Strategys Bitcoin-portefølje rejser det centrale spørgsmål: Hvad kan den gøre i stedet for at sælge BTC?

Hvorfor salg af bitcoin blev det centrale problem

Presset voksede efter flere ugers stigende spændinger i Strategys struktur for præferenceaktier, ifølge en analyse fra den 3. juli af Alex Thorn, chef for den virksomhedsomspændende forskning hos Galaxy Digital. STRC, selskabets vigtigste præferenceaktie, var beregnet til at handles tæt på 100 dollar, men faldt til 71,25 dollar den 26. juni, da bitcoin-priserne faldt, og selskabets likviditetsreserver blev reduceret.

Dette kraftige fald tvang investorerne til at tage stilling til et vanskeligt og stadig mere presserende spørgsmål om Strategys næste træk. Ville Strategy sælge BTC, udstede flere stamaktier eller reducere udbyttet på præferenceaktierne? Hver mulighed indebar en risiko for en anden gruppe af investorer. At sælge bitcoin kunne skade Strategy’s langsigtede BTC-strategi, mens salg af stamaktier kunne udvande ejerne af de børsnoterede aktier (ticker: MSTR).

Strategy reagerede med en femdelt »Digital Credit Capital Framework«. Den omfatter en reservepolitik for amerikanske dollar, en revideret udbyttepolitik for STRC, en bemyndigelse til tilbagekøb af præferenceaktier for 1 milliard dollar, en bemyndigelse til tilbagekøb af MSTR-aktier for 1 milliard dollar samt et program til monetarisering af BTC. Strategy hævede desuden STRC’s årlige udbytteprocent fra 11,5 % til 12 %.

Har Strategy købt sig nok tid?

Markedet tog i første omgang godt imod tiltaget. MSTR steg 12,6 % efter meddelelsen, mens STRC steg 12,2 %. STRC blev senere handlet tæt på 87 dollar, hvilket stadig er under pari, men et godt stykke over det seneste lavpunkt.

Thorn kaldte omlægningen nyttig, men ufuldstændig. Han skrev:

»Det var et klogt træk fra Strategy, men det løser måske ikke de strukturelle problemer for altid.«

Han tilføjede, at »på en måde udskyder Strategy med mandagens tiltag blot problemet. Men Strategy har udskudt det temmelig langt.«

Det ekstra pusterum er vigtigt, fordi problemet var likviditet, ikke de samlede aktiver. Strategy ejer 847.363 BTC, hvilket gør selskabet til en af verdens største bitcoin-ejere. Ved at rejse mere end 1 milliard dollar gennem salg af aktier og indføre en politik om en minimumslikviditetsreserve på 12 måneder øgede selskabet sin likviditetsdækning til omkring 17 måneder.

Hvad kunne Strategy gøre i stedet for at sælge BTC?

Det største spørgsmål nu er, hvordan Strategy vil udnytte sin øgede fleksibilitet. Thorn sagde, at »den mest kontroversielle del af meddelelsen er programmet til ’monetarisering af BTC’«, fordi det giver selskabet mulighed for at sælge bitcoin, hvis det bliver nødvendigt.

I stedet argumenterede forskningschefen hos Galaxy Digital for, at Strategy bør forfølge andre måder at skaffe likviditet på. »Strategy bør undersøge mulighederne for at generere indtægter fra sin BTC-beholdning uden nødvendigvis at sælge spot-BTC,« bemærkede Thorn.

Han foreslog, at man kun bruger en lille del af selskabets beholdning gennem konservative udlåns- eller optionsstrategier, og udtalte:

»Det kunne betyde at udlåne en lille, adskilt del af sine bitcoins på konservative vilkår, eller det kunne betyde optionsstrategier, der udnytter volatiliteten, samtidig med at det meste af opadgående potentiale bevares.«

»Det kunne være strukturerede handler, der omsætter en del af beholdningen til kontanter, samtidig med at risikoen for modpart, opbevaring og løbetid begrænses,« tilføjede han.

Hvorfor optionalitet kan definere Strategy’s næste træk

Disse alternativer ville ikke være risikofrie. Udlån af bitcoin medfører modpartsrisiko, mens optionsstrategier kan begrænse en del af opadgående potentiale. Et beskedent, stramt styret program kunne dog skabe tilbagevendende indtægter i dollar, samtidig med at det meste af Strategy's bitcoin-eksponering bevares.

Strategys omstrukturering giver selskabet større fleksibilitet og ser ud til at have lettet dets umiddelbare finansieringsbekymringer. Alligevel står det over for store præferenceforpligtelser og 6,7 milliarder dollar i udestående konvertible obligationer, der forfalder i 2027 og 2028. Thorn konkluderede:

»Alt dette taget i betragtning mener vi dog, at Strategy har truffet en klog beslutning om at øge sin valgfrihed.«

Om denne fleksibilitet bliver en varig løsning, vil afhænge af bitcoin-priserne, markedsforholdene og om Strategy kan generere likviditet uden at svække den langsigtede bitcoin-investeringsstrategi, der har kendetegnet MSTR.