Forståelse af SEC's opdatering fra august 2025 vedrørende Crypto Staking

Følgende opinionsindlæg blev skrevet af Alex Forehand og Michael Handelsman for Kelman.Law.

Hvad Erklæringen Dækker

Erklæringen uddyber Protokol Staking ved at præcisere behandlingen af liquid staking, hvor depositører modtager en en-til-en Staking Kvitterings Token (SRT) i bytte for staking af Covered Crypto Assets med en tredjepartstjenesteudbyder eller en protokolbaseret ordning.

Personalet fastslår, at hvis strenge faktuelle betingelser er opfyldt, udgør liquid staking aktiviteter — som defineret — ikke et tilbud eller salg af værdipapirer under sektion 2(a)(1) i Securities Act eller sektion 3(a)(10) i Exchange Act.

Nøgleantagelser inkluderer, at udbydere kun udfører administrative eller ministerielle opgaver, ikke træffer diskretionære staking beslutninger som hvornår, hvor meget, eller hvordan der skal stakes, og ikke garanterer afkast—derved undgås de centrale elementer af “andres indsats” og “forventning om profit” under Howey.

Hvordan Dette Forholder Sig til Maj-Erklæringen

Denne august-erklæring bygger eksplicit på den tidligere udtalelse om Protokol Staking, som vi tidligere diskuterede, der adresserede solo staking, custodial staking og delegeret staking. For at læse vores diskussion om SEC’s udtalelse om Protokol Staking, se her.

Den nye vejledning bekræfter, at specifikke liquid staking modeller, når de er designet til at afspejle de samme faktuelle mønstre, også falder inden for den samme snævre undtagelse—men kun hvis de præcist overholder personalets antagelser.

Hvad Er og Ikke Er Dækket

Dækket:

• SRT’er udstedt til depositører som kvitteringer (ikke investeringskontrakter) for stakede tokens;
• Custodial eller protokolbaseret liquid staking, hvor udbyderen simpelthen holder tokens, staker dem, udsteder/indfrier SRT’er og indsamler gebyrer—uden at udøve skøn eller give garantier.

Ikke Dækket:

• Ordninger hvor udbydere udøver skøn over hvornår, om eller hvor meget der skal stakes;
• Modeller hvor SRT’er anvendes til yderligere afkast i overensstemmelse med udbyderens skøn;
• Funktioner der afviger fra de definerede antagelser (f.eks. belønningsgarantier, centraliseret valg af nodeoperatører).

Hvis disse antagelser ikke er strengt opfyldt, gælder SEC personalets safe-harbor synspunkt ikke længere.

Hvordan SEC Anvender Howey i Liquid Staking-Konteksten

Personalet betragter SRT’er som kvitteringer—svarende til lagerkvitteringer—der dokumenterer ejerskab af den stakede aktiv, ikke værdipapirer, fordi det underliggende Covered Crypto Asset ikke er et værdipapir.

Testen centrerer sig om, hvorvidt der er iværksætter- eller ledelsesindsatser fra andre, der genererer afkast. Ifølge erklæringen fungerer Liquid Staking Udbydere som agenter, ikke investeringsforvaltere—de holder aktiver, staker efter protokol, udsteder/indfrier kvitterings tokens og opkræver gebyrer—men leder ikke staking beslutninger eller garanterer afkast, og opfylder derfor ikke “andres indsats”-tærsklen.

Praktiske Implikationer & Forbehold

Ligesom den tidligere udtalelse om Protokol Staking, er liquid staking vejledningen ikke-bindende, reflekterer kun Corp Fin personalets synspunkter, og er stærkt faktaspecifik—med detaljerede antagelser, der skal overholdes præcist.

Som kommissær Crenshaw advarede, fører afvigelse fra nogen af disse antagelser aktiviteten “uden for denne erklærings omfang.”

Ingen af udtalelserne—den 29. maj og 5. august—giver safe harbor for stablecoin “staking,” rehypotekation, eller governance-baserede DAO staking modeller; disse kræver fortsat separat juridisk analyse.

Resumé

SEC’s udtalelse den 29. maj 2025, lagde SEC personalets snævre synspunkt ud, at visse protokol staking modeller, uden ledelsesmæssig skøn, ikke er værdipapirer. Udtalelsen den 5. august 2025 udvider dette synspunkt til en defineret klasse af liquid staking arrangementer, men kun når udbydere udfører rene administrative roller, og SRT’er fungerer som kvitteringer, ikke investeringsinstrumenter.

Ingen af udtalelserne dækker stablecoin afkast, restaking, eller DAO staking knyttet til styring eller delegeret beslutningstagning. Juridisk risiko forbliver, hvis udbydere introducerer skøn, garantier, eller yderligere tjenester ud over den snævre administrative ramme.

Vores firma rådgiver regelmæssigt om token-struktur, staking-protokol-design, DAO-styringsmodeller og kryptovaluta-tjenestetilbud. Vi hjælper klienter med at tilpasse sig de udviklende SEC personalets synspunkter—udfører Howey-baserede risikovurderinger, udarbejder betingelser, der opfylder regulatoriske tærskler, og forbereder til potentiel SEC-gennemgang.

Kontakt os her for at diskutere din staking-model, token-udstedelse, eller styringsstruktur i lyset af disse seneste SEC-udtalelser.

Denne artikel optrådte oprindeligt hos Kelman.law.