عرضه اولیه سهام اسپیس‌ایکس ۴ برابر بیش‌ازحد پذیره‌نویسی شده است، اما برای باقیِ بازار چه اتفاقی می‌افتد

پست مهمان زیر از BitcoinMiningStock.io می‌آید؛ یک پلتفرم هوش بازارهای عمومی که داده‌هایی درباره شرکت‌های در معرض استخراج بیت‌کوین، هوش مصنوعی و راهبردهای خزانه‌داری کریپتو ارائه می‌کند. در ابتدا در ۱۱ ژوئن ۲۰۲۶ توسط سیندی فِنگ منتشر شده است.

باید اعتراف کنم که در این مقطع زمانی، اجتناب از موضوع عرضه اولیه SpaceX غیرممکن است. دفتر سفارش تقریباً چهار برابر بیش‌ازحد پذیره‌نویسی شد، آن هم با ارزش‌گذاری ۱.۷۵ تریلیون دلار؛ که به هر تعریفی اوج FOMO است. با این حال، هم‌زمان دارایی‌های پرریسک در همه‌جای دیگر ضربه خورده‌اند. کریپتو یکی از زشت‌ترین هفته‌های سال را داشت و فناوری مگاکپ هم در امان نبود.

FOMO از یک طرف، بازار خرسی از طرف دیگر. این برایم منطقی نبود، پس چند روز وقت گذاشتم تا این عرضه اولیه را درست‌وحسابی بفهمم. پاسخ کوتاه: این دو با هم تناقض ندارند. فروش‌ها همان چیزی است که FOMO را تأمین مالی می‌کند. وقتی ببینید پول چگونه جابه‌جا می‌شود، خواندن ادامه ۲۰۲۶ آسان‌تر می‌شود؛ از جمله برای نام‌های زیرساخت هوش مصنوعی و ماینینگ که ما اینجا دنبال می‌کنیم.

مبانی

اول مبانی. SpaceX (SPCX) در ۱۲ ژوئن در نزدک فهرست می‌شود و سهام را با قیمت ثابت ۱۳۵ دلار می‌فروشد تا حدود ۷۵ میلیارد دلار با ارزش‌گذاری ۱.۷۵ تریلیون دلار جذب کند. این بیش از دو برابر رکورد جذب سرمایه سعودی آرامکو در ۲۰۱۹ است و بلافاصله SpaceX را در میان ده شرکت باارزشِ فهرست‌شده در آمریکا قرار می‌دهد.

< a href="https://www.reuters.com/world/spacex-ipo-demand-is-approaching-four-times-oversubscribed-source-says-2026-06-09/" rel="noreferrer">تقاضای گزارش‌شده به حدود ۲۵۰ میلیارد دلار رسید؛ تقریباً چهار برابرِ سهامِ در دسترس. برخی نهادها به‌تنهایی سفارش‌های ۱۰ میلیارد دلاری ثبت کردند. سرمایه‌گذاران خرد هم سهمی به‌طور غیرمعمول بزرگ گرفتند: حدود ۳۰٪ از عرضه از طریق Robinhood، Fidelity، Schwab، SoFi و E*Trade؛ در حالی که در عرضه‌های اولیه بزرگ معمولاً ۵ تا ۱۰٪ برای آن‌ها کنار گذاشته می‌شود.

و این سؤال را مطرح می‌کند که انگار هیچ‌کس در جمعِ FOMO به آن اهمیت نمی‌دهد: ۲۵۰ میلیارد دلار تقاضا برای عرضه اولیه از کجا می‌آید؟

اول باید کسی بفروشد

هیچ‌کس چنین پولی را نقد نگه نمی‌دارد. برای تأمین یک تخصیص، سرمایه‌گذاران آنچه را از قبل دارند می‌فروشند؛ معمولاً موقعیت‌های نقدشونده‌ای که سود در آن‌ها قابل برداشت است. وقتی این را در هزاران حساب که همان هفته دنبال همان معامله‌اند ضرب کنید، سرمایه از همه‌چیزِ دیگر بیرون کشیده می‌شود.

این همان پل بین دو حال‌وهواست. کریپتو همان هفته‌ای که دفتر سفارش پر شد، بیش از ۱۸۰ میلیارد دلار از ارزشش را از دست داد و یک میز پژوهشی آن را «مالیاتِ IPO» بر بقیه بازار نامید. با این برچسب محتاط می‌بودم، چون تردیدها درباره کاهش نرخ و لیکوئیدیشن‌های اهرمی هم آسیب می‌زدند. هیچ معامله واحدی افتی به این گستردگی را توضیح نمی‌دهد. اما جریان پایه را سخت می‌شود انکار کرد: وقتی بزرگ‌ترین عرضه اولیه تاریخ دفترش را می‌بندد، پول نقد باید از جایی بیاید و «جایی» یعنی هر چیزی که سرمایه‌گذاران بتوانند سریع بفروشند.

FOMO و بازار خرسی یک معامله‌اند؛ فقط از دو سرِ مخالف دیده می‌شوند.

صندوق‌های شاخص خریدار می‌شوند

این چیزی است که این عرضه اولیه را با هر فهرست‌شدن بزرگ دیگری متفاوت می‌کند: بخشی از خرید حتی داوطلبانه نیست.

نزدک بهار امسال قوانین شاخص خود را تغییر داد، آشکارا با SpaceX در ذهن. اکنون یک نماد تازه‌فهرست‌شده که از نظر ارزش بازار در میان ۴۰ تای برتر قرار گیرد، می‌تواند فقط ۱۵ روز معاملاتی بعد از عرضه، وارد Nasdaq-100 شود. دوره انتظار سه‌ماهه قبلی حذف شده و حداقلِ الزامات شناوری هم به‌طور کامل کنار گذاشته شده است. FTSE Russell هم قوانین شناوری‌اش را شُل کرد. تنها S&P Dow Jones از پیروی خودداری کرد: در ۴ ژوئن، پیشنهاد مسیر سریع خودش را رد کرد؛ موضوعی که SpaceX را دست‌کم تا میانه ۲۰۲۷ بیرون از S&P 500 نگه می‌دارد.

در عمل، این یعنی ظرف حدود سه هفته پس از فهرست‌شدن، هر صندوقی که Nasdaq-100 را دنبال می‌کند SpaceX را خواهد خرید. برآوردها این خریدِ خودکار را ۲۲ تا ۲۷ میلیارد دلار می‌دانند. و چون صندوق‌های شاخص همیشه کاملاً سرمایه‌گذاری‌شده‌اند، مجبورند برای باز کردن جا کمی از همه‌چیزِ دیگر بفروشند. Nvidia، Apple، Microsoft، Amazon و نام‌های زیرساخت هوش مصنوعی که وارد Nasdaq-100 شده‌اند، همگی برای تأمین خرید SPCX اندکی کاهش وزن پیدا می‌کنند.

پس اگر در حساب بازنشستگی‌تان QQQ یا هر صندوقِ دنبال‌کننده نزدک را نگه می‌دارید، چه بخواهید چه نخواهید در این معامله هستید. دارندگان صندوق‌های S&P 500 فعلاً در امان‌اند. موج خرید اجباریِ آن‌ها به ۲۰۲۷ موکول شد.

بعد نوبت افراد داخلی می‌رسد

یک جزئیات دیگر قبل از شروع معاملات مهم است: در ابتدا فقط ۳ تا ۵٪ از سهام SpaceX واقعاً معامله خواهد شد. اگر ۲۲ تا ۲۷ میلیارد دلار خرید خودکارِ شاخص را (به‌علاوه معامله‌گرانی که جلوتر از آن حرکت می‌کنند) در کنار یک پایگاه خردِ بیش‌ازحد پذیره‌نویسی‌شده، داخل چنین شناوریِ کوچکی فشار دهید، حرکات قیمتیِ ابتدایی تقریباً قطعاً تماشایی خواهد بود.

اما عرضه در راه است، آن هم با برنامه‌ای به‌طور غیرمعمول سریع. به‌جای دوره قفل استاندارد ۱۸۰ روزه، SpaceX یک قفل شناور مذاکره کرد. افراد داخلی می‌توانند فقط دو روز پس از اولین گزارش سود، تا ۲۰٪ از دارایی خود را بفروشند و سپس تا پاییز بخش‌های بیشتری آزاد می‌شود. ماسک و چند حامی بزرگ با قفل کامل یک‌ساله موافقت کردند، اما آن‌ها استثنا هستند. پولِ اولیه—سرمایه‌گذارانی که یک دهه برای این خروج صبر کردند—اولین پنجره‌شان را ظرف چند هفته به دست می‌آورد.

افزوده‌شدن تسلا به S&P 500 در دسامبر ۲۰۲۰ الگوست. سهم حدود ۷۰٪ تا تاریخ ورود رشد کرد، سپس وقتی خرید اجباری تمام شد و جلوترروها به جای دیگری چرخیدند، برای هفته‌ها به‌صورت خنثی و نزولی حرکت کرد. SpaceX همان رویداد است با شناوری کوچک‌تر و ساعتی سریع‌تر.

چرا این برای گوشه بازارِ ما مهم است

پس چرا درباره یک شرکت موشکی روی پلتفرمی می‌نویسیم که ماینرها و زیرساخت هوش مصنوعی را پوشش می‌دهد؟ چون این یک موردِ تک‌افتاده نیست و دوباره رخ خواهد داد.

Anthropic در ۱ ژوئن به‌صورت محرمانه برای عرضه اولیه پرونده ثبت کرد. OpenAI یک هفته بعد دنبالش آمد و CFO آن به فهرست‌شدن حتی از سه‌ماهه چهارم هم اشاره کرده است. اگر هر دو رخ بدهند، سه عرضه اولیه بزرگ تاریخ را در حدود شش ماه خواهیم داشت؛ هرکدام ده‌ها میلیارد دلار از موقعیت‌های موجود بیرون می‌کشند، هرکدام همان مکانیک‌های شاخص و همان مالیات نقدینگی را تکرار می‌کنند.

برای نام‌هایی که ما پوشش می‌دهیم، این از دو جهت اثر دارد. این بخش با سرمایه بیرونی می‌چرخد. هر توسعه HPC که امسال تحلیل کرده‌ایم با اوراق قابل تبدیل، افزایش سرمایه یا بدهی تأمین مالی شده و قیمت‌گذاری این معاملات به شرایط بازار وابسته است. بازاری که مدام برای تغذیه مگا-IPOها خالی می‌شود، بازاری است که در آن تأمین مالی گران‌تر می‌شود و پنجره‌ها سریع‌تر بسته می‌شوند. از طرف دیگر، پولی که بعد از جهش ورود به شاخص از SpaceX خارج می‌شود باید جایی فرود بیاید و زیرساخت هوش مصنوعی معامله آشکارِ نزدیک به آن است. به‌عبارت دیگر، نوسان در هر دو جهت.

جمع‌بندی

بعد از این همه کندوکاو، برداشت من ساده است. این داستان درباره فضا نیست و فقط تا حدی درباره SpaceX است. حجم عظیمی از پول با سرعتی جابه‌جا می‌شود که بازار تا امروز آن را هضم نکرده و دو جابه‌جایی دیگر هم از قبل پشت سر آن صف کشیده‌اند.

پیش‌بینی من: بازار تا تابستان لرزان و پرنوسان‌تر از چیزی می‌ماند که تیترها نشان می‌دهند و هر آرامشی قبل از فهرست‌شدن OpenAI و Anthropic را باید موقتی دانست. خودِ شروع معاملات SPCX احتمالاً چشمگیر خواهد بود. ترکیب شناوری بسیار کوچک و خرید اجباری این را تقریباً خودکار می‌کند. اما کتابچه راهنمای تسلا در ۲۰۲۰ به صبر پاداش داد، نه به خرید در سقف.

اگر نقد نشسته‌اید و همین حالا وسوسه ورود دارید، محتاط می‌بودم. خرید اجباری به زمان نیاز دارد تا مسیرش را طی کند، عرضه افراد داخلی هنوز وارد نشده و معمولاً نقاط ورود بهتر بعد از چنین رویدادهایی ظاهر می‌شوند، نه قبل از آن‌ها.