El criterio de elegibilidad propuesto por MSCI excluiría a Strategy de sus índices de referencia de renta variable global; se trata de la mayor de las tres empresas señaladas en una simulación realizada en mayo, con un valor de 23 900 millones de dólares. La empresa de gestión de tesorería de bitcoins respondió el 14 de agosto con una negativa rotunda.
La estrategia se opone al plan de MSCI de excluir a MSTR de los índices mundiales
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Puntos clave
- La mayor empresa cotizada del mundo propietaria de bitcoins podría perder su lugar en los principales índices.
- Los fondos que replican esos índices eliminarían la acción de sus carteras.
- MSCI prevé publicar los resultados de su consulta a mediados de octubre.
Strategy se opone a su propio proveedor de índices
Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) emitió una réplica pública a MSCI el 14 de agosto, después de que el proveedor de índices abriera este mes una consulta que excluiría al mayor tenedor corporativo de bitcoins de sus índices de referencia de renta variable global. Los fondos que replican esos índices ajustan sus carteras para adaptarse a ellos, lo que convierte una norma de elegibilidad en cambios automáticos en la cartera.
«Los activos digitales son activos», escribió la empresa en X, argumentando que los proveedores de índices deberían medir los mercados en lugar de determinar qué activos pueden poseer las empresas. Strategy afirmó que la propuesta de MSCI no está en sintonía con los reguladores, los mercados y los clientes, y añadió que ni Bitcoin ni la empresa dependen del proveedor de índices.
En el marco de la consulta de MSCI, el proveedor de índices propone una prueba en dos pasos para lo que denomina «empresas no operativas», es decir, aquellas cuyo valor crece a través de los activos del balance en lugar de los ingresos procedentes de una actividad empresarial. Un emisor supera el primer paso cuando los activos operativos representan más de la mitad del total de activos.
Cómo el nuevo filtro de MSCI detecta los «tesoros de Bitcoin»
Los emisores que no superen esa prueba básica se enfrentan entonces a un filtro de exclusión basado en cinco ratios financieros que abarcan la intensidad de los activos operativos, la intensidad de los gastos, el flujo de caja operativo, la intensidad del valor razonable y la dependencia del capital. Cuatro señales de alerta en esos cinco ratios hacen que una empresa no sea elegible para los índices Global Investable Market.
La propuesta aplica umbrales más flexibles a los componentes actuales que a los candidatos externos, empezando por unos activos operativos inferiores al 10 % del balance y unos gastos operativos inferiores al 5 % de los activos. El flujo de caja operativo negativo, las oscilaciones desmesuradas del valor razonable no operativo que afectan tanto a los activos como a los ingresos, y un flujo de caja de financiación superior al 30 % de los activos, junto con documentos que acrediten la financiación externa para la adquisición de activos, completan el conjunto de criterios.
Además, los componentes deben incumplir los requisitos dos años consecutivos antes de ser excluidos, mientras que los recién incorporados quedan excluidos tras una sola presentación. MSCI mantiene un ritmo lento para limitar la rotación, por lo que un incumplimiento puntual no afecta a la permanencia en el índice.
¿Qué empresas figuran en la lista de exclusión?
La simulación de MSCI, realizada utilizando el índice MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI), identificó tres empresas para su exclusión a partir de mayo. Strategy era la única empresa de gran capitalización entre ellas, con un valor de mercado ajustado por el flottante de 23 930 millones de dólares.
La empresa de uranio Yellow Cake, que cotiza en Londres, le sigue con 1 810 millones de dólares, y Metaplanet, que cotiza en Tokio, con 654 millones de dólares; ambas están clasificadas como de pequeña capitalización. Por otra parte, Metaplanet poseía aproximadamente 43 000 BTC al final del segundo trimestre y recurre a esa reserva para obtener crédito.
Otras tres empresas pasan a formar parte de una nueva lista de seguimiento pública: Center Laboratories, de Taiwán, con 673 millones de dólares; Lydia Holding, de Turquía, con 319 millones de dólares; y SharpLink, empresa dedicada a la gestión de reservas de ether, con 165 millones de dólares. Yellow Cake almacena uranio físico en lugar de tokens, lo que demuestra que el filtro va más allá de los activos digitales.
La norma que MSCI ya abandonó una vez
El intento anterior de MSCI se centraba en las empresas de tesorería de activos digitales, definidas como emisores con la mitad o más de sus activos totales en criptomonedas, y señalaba a 39 candidatas. El presidente ejecutivo, Michael Saylor, y el director general, Phong Le, firmaron una carta en diciembre en la que calificaban el umbral de discriminatorio, arbitrario e inviable.
Esa propuesta quedó archivada el 6 de enero, y MSCI prometió una revisión más amplia de los emisores no operativos. Su propuesta sustitutiva no incluye ningún umbral de criptomonedas, pero incluye a Strategy a través de la mecánica de un modelo de tesorería que recurre al capital y la deuda para acumular bitcoins.
Según su última información, Strategy poseía 840 447 BTC, tras haber comprado este año unas 175 000 monedas frente a las aproximadamente 7 000 vendidas. Le ha señalado que se reanudarán las compras a finales de este año.
Lo que costaría a los accionistas la exclusión del índice
El capital pasivo sigue la composición de los índices, por lo que una exclusión obligaría a los fondos indexados a vender o reequilibrar de otro modo su exposición a la acción. Los analistas de JPMorgan estimaron unas salidas de capital de unos 2.800 millones de dólares si Strategy saliera de los índices de referencia de MSCI, una estimación basada en la propuesta retirada de 2025 y no en la actual.
Las acciones de Strategy cotizan cerca del valor de sus carteras de bitcoins, con un mNAV cercano a 1x a 14 de agosto, según el panel de control de la empresa. Este indicador mide la valoración de la empresa en relación con sus reservas de tesorería. Esa estrecha prima deja a los accionistas con una protección limitada de la valoración si los fondos que replican índices se ven obligados a vender. También indica que los inversores atribuyen poco valor adicional a la capacidad de endeudamiento de Strategy, a su estrategia de captación de capital y a su estructura corporativa, más allá de sus carteras subyacentes de bitcoins. Además, los ETF de bitcoin al contado ofrecen una exposición casi a la par sin un balance corporativo de por medio, lo que reduce el argumento de la prima para las acciones de la tesorería. Los inversores pueden obtener exposición al precio del bitcoin sin asumir los riesgos específicos de Strategy vinculados a la deuda, las obligaciones de acciones preferentes, la dilución del capital, las decisiones de la dirección o la elegibilidad para el índice. Esa alternativa puede limitar la prima que los inversores pagarán por Strategy, especialmente cuando una posible exclusión del índice de referencia genere una fuente adicional de presión vendedora.
El plazo para enviar comentarios finaliza el 30 de septiembre, los resultados se darán a conocer antes del 16 de octubre y cualquier cambio adoptado se aplicará en la revisión del índice de noviembre de 2026. MSCI señala que la consulta puede dar lugar o no a algún cambio, y que los valores de la lista de seguimiento permanecen en el índice hasta un segundo fallo consecutivo, lo que situará a Center Laboratories, Lydia Holding y SharpLink ante la misma prueba el año que viene.
Este artículo fue traducido del inglés mediante IA. La versión original en inglés es la fuente autorizada; las traducciones automáticas pueden contener imprecisiones, especialmente en la terminología legal y regulatoria.
