Cango Inc. 50 EH/s Power Play: ¿Es este el próximo gran nombre en la minería de Bitcoin?

Un Análisis Profundo de Cango

La siguiente publicación de invitado proviene de Bitcoinminingstock.io, el centro único para todo lo relacionado con acciones mineras de bitcoin, herramientas educativas e información del sector. Publicado originalmente el 25 de marzo de 2025, fue escrito por la autora de Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Han pasado unas semanas desde nuestro último análisis en profundidad de nombres menos conocidos en el espacio de minería de Bitcoin. He estado un poco callada, en parte porque el sector ha estado en caída, pero también porque me estoy recuperando de una lesión en la parte baja de la espalda (un recordatorio de escuchar a tu cuerpo y no esforzarlo demasiado con actividades físicas).

Para la segunda entrega de esta serie, quiero hablar sobre Cango Inc. (NYSE: CANG). ¿Por qué? Mientras que todo el sector minero ha estado recibiendo golpes últimamente, Cango ha tenido algunos días fuertes, impulsado por su anuncio de recompra de acciones y una oferta de compra no vinculante.

Pero aquí está lo que realmente me llamó la atención: hace solo unos meses, esto todavía era una plataforma de comercio automotriz con un potencial de crecimiento limitado. Ahora, está apuntando a 50 EH/s a principios de este año, con 32 EH/s ya en línea.

Entonces, ¿cómo está resultando este audaz cambio? ¿Y podría Cango convertirse silenciosamente en un jugador importante en el espacio? Vamos a sumergirnos.

Visión General de la Compañía

Cango Inc. (NYSE: CANG) comenzó como un financiero automotriz con sede en Shanghái y luego se posicionó como un jugador clave en los servicios de comercio de automóviles de China. A finales de 2023, la empresa cambió su enfoque del mercado doméstico a facilitar la venta de autos usados de China a mercados en desarrollo. Luego, en noviembre de 2024, Cango anunció su entrada en la minería de Bitcoin, lanzando operaciones con 32 EH/s de tasa de hash en línea. La escala e inmediatez de este movimiento sorprendió a muchos inversionistas, colocando a Cango justo detrás de MARA y CleanSpark, convirtiéndolo en el tercer mayor minero público de Bitcoin por capacidad desplegada en ese momento.

El acuerdo de adquisición de minería fue por 50 EH/s en total, con los 18 EH/s restantes esperados para estar en línea en el primer trimestre de 2025, sujeto a los criterios de rendimiento descritos en el acuerdo. Notablemente, la infraestructura no fue construida desde cero: Cango adquirió flotas operativas de ASIC directamente de Bitmain, y un afiliado de Bitmain sigue gestionando las operaciones y el mantenimiento de las máquinas en instalaciones de alojamiento de terceros.

Según las divulgaciones de la compañía, Cango tiene su flota principalmente alojada en EE.UU., Este de África, Omán y Paraguay – lo que lo mantiene alejado de las restricciones criptográficas actuales de China.

Aspectos Financieros Destacados

Transformación de Ingresos y Rentabilidad

El impacto del cambio de Cango a la minería de Bitcoin se refleja claramente en sus últimos resultados financieros. En el cuarto trimestre de 2024, la compañía reportó ingresos de RMB 668 millones ($91.5 millones), un incremento del 414% interanual. Este crecimiento fue casi enteramente impulsado por la minería de Bitcoin, que representó el 98% de los ingresos totales. En contraste, el segmento de comercio de automóviles, que alguna vez fue el negocio principal de Cango, solo contribuyó con RMB 15 millones ($2.1 millones) – una señal de que este segmento heredado está siendo efectivamente eliminado.

A pesar del aumento en ingresos, la rentabilidad sigue siendo un tema clave. Cango publicó un margen de ganancia bruta del 17.6% en el cuarto trimestre, significativamente por debajo de sus pares con una escala operativa similar. En comparación, CleanSpark, que opera en un rango de tasa de hash comparable, reportó un margen de ganancia bruta del 57% durante el mismo periodo. Esto sugiere que la estructura de costos de Cango está lejos de estar optimizada. La dependencia en alojamiento de terceros y la exposición a costos de energía más altos son dos importantes contribuyentes.

El costo promedio de producción de Bitcoin de la compañía se situó en $67,769 por BTC (el costo en efectivo incluye energía y tarifas de alojamiento). Esta cifra coloca a Cango hacia el extremo superior de la curva de costos entre los grandes mineros públicos que seguimos, muchos de los cuales reportan costos totales en el rango de los $50K. Hasta que Cango asegure infraestructura de menor costo o negocie términos de alojamiento más favorables, su perfil de margen probablemente seguirá bajo presión, incluso si el crecimiento de ingresos continúa.

Hoja de Balance y Liquidez

Cango entró en 2025 en una fuerte posición de liquidez, reportando RMB 2.5 mil millones ($345 millones) en efectivo e inversiones a corto plazo al 31 de diciembre de 2024, un aumento de RMB 1.7 mil millones ($232.9 millones) en el año anterior. Esta reserva sustancial proporciona un colchón significativo para una expansión continua y amortigua contra la posible volatilidad en los mercados de Bitcoin. Sin embargo, las responsabilidades totales de la compañía también aumentaron drásticamente, aumentando un 126% interanual a RMB 1.88 mil millones ($258 millones). Este aumento fue impulsado principalmente por gastos acumulados y otras responsabilidades corrientes relacionadas con su adquisición minera y operaciones relacionadas.

Aunque Cango actualmente tiene suficiente liquidez para financiar el crecimiento a corto plazo, la presión ahora se traslada a la mejora de los márgenes operativos. Sin una generación de flujo de efectivo más fuerte, la compañía podría eventualmente necesitar buscar capital externo, arriesgándose a una dilución de capital o aumento del endeudamiento.

Un vistazo más de cerca a la estructura de capital resalta estos compromisos. El capital de los accionistas aumentó un 7.1% interanual a RMB 4.09 mil millones ($559.9 millones), principalmente debido al ingreso neto de RMB 299.8 millones ($41.1 millones) de la compañía en 2024. Este regreso a la rentabilidad ayudó a reducir el déficit acumulado de RMB (335.6) millones a RMB (35.8) millones, fortaleciendo el balance general y restaurando parcialmente las ganancias retenidas.

Sin embargo, el componente basado en acciones de $144 millones de la adquisición de máquinas mineras de $400 millones impactó significativamente en la estructura de capital. Expansió el capital total, pero también diluyó a los accionistas existentes ya que los vendedores, ahora accionistas, colectivamente poseen aproximadamente el 40% de la compañía después de la transacción. Este cambio de propiedad se refleja en la disminución del capital adicional pagado de RMB 4.81 mil millones a RMB 4.73 mil millones, señalando una redistribución de capital más que una entrada de capital fresco.

Por último, aunque la empresa recompró 996,640 ADSs por $1.7 millones, el impacto de la recompra en el capital total fue insignificante. Sin embargo, sugiere que la administración ve que las acciones están subvaloradas, aunque la asignación de capital actual sigue firmemente centrada en escalar la operación minera.

Modelado de Valoración

Un paso crítico para entender el valor de Cango es compararlo con mineros de Bitcoin de escala similar (por ejemplo, CleanSpark, Riot). Al 31 de diciembre de 2024, la capitalización de mercado de Cango es de $424.77 millones).

• Valor de Empresa (EV): $229.2 millones (Capitalización de Mercado + Deuda – Efectivo y Equivalentes – Tenencias de BTC).
• Relación EV/EBITDA: 17x ($384.47M/$22.8M)
• P/E: 7.7x
• P/S: 2.87x (muy moderado optimismo del mercado sobre los ingresos)
• Tenencia de BTC / Capitalización de Mercado: 21.1%

Operaciones Mineras y Eficiencia

Cango desplegó 32 EH/s para diciembre de 2024 y se espera que se expanda a 50 EH/s en el primer trimestre de 2025. Proyección de producción de Bitcoin en 2025:

• Tasa de producción en el cuarto trimestre de 2024: 933.8 BTC en solo 50 días (noviembre-diciembre de 2024).
• Actualización de enero-febrero de 2025: 1,010.9 BTC minados, confirmando un ritmo aproximado de 500 BTC/mes a 32 EH/s.
• Proyección de escalamiento: Si 32 EH/s produce ~6,000 BTC anualmente, entonces 50 EH/s debería generar ~8,500 BTC, asumiendo un modelo de escalamiento lineal.

Esta proyección es un mejor escenario, excluyendo todas las variables, especialmente la dificultad de la red. En realidad, el aumento de la tasa global de hash y la competencia minera aumentada pueden empujar la dificultad de la red más alto, lo que reduciría la producción de BTC de Cango y afectaría las previsiones de ingresos. La exposición de la empresa a tales fluctuaciones es importante, dado que casi todos sus ingresos ahora están ligados a la minería.

La eficiencia de la flota es otra área de preocupación. Cango reportó un promedio de 21.6 J/TH, que consiste en:

• 90% modelos S19XP Hyd. (refrigerados por agua, eficientes).
• 10% modelos más antiguos (mayor consumo de energía, menos competitivos).

En contraste, los principales mineros ya han comenzado a transitar hacia el hardware de la serie S21, que ofrece significativamente mejor rendimiento y eficiencia energética.

Si Cango quiere mantenerse competitivo, puede necesitar reemplazar máquinas más antiguas y considerar migrar de alojamiento de terceros a infraestructura auto-operada, lo que podría mejorar los márgenes con el tiempo al reducir las tarifas de alojamiento y los costos de energía. Sin tales mejoras, su costo de producción más alto, ya en torno a $67,769 por BTC, podría erosionar la rentabilidad en un mercado en estrechamiento.

Tesoros de Bitcoin

Cango ha adoptado claramente una estrategia de “Miner & Hold”, optando por retener su Bitcoin en lugar de liquidarlo por efectivo a corto plazo. A diciembre de 2024, la empresa tenía 933.8 BTC (~$85 millones a precios de fin de año). Para febrero de 2025, esa cifra más que se había duplicado a 1,944.7 BTC, confirmando la acumulación activa.

Este enfoque de tesorería ganó mayor visibilidad cuando Cango fue agregado al ETF Bitwise Bitcoin Standard Corporations el 18 de marzo de 2025, un ETF que rastrea las compañías públicas que tienen 1,000 BTC o más. La inclusión señala un reconocimiento institucional y podría aumentar la visibilidad entre los inversores alineados con criptomonedas.

Siguiendo la suposición anterior, Cango podría minar ~8,500 BTC en 2025. Junto con las tenencias existentes, su tesorería podría ser ~9,500 BTC para fin de año. Para entonces, sus tenencias de Bitcoin podrían alcanzar casi $1 mil millones si BTC llega a $100K, lo que podría colocar a Cango entre los mayores poseedores públicos de BTC en el mundo, igualando a las empresas mineras establecidas y potencialmente remodelando su narrativa de valoración.

Aunque esta estrategia se alinea con una visión a largo plazo alcista sobre Bitcoin, introduce riesgos de liquidez y balance general. Si los precios de Bitcoin caen significativamente, Cango podría verse obligado a vender BTC a precios desfavorables o depender de financiamiento externo para financiar operaciones, especialmente dado que el negocio de minería de la compañía aún es sensible al margen y capital intensivo.

Oferta de Compra No Vinculante: ¿Un Juego Oculto de Bitmain?

El 14 de marzo de 2025, Cango recibió una oferta de compra no vinculante de Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Se sabe poca información sobre esta empresa de gestión de inversiones incorporada en las Islas Vírgenes Británicas, pero personas clave de EWCL tienen vínculos con Bitmain, el mayor fabricante de ASIC del mundo.

Esto plantea algunas especulaciones:

1. ¿Es esto un intento de separar el negocio de minería de Bitcoin de Cango de sus orígenes corporativos chinos? Dado la prohibición de minería de China en 2021, una separación estructural podría reducir los riesgos regulatorios y permitir que Cango opere más libremente.
2. ¿Está Cango convirtiéndose efectivamente en un proxy de minería respaldado por Bitmain? La compañía compró toda la flota de las operaciones existentes de Bitmain, con afiliados de Bitmain continuando operando y manteniendo esas máquinas después de la adquisición. Ahora, personal vinculado a Bitmain está detrás de un intento de compra.

Si el trato se concreta, Cango podría tener acceso directo al suministro ASIC de Bitmain, reduciendo los costos de hardware y mejorando la ventaja competitiva de Cango, pero también podría ver cambios en la estructura de propiedad que afecten a los accionistas existentes. Los inversores deberían observar de cerca si el trato se materializa y qué términos incluye, ya que podría alterar fundamentalmente la estructura corporativa de Cango.

Pensamientos Finales

El cambio agresivo de Cango hacia la minería de Bitcoin ha remodelado fundamentalmente su identidad corporativa. Ya no es una empresa plataforma automotriz con perspectivas de crecimiento moderado – ahora se encuentra entre los mayores mineros de Bitcoin por tasa de hash. Tiene una pila de BTC en el balance general, que se alinea con la tendencia emergente de “Tesorería de Bitcoin”.

Dicho esto, la historia aún está en desarrollo. Quedan preguntas fundamentales sobre la eficiencia operacional, la estabilidad de los precios de Bitcoin, y cuán efectivamente Cango puede desplegar su liquidez para optimizar las estructuras de costos. Por ejemplo, transitar de alojamiento de terceros a infraestructura de auto-minería, como han hecho empresas como MARA, podría mejorar significativamente los márgenes a largo plazo. La reciente oferta de compra no vinculante de la entidad vinculada a Bitmain también añade intriga. Si la integración más profunda con Bitmain se materializa, podría otorgar a Cango acceso a hardware ASIC con descuento y acelerar las actualizaciones de flota.

Sin embargo, los desafíos persisten. A pesar de tener $345.3 millones en efectivo e inversiones a corto plazo, que podrían cubrir aproximadamente 1.13 años de operaciones a las tasas actuales de quema, la flota envejecida, compuesta principalmente por modelos S19 XP Hyd. de segunda mano, enfrenta una depreciación más rápida. A medida que los pares cambian a máquinas de la serie S21, Cango puede encontrarse en desventaja de eficiencia si no sigue el ritmo. La depreciación de la flota podría erosionar aún más los delgados márgenes brutos, especialmente considerando que el informe del cuarto trimestre no tomó en cuenta estos costos.

Notablemente, el equipo de liderazgo de Cango cuenta con un fuerte trasfondo financiero, y su base de accionistas incluye a Tencent como un tenedor dentro de los principales 11 – un hecho que a menudo pasan por alto los inversores occidentales. Sin embargo, su sede en China sigue planteando riesgos regulatorios y geopolíticos, particularmente dada la prohibición de minería en China que se mantiene.

Cualquiera interesado en CANG debería monitorear los siguientes factores clave:

• Costo de producción de Bitcoin en relación con los pares
• Depreciación y rotación de la flota minera más antigua
• Liquidez y volatilidad de las tenencias de BTC bajo una estrategia de “HODL”
• Impacto de las operaciones basadas en China en la flexibilidad estratégica futura
• Resultado de la oferta de compra y posible conexión con Bitmain

Si Cango puede establecerse como un jugador clave en el sector, solo el tiempo lo dirá.