Strategie analysiert sechs Wertpapiere, die auf Bitcoin basieren

Strategy trennt Eigenkapital von Vorzugsrenditen

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) gab am 19. August bekannt, dass es Investoren-Briefings zu seinen Stammaktien und fünf Vorzugswertpapieren veröffentlicht habe. Der Vorstandsvorsitzende Michael Saylor bekräftigte die Veröffentlichung auf X und teilte die Ankündigung des Unternehmens mit einem vierwortigen Kommentar: „Sechs Wertpapiere. Eine Strategy.“ Jedes Wertpapier zielt auf ein anderes Anlegerziel ab, obwohl alle weiterhin von der finanziellen Lage und den Kapitalmanagemententscheidungen von Strategy abhängig sind. Unternehmensstrategien im Bereich Bitcoin finanzieren Käufe üblicherweise über Stammaktien, Wandelanleihen und Vorzugsaktien, wodurch unterschiedliche Ansprüche und wiederkehrende Verpflichtungen entstehen. Unternehmen können durch die Ausgabe von Vorzugsaktien Kapital beschaffen, ohne die Stammaktionäre unmittelbar zu verwässern, obwohl diese Struktur wiederkehrende Dividendenzahlungen und vorrangige Ansprüche auf das Unternehmensvermögen mit sich bringt. Die Wertpapiere von Strategy wenden diese Struktur über mehrere Risikoniveaus hinweg an, anstatt einen direkten, eins-zu-eins-Besitz an Bitcoin zu gewähren.

MSTR befindet sich am unteren Ende der Kapitalstruktur und absorbiert Gewinne oder Verluste, die nach der Begleichung von Schulden und Vorzugsforderungen verbleiben. Die Stammaktienstruktur von MSTR gewährt den Aktionären ein Restengagement an den Netto-Reserven sowie an den Software- und Kapitalmarktgeschäften von Strategy. Die Inhaber haben keinen Anspruch auf bestimmte Bitcoins, während Verwässerung, Finanzierungskosten, die Volatilität von Bitcoin und Veränderungen der Bewertungsprämien die Ergebnisse in beide Richtungen verstärken können.

Fünf Vorzugswertpapiere teilen Cashflow und Rangordnung auf

STRC bietet eine variable, kumulative Dividende, die derzeit auf 12 % jährlich auf einen Nennbetrag von 100 $ festgelegt ist, wobei Barzahlungen nach Festsetzung zweimal monatlich erfolgen. Die Bedingungen der STRC-Vorzugsaktien ermöglichen es Strategy, den Satz monatlich zu überprüfen und dabei ein Handelsziel von 99 bis 100 US-Dollar anzustreben. STRC ist unbefristet, hat kein allgemeines Rückzahlungsdatum in Höhe von 100 US-Dollar und verfügt über kein Sicherungsrecht an den Bitcoins des Unternehmens.

STRF steht über den anderen Vorzugsaktien und zahlt eine feste kumulative jährliche Dividende von 10 % auf 100 $, wenn vierteljährliche Barausschüttungen beschlossen werden. STRK rangiert niedriger und verbindet eine kumulative Dividende von 8 % mit dem Recht, jede Aktie in 0,1 MSTR-Aktien umzuwandeln, vorbehaltlich einer Anpassung. Keines der beiden Instrumente hat eine festgelegte Laufzeit, und beide sind gegenüber Gläubigern und Verbindlichkeiten von Tochtergesellschaften nachrangig. STRD weist eine jährliche Dividendenrendite von 10 % auf, bietet jedoch den schwächsten Vorzugsanspruch in der Produktpalette. Seine vierteljährlichen Bardividenden sind nicht kumulativ, sodass eine ausgelassene Zahlung nicht zu einer Rückstandsverpflichtung wird. Das auf Euro lautende STRE bietet hingegen eine kumulative Dividende von 10 % auf einen festgelegten Betrag von 100 Euro, die vierteljährlich in bar bei Festsetzung zahlbar ist, und rangiert dabei über STRK und STRD, jedoch unter STRF und STRC.

Hochverzinsliche Anleihen bergen Unternehmens- und Bitcoin-bezogene Risiken

Das umfassendere „Digital Credit Capital Framework“ von Strategy sieht eine Dollar-Reserve vor, die für Vorzugsdividenden und Schuldzinsen bestimmt ist, sowie Genehmigungen zum Rückkauf von Vorzugs- und Stammaktien. Die Richtlinie vom 29. Juni erlaubt zudem begrenzte Bitcoin-Verkäufe zur Finanzierung der Reserve, zur Erfüllung von Verpflichtungen und für zulässige Rückkäufe. Diese Maßnahmen stellen Liquiditätsinstrumente dar, wandeln die Vorzugsaktien jedoch nicht in besicherte Forderungen auf die Bitcoin-Bestände von Strategy um. Saylors umfassenderer, vierteiliger „Digital Money Stack“ ordnet Bitcoin der Kapitalschicht und STRC der digitalen Kreditschicht zu, wodurch der Besitz volatiler Vermögenswerte von ertragsorientierten Unternehmenswertpapieren getrennt wird. Diese Einteilung spiegelt eher die Konzeption von Strategy wider als eine rechtliche Garantie. Jede Vorzugsaktie hängt von Erklärungen des Vorstands, rechtlich verfügbaren Mitteln, Marktliquidität und der Fähigkeit des Emittenten ab, seinen Verpflichtungen nachzukommen. Strategy hat STRC zuvor als Mechanismus vorgestellt, um die mit Bitcoin verbundene Unternehmenswirtschaft zwischen Restkapital und ertragsorientierten Anlegern aufzuteilen. Saylors Argumentation zur Marktexpansion von STRC betonte Skalierbarkeit, Liquidität und Überbesicherung auf Unternehmensebene. Die Vorzugsaktie selbst ist jedoch unbesichertes Eigenkapital, und die Bitcoin-Bestände des Unternehmens stehen weiterhin zur Begleichung von Forderungen aus der gesamten Bilanz zur Verfügung, anstatt speziell an die Inhaber verpfändet zu sein.

Anleger sind über den Marktpreis von Bitcoin hinaus mit mehreren Risiken konfrontiert, darunter das Emittentenrisiko, Zinsänderungen, Dividendenentscheidungen, Liquidität und die Prioritäten in der Kapitalstruktur. Im Gegensatz zu Anleihen oder dividendenzahlenden Aktien generiert Bitcoin keinen Cashflow. Die Vorzugsaktien von Strategy ergänzen dieses zugrunde liegende Engagement um potenzielle Dividendenerträge, wodurch die Renditen von der Finanzlage des Unternehmens, der Wertentwicklung von Bitcoin und den Entscheidungen des Managements zur Kapitalallokation abhängen.