Lagarde sætter en stopper for bestræbelserne på at indføre en euro-stablecoin og betegner markedet på 300 mia. dollar som en stabilitetsrisiko for ECB’s politik

Lagarde advarer europæiske banker om, at euro-stablecoins kan indsnævre ECB's rentekanal

Lagarde holdt sin tale på Banco de España Latam Economic Forum i Roda de Bará, Spanien. Talen, med titlen "Stablecoins og pengenes fremtid: adskillelse af funktioner fra instrumenter," kom, da det globale marked for stablecoins er vokset fra under 10 milliarder dollar for seks år siden til mere end 300 milliarder dollar i dag.

"Argumenterne for at fremme euro-denominerede stablecoins er langt svagere, end det ser ud til," bemærkede Lagarde.

Markedet er fortsat stærkt domineret af dollaren, idet næsten 98 % af stablecoins er knyttet til den amerikanske dollar. Tether og Circle kontrollerer en massiv andel af dette marked. Den amerikanske GENIUS-lov, der i øjeblikket behandles i Kongressen, fremstiller eksplicit udbredelsen af stablecoins som et redskab til at cementere dollarens globale dominans og opretholde efterspørgslen efter amerikanske statsobligationer.

Lagarde erkendte, at euro-stablecoins, der opererer under EU's forordning om markeder for kryptoaktiver (MiCAR), som trådte i kraft i 2024, kunne skabe yderligere efterspørgsel efter sikre aktiver i euroområdet, reducere statsobligationsrenterne og udvide euroens internationale rækkevidde. Hun afviste ikke disse potentielle gevinster helt.

Men hun argumenterede for, at to risici gør afvejningen ugunstig. Den første er finansiel stabilitet. Stablecoins er private forpligtelser, hvis dækning kan komme under pludseligt pres i perioder med stress. Hun fremhævede, at da Silicon Valley Bank (SVB) kollapsede i marts 2023, afslørede Circle, at 3,3 milliarder dollar af USDC's reserver blev opbevaret der. I det tidsrum, sagde Lagarde, blev USDC kortvarigt handlet til 0,877 dollar, mere end 12 cent under sin fastkurs på 1 dollar.

"Disse ulemper opvejer de kortsigtede gevinster i form af finansieringsvilkår og international rækkevidde, som euro-denominerede stablecoins måtte give," sagde Lagarde i sin tale.

Den anden bekymring er pengepolitisk transmission, forklarede hun. I euroområdet er bankerne fortsat den primære kanal, gennem hvilken ECB's rentebeslutninger når ud til virksomheder og husholdninger. Hvis detailindskud flytter over i ikke-bankbaserede stablecoins og vender tilbage til bankerne som dyrere engrosfinansiering, indsnævres denne kanal. ECB-forskning offentliggjort i marts 2026 (Working Paper No. 3199) fandt, at en omfattende indskudssubstitution ville svække bankernes udlån og pengepolitisk transmission, en effekt, som ifølge rapporten er mere udtalt i banktunge økonomier som Europa end i USA.

Lagardes holdning bringer hende på kant med Bundesbank-formand Joachim Nagel, der også er medlem af ECB's Styrelsesråd. I en tale den 16. februar 2026 ved AmCham Germanys nytårsreception udtrykte Nagel sin støtte til instrumenterne. "Jeg ser også en fordel i euro-denominerede stablecoins, da de kan bruges til grænseoverskridende betalinger af privatpersoner og virksomheder til lave omkostninger," forklarede Nagel.

Uenigheden afspejler en bredere intern debat inden for Eurosystemet om, hvordan man skal reagere på dollar-stablecoins dominans og risikoen for det, Lagarde kaldte "digital dollarisering."
I stedet for at matche den amerikanske stablecoin-politik pegede Lagarde på Eurosystemets egne infrastrukturplaner. Pontes-projektet, der lanceres i september 2026, vil forbinde distribuerede regnskabsplatforme med TARGET, ECB's eksisterende afviklingssystem, hvilket gør det muligt at afvikle DLT-baserede transaktioner i centralbankpenge. Appia-køreplanen, der blev offentliggjort i marts 2026, udstikker en vej mod et fuldt interoperabelt europæisk tokeniseret finansielt økosystem inden 2028.

"Vores opgave er ikke at kopiere instrumenter, der er udviklet andre steder, men at skabe de fundamenter og den infrastruktur, der tjener vores egne mål, så vi kan udnytte fordelene ved innovation uden at importere svaghederne," sagde Lagarde.

Europæiske banker og betalingsvirksomheder, der allerede er begyndt at forberede regulerede euro-stablecoin-produkter i henhold til MiCAR, kan nu blive udsat for øget kontrol, da ECB signalerer, at den foretrækker løsninger forankret i centralbanken frem for private alternativer.