El mercado de bonos estadounidense da señales de fisuras al superar el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años el 5 % por primera vez desde 2007

Los inversores empujan el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años por encima del 5 % mientras la demanda en las subastas estadounidenses cae a mínimos de 2007

Las tres subastas, que abarcaban bonos a 3 años, a 10 años y a 30 años, se cerraron el 15 de mayo en un contexto que pocos inversores en renta fija calificarían de cómodo. Los datos del IPC y del IPP de abril fueron más altos de lo esperado. El petróleo superó los 100 dólares por barril debido a las tensiones en Oriente Medio relacionadas con Irán. Y el Gobierno federal siguió endeudándose a un ritmo que deja a los tenedores de bonos poco margen para relajarse.

Los resultados fueron inequívocos. Los inversores querían que apareciera un mayor rendimiento.

El 11 de mayo, el Tesoro vendió 58 000 millones de dólares en bonos a 3 años con un alto rendimiento del 3,965 %. La relación entre la oferta y la demanda se situó en 2,54, y los postores indirectos —normalmente instituciones extranjeras y bancos centrales— absorbieron aproximadamente el 63 % de las adjudicaciones competitivas. Los participantes en el mercado calificaron el resultado de flojo, lo que requirió una concesión en el precio para que se liquidara.

La subasta a 10 años del 12 de mayo suscitó una mayor preocupación. El Tesoro colocó 42 000 millones de dólares con un rendimiento máximo del 4,468 %, con una relación de demanda sobre oferta de 2,40. La subasta se situó por debajo de los niveles previos a la subasta en aproximadamente 0,4 puntos básicos o más, lo que significa que los compradores exigieron un rendimiento más alto del que los operadores habían descontado de antemano. Ese resultado empujó el rendimiento de los bonos a 10 años al rango del 4,48 % al 4,59 % en el mercado al contado tras la publicación de los resultados. La subasta a 30 años del 13 de mayo supuso la señal más notable de la semana. El Tesoro vendió 25 000 millones de dólares a un rendimiento máximo del 5,046 %, con un cupón fijado en el 5,000 %. Fue la primera vez desde agosto de 2007 que un bono a 30 años se adjudicaba a un rendimiento igual o superior al 5 %. La relación entre la oferta y la demanda se situó en 2,30, la más débil de las tres subastas. El resultado empujó los rendimientos a 30 años hacia el 5,1 % en los días posteriores a la liquidación.

Los postores indirectos proporcionaron la señal más clara de la continuidad del interés extranjero, al hacerse con aproximadamente el 66,6 % de las adjudicaciones competitivas en la venta a 30 años. Sin embargo, la participación general quedó por debajo de los niveles observados antes de que se intensificaran las tensiones geopolíticas a principios de este año. Los operadores primarios, que están obligados a pujar, absorbieron una cuota menor que en subastas recientes, lo que sugiere una convicción limitada por parte de los compradores institucionales nacionales.

La tendencia a lo largo de la semana fue constante. Cada subasta quedó por debajo de las expectativas. Cada ratio de demanda sobre oferta se situó por debajo de los promedios históricos recientes, que suelen situarse por encima de 2,5-2,6. Cada resultado, al publicarse, empujó los rendimientos al alza.

Para los hogares y las empresas estadounidenses, las implicaciones son directas. Los tipos hipotecarios, los préstamos para la compra de automóviles y los bonos corporativos se fijan en función de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Un bono del Estado a 30 años que se cotiza por encima del 5 % significa que los costes de financiación en toda la economía se enfrentan a una presión al alza continuada.

Para el Gobierno federal, las cuentas se complican rápidamente. Con una deuda nacional de decenas de billones, pagar rendimientos más altos en cada nueva emisión aumenta los gastos por intereses. Ese gasto compite con todas las demás partidas del presupuesto federal. Históricamente, los mercados de valores han considerado un rendimiento a 30 años por encima del 5 % como una señal de alerta. Unas tasas libres de riesgo más altas hacen que los activos de larga duración, en particular las acciones de crecimiento, valgan menos en términos de valor actual. Esa dinámica no ha pasado desapercibida en las mesas de negociación en mayo. La Reserva Federal se enfrenta a su propio reto. Si la inflación se mantiene elevada, impulsada en parte por los costes energéticos vinculados a la inestabilidad geopolítica, los recortes de tipos se vuelven más difíciles de justificar. Los rendimientos a largo plazo, que incorporan expectativas de mayor inflación, indican que los mercados no cuentan con un cambio rápido.

Por ahora, los bonos del Tesoro de EE. UU. siguen siendo líquidos y funcionales. Ninguna subasta ha fracasado. Pero los inversores están actuando con cautela en el extremo largo de la curva, y cada resultado débil sucesivo refuerza la presión sobre los responsables políticos para que respondan a los datos de inflación antes de que los costes de financiación sigan aumentando. Los próximos datos importantes, incluidos el IPC de mayo y cualquier comunicación de la Fed, determinarán si los resultados de las subastas de esta semana representan una meseta o un suelo.