Verständnis des SEC-Updates vom August 2025 bezüglich Krypto-Staking

Der folgende Meinungskommentar wurde von Alex Forehand und Michael Handelsman für Kelman.Law verfasst.

Was die Erklärung abdeckt

Die Erklärung erweitert das Protocol Staking, indem sie die Behandlung von Liquid Staking klärt, bei dem Einleger im Austausch für das Staken von Covered Crypto Assets bei einem Drittanbieter oder einer protokollbasierten Vereinbarung einen eins zu eins Staking Receipt Token (SRT) erhalten.

Das Personal vertritt die Auffassung, dass Liquid Staking Aktivitäten—so wie sie definiert sind—nicht das Angebot oder den Verkauf von Wertpapieren gemäß Section 2(a)(1) des Securities Act oder Section 3(a)(10) des Exchange Act darstellen, wenn strikte faktische Bedingungen erfüllt sind.

Zu den wesentlichen Annahmen gehört, dass Anbieter nur administrative oder ministerielle Rollen wahrnehmen, keine diskretionären Entscheidungen über das Staken treffen, wie ob, wann oder wie viel gestaken werden soll, und keine Erträge garantieren—wodurch die Hauptmerkmale der „Bemühungen anderer“ und der „Erwartung von Gewinnen“ gemäß Howey vermieden werden.

Wie sich dies auf die Mai-Erklärung bezieht

Diese August-Erklärung baut ausdrücklich auf der früheren Protocol Staking Erklärung auf, die wir zuvor diskutiert haben, welche sich mit Solo Staking, Custodial Staking und Delegated Staking befasste. Um unsere Diskussion der SEC-Erklärung zu Protocol Staking zu lesen, siehe hier.

Die neue Anleitung bestätigt, dass spezifische Liquid Staking Modelle, die so konzipiert sind, dass sie denselben Faktenmustern entsprechen, ebenfalls in dieselbe enge Ausnahmeregelung fallen—jedoch nur, wenn sie genau den Annahmen des Personals entsprechen.

Was abgedeckt ist und was nicht

Abgedeckt:

• SRTs, die den Einlegern als Belege (nicht Investmentverträge) für gestakete Token ausgestellt werden;
• Custodial oder protokollbasiertes Liquid Staking, bei dem der Anbieter einfach Token hält, sie staket, SRTs ausgibt/einlöst und Gebühren erhebt—ohne Ermessensspielraum oder Garantien auszuüben.

Nicht abgedeckt:

• Vereinbarungen, bei denen Anbieter Ermessensspielraum bei der Entscheidung haben, wann, ob oder wie viel gestaket werden soll;
• Modelle, bei denen SRTs verwendet werden, um weitere Erträge zu erzielen, die mit dem Ermessen des Anbieters in Einklang stehen;
• Merkmale, die von den definierten Annahmen abweichen (z.B. Ertragsgarantien, zentralisierte Auswahl von Node-Operatoren).

Wenn diese Annahmen nicht streng erfüllt sind, gilt die Safe-Harbor-Ansicht des SEC-Personals nicht mehr.

Wie die SEC Howey auf den Liquid Staking Kontext anwendet

Das Personal behandelt SRTs als Belege—ähnlich wie Warenlagerscheine—zur Nachweisführung des Besitzes des gestakten Vermögenswerts, nicht als Wertpapiere, da das zugrunde liegende Covered Crypto Asset kein Wertpapier ist.

Der Test konzentriert sich darauf, ob unternehmerische oder verwaltungstechnische Bemühungen anderer Erträge generieren. Laut der Erklärung agieren Liquid Staking Anbieter als Agenten, nicht als Investmentmanager—sie halten Vermögenswerte, staken gemäß Protokoll, stellen Empfangs-Belgeaus und erheben Gebühren—aber sie treffen keine Staking-Entscheidungen oder garantieren Renditen, wodurch sie das Kriterium „Bemühungen anderer“ nicht erfüllen.

Praktische Auswirkungen & Vorbehalte

Ähnlich wie die frühere Protocol Staking Erklärung ist die Anleitung zu Liquid Staking unverbindlich, spiegelt nur die Ansichten des Corp Fin-Personals wider und ist höchst faktenabhängig—mit detaillierten Annahmen, die genau erfüllt werden müssen.

Wie Kommissar Crenshaw warnte, bedeutet eine Abweichung von einer dieser Annahmen, dass die Aktivität „außerhalb des Geltungsbereichs dieser Erklärung“ fällt.

Keine der beiden Erklärungen—weder vom 29. Mai noch vom 5. August—bieten einen sicheren Hafen für Stablecoin „Staking“, Rehypothecation, oder Governance-basierte DAO-Staking-Modelle; hierfür sind weiterhin separate rechtliche Analysen erforderlich.

Zusammenfassung

Die Erklärung der SEC vom 29. Mai 2025 legte die enge Sichtweise des SEC-Personals dar, dass bestimmte Protokoll-Staking-Modelle, die von mangelhafter diskretionärer Verwaltung befreit sind, keine Wertpapiere darstellen. Ihre Erklärung vom 5. August 2025 erweitert diese Sichtweise auf eine definierte Klasse von Liquid Staking-Vereinbarungen, jedoch nur wenn Anbieter rein administrative Rollen ausführen und SRTs als Belege dienen, nicht als Anlagevehikel.

Keine der Erklärungen deckt Stablecoin-Erträge, Restaking oder DAO-Staking ab, die mit Governance oder delegierten Entscheidungsfindungen verbunden sind. Rechtliche Risiken bestehen weiter, wenn Anbieter Ermessensspielräume, Garantien oder zusätzliche Dienstleistungen über den engen administrativen Rahmen hinaus einführen.

Unsere Kanzlei berät regelmäßig zu Token-Strukturen, Staking-Protokolldesigns, DAO-Governance-Modellen und Krypto-Dienstleistungsangeboten. Wir helfen den Kunden, sich mit den sich entwickelnden Ansichten des SEC-Personals in Einklang zu bringen—durchführung von Howey-basierten Risikobewertungen, Entwürfe von Bedingungen, die regulatorische Schwellenwerte erfüllen, und Vorbereitung für mögliche SEC-Überprüfungen.

Kontaktieren Sie uns hier, um Ihr Staking-Modell, die Token-Ausgabe oder die Governance-Struktur im Lichte dieser neuesten SEC-Erklärungen zu besprechen.

Dieser Artikel erschien ursprünglich auf Kelman.law.