران عملاً در حال خریدِ عدمقطعیت درباره سیاست آتیِ کوپن و اعتبار سازوکار تثبیت قیمت بودند.
STRC اخیراً حوالی ۷۵ دلار معامله شده است؛ حدود ۲۵٪ پایینتر از قیمت هدف خود، پیش از آنکه به ۸۶ دلار بازگردد. فارساید گفت این نشان میدهد سازوکار ثبات از همین حالا در حال شکست خوردن است، یا دستکم دیگر آنگونه که سرمایهگذاران انتظار داشتند عمل نمیکند.
استراتژی از خریدار به مدیر تبدیل میشود
این انتقاد همزمان با آن مطرح میشود که استراتژی یک چارچوب سرمایهای گستردهتر را اتخاذ میکند. این شرکت قصد دارد یک ذخیره دلار آمریکا ایجاد کند، سود تقسیمی STRC را به ۱۲٪ افزایش دهد، اوراق ممتاز را با تخفیف بازخرید کند و فروش بیتکوین را برای کمک به تأمین سود تقسیمی و ذخایر مجاز کند.
این یک تغییر قابل توجه است. سالها، استراتژی سهام را با پریمیوم نسبت به داراییهای بیتکوینیاش منتشر میکرد و درآمد آن را برای خرید BTC بیشتر به کار میگرفت. با توجه به اینکه اکنون سهام نزدیکتر به ارزش داراییهایش معامله میشود، آن ماشین کمتر کارآمد است.
آندری گراچِف، شریک مدیریتی در DWF Labs، گفت شرکت دیگر صرفاً یک خریدار یکطرفه بیتکوین نیست. او این تغییر را بهعنوان یک گذار مدیریتشده توصیف کرد نه یک فروش اضطراری، اما گذاری که بزرگترین منبع تقاضای شرکتی برای بیتکوین را به یک فروشنده بالقوه تبدیل میکند. او گفت:
استراتژی دارد با بیتکوین کاری انجام میدهد: انتقال آن از یک ذخیرهای که صرفاً نگه میدارید و هرگز لمسش نمیکنید، به ذخیرهای که فعالانه مدیریت میکنید؛ میفروشید، بازخرید میکنید و هر زمان به نفع ترازنامه باشد تأمین مالی میکنید. دارایی همچنان مرکزی میماند؛ اما انضباط پیرامون آن کاملاً تغییر میکند.
فارساید دو راهحل محتمل بلندمدت را میبیند: بازخرید STRC یا کنار گذاشتن سازوکار تثبیت قیمت و حرکت دادن کوپن به سمت SOFR. هیچ کاری نکردن شاید در کوتاهمدت آسانتر باشد، اما این شرکت میگوید فقط مشکل را به تعویق میاندازد.
برای شرکتهای خزانهداری بیتکوین، پیام روشن است. بازار از انباشت به هر قیمتی به سمت انضباط ترازنامه، مدیریت نقدینگی و اعتماد سرمایهگذار حرکت میکند.
این مقاله با استفاده از هوش مصنوعی از انگلیسی ترجمه شده است. نسخه اصلی انگلیسی منبع معتبر است؛ ترجمههای خودکار ممکن است حاوی نادرستیهایی باشند، بهویژه در اصطلاحات حقوقی و قانونی.
