Cango Inc. 50 EH/s Power Play: Er dette det næste store navn inden for Bitcoin-minedrift?

En Cango Dybdestudie

Følgende gæsteindlæg kommer fra Bitcoinminingstock.io, det altomfattende knudepunkt for alt inden for bitcoin mining aktier, uddannelsesværktøjer og indsigt i branchen. Oprindeligt udgivet den 25. marts 2025, skabt af Bitcoinminingstock.io forfatter Cindy Feng.

Det er et par uger siden vores sidste dybdegående analyse af mindre kendte navne inden for Bitcoin-mining sektoren. Jeg har været lidt stille – delvist fordi sektoren har været i en nedgang, men også fordi jeg har været ved at komme mig efter en nedre rygskade (en påmindelse om at lytte til din krop og ikke presse den for hårdt med fysiske aktiviteter).

Til anden del af denne serie vil jeg tale om Cango Inc. (NYSE: CANG). Hvorfor? Mens den samlede mining sektor har fået tæsk for nylig, har Cango haft nogle stærke dage, styrket af sin aktietilbagekøbsmeddelelse og et ikke-bindende opkøbstilbud.

Men her er, hvad der virkelig fangede min opmærksomhed: for bare få måneder siden var dette stadig en bilhandelsplatform med begrænset vækstpotentiale. Nu sigter den mod 50 EH/s tidligt dette år, med 32 EH/s allerede online.

Så hvordan går denne dristige drejning? Og kunne Cango stille og roligt blive en stor spiller i denne branche? Lad os dykke ned i det.

Firmaoversigt

Cango Inc. (NYSE: CANG) startede som en Shanghai-baseret autofinansieringsvirksomhed og positionerede sig senere som en nøglespiller i Kinas bilhandelsservices. Ved slutningen af 2023 havde virksomheden skiftet sit fokus fra det hjemlige marked til at facilitere salg af brugte biler fra Kina til udviklingsmarkeder. Så i november 2024 meddelte Cango sin indtræden i Bitcoin-mining og startede driften med 32 EH/s af online hash rate. Omfanget og øjeblikkeligheden af denne bevægelse overraskede mange investorer, ved at placere Cango lige efter MARA og CleanSpark, hvilket gjorde det til den tredjestørste offentlige Bitcoin-miner efter implementeret kapacitet på det tidspunkt.

Mining opkøbsaftalen var for 50 EH/s i alt, med de resterende 18 EH/s forventet at komme online i Q1 2025, underlagt de præstationskriterier, der er beskrevet i aftalen. Bemærkelsesværdigt er, at infrastrukturen ikke blev bygget fra bunden: Cango erhvervede operationelle ASIC flåder direkte fra Bitmain, og en Bitmain tilknyttet fortsætter med at styre maskinernes drift og vedligeholdelse inden for tredjeparts hosting faciliteter.

Ifølge virksomhedsoplysninger har Cango primært sin flåde hostet i USA, Østafrika, Oman og Paraguay – hvilket holder det fri af Kinas igangværende kryptorestriktioner.

Finansielle højdepunkter

Omsætning og rentabilitetsomdannelse

Virkningen af Cangos skift til Bitcoin-mining er tydelig i de seneste finansielle resultater. I Q4 2024 rapporterede virksomheden en omsætning på RMB 668 millioner ($91,5 millioner), en 414% YoY-stigning. Denne vækst blev næsten udelukkende drevet af Bitcoin-mining, som stod for 98% af den samlede omsætning. Til sammenligning bidrog bilhandelssegmentet, der engang var Cangos kerneforretning, kun med RMB 15 millioner ($2,1 millioner) – et signal om, at dette legacy-segment effektivt bliver udfaset.

På trods af omsætningsstigningen er rentabilitet fortsat et nøglespørgsmål. Cango offentliggjorde en bruttofortjeneste på 17,6% i Q4—betydeligt lavere end jævnaldrende med tilsvarende operationel skala. Til sammenligning rapporterede CleanSpark, der opererer i et sammenligneligt hash rate område, en 57% bruttofortjeneste i samme periode. Dette tyder på, at Cangos omkostningsstruktur langtfra er optimeret. Afhængighed af tredjeparts hosting og eksponering for højere energiomkostninger er to hovedårsager.

Virksomhedens gennemsnitlige Bitcoin produktionsomkostning lå på $67.769 per BTC(kontantomkostninger inkluderer energi og hostingsafgifter). Denne figur placerer Cango mod øverste ende af omkostningskurven blandt store offentlige miners, vi følger – mange af dem rapporterer all-in omkostninger i $50K området. Indtil Cango sikrer lavere omkostningsinfrastruktur eller forhandler om mere gunstige hostingvilkår, vil dens marginaler sandsynligvis forblive under pres, selvom omsætningsvæksten fortsætter.

Balanceregnskab & Likviditet

Cango gik ind i 2025 i en stærk likviditetsposition, med rapportering af RMB 2,5 milliarder ($345 millioner) i kontanter og kortsigtede investeringer pr. 31. december 2024 – op fra RMB 1,7 milliarder ($232,9 millioner) året før. Denne væsentlige reserve giver en betydelig buffer til videre ekspansion og beskytter mod potentiel volatilitet på Bitcoin-markederne. Imidlertid steg selskabets samlede forpligtelser også kraftigt, en stigning på 126% YoY til RMB 1,88 milliarder ($258 millioner). Denne stigning blev primært drevet af påløbne udgifter og andre aktuelle forpligtelser knyttet til dets mining opkøb og relaterede operationer.

Selvom Cango i øjeblikket har nok likviditet til at finansiere kortsigtet vækst, skifter presset nu til at forbedre driftsmarginaler. Uden stærkere pengestrømsgenerering kan selskabet muligvis skulle søge ekstern kapital, hvilket risikerer aktiemæssig udvanding eller øget gearing.

Et nærmere kig på aktiemærkningsstrukturen fremhæver disse afvejninger. Aktionærernes egenkapital steg med 7,1% YoY til RMB 4,09 milliarder ($559,9 millioner), hovedsageligt på grund af selskabets RMB 299,8 millioner ($41,1 millioner) nettoindkomst i 2024. Denne tilbagevenden til rentabilitet hjalp med at reducere underskuddet fra akkumuleret deficit fra RMB (335,6) millioner til RMB (35,8) millioner, styrkelse af balancen og delvis genopretning af tilbageholdte indtjeninger.

Imidlertid påvirkede den $144 millioner aktiebaserede komponent i den $400 millioner mining maskine opkøbsaftale signifikant aktiemærkningsstrukturen. Det udvidede den samlede aktiemærkning, men udvandede også eksisterende aktionærer, da sælgerne, nu ejere af egenkapital, kollektivt ejer cirka 40% af selskabet efter transaktionen. Dette ejerskift afspejles i faldet af yderligere indbetalt kapital fra RMB 4,81 milliarder til RMB 4,73 milliarder, hvilket peger på en omfordeling af kapital fremfor nye kapitaltilførsler.

Endelig, selvom selskabet tilbagekøbte 996.640 ADSs for $1,7 millioner, var buyback’ens indvirkning på den samlede aktiemærkning ubetydelig. Det antyder dog, at ledelsen ser aktien som undervurderet, selvom den nuværende kapitalallokation forbliver fast fokuseret på at skalere op drift af mining operationen.

Værdiansættelsesmodellering

Et kritisk skridt i forståelsen af Cangos værdi er at benchmarke det mod Bitcoin miners i lignende skala (f.eks. CleanSpark, Riot). Pr. 31. december 2024, står Cangos markedsværdi på $424,77 millioner).

• Enterprise Value (EV): $229,2 millioner (Markedsværdi + Gæld – Kontanter & Kontantekvivalenter-BTC Beholdninger).
• EV/EBITDA Ratio: 17x ($384,47M/$22,8M)
• P/E: 7,7x
• P/S: 2,87x (meget moderat markedsoptimisme om indtægter)
• BTC Beholdning / Markedsværdi: 21.1%

Mining Drift & Effektivitet

Cango udrullede 32 EH/s ved december 2024 og forventes at ekspandere til 50 EH/s i Q1 2025. Projektion af Bitcoin produktion i 2025:

• Produktionshastighed i Q4 2024: 933,8 BTC på kun 50 dage (november-december 2024).
• Januar-februar 2025 opdatering: 1.010,9 BTC minet, hvilket bekræfter en cirka 500 BTC/måned hastighed ved 32 EH/s.
• Skaleringsprojektion: Hvis 32 EH/s producerer ~6.000 BTC årligt, bør 50 EH/s da afgive ~8.500 BTC, forudsat en lineær skaleringsmodel.

Denne projektion er et best-case scenario, der udelukker alle variable- især netværkets sværhedsgrad. I virkeligheden kan stigende global hash rate og øget mining konkurrence skubbe netværkets sværhedsgrad højere, hvilket ville reducere Cangos BTC produktion og påvirke indtægtsprognoserne. Sigets eksponering for sådanne udsving er materielt, da næsten alle dets omsætning nu er bundet til mining.

Flådefeffektivitet er et andet bekymringsområde. Cango rapporterede et gennemsnit på 21,6 J/TH, bestående af:

• 90% S19XP Hyd. modeller (vandkølet, effektiv).
• 10% ældre modeller (højere energiforbrug, mindre konkurrencedygtig).

I modsætning hertil har topminere allerede begyndt overgangen til S21-serien hardware, der tilbyder betydeligt bedre præstationer og energieffektivitet.

Hvis Cango vil forblive konkurrencedygtige, kan det være nødvendigt at udskifte ældre maskiner og overveje at migrere fra tredjeparts hosting til selvopereret infrastruktur, hvilket kunne forbedre margenerne over tid ved at reducere hostingafgifter og energiomkostninger. Uden sådanne forbedringer kunne dens højere produktionsomkostning—allerede omkring $67.769 per BTC—erodere rentabiliteten i en stramning af markedet.

Bitcoin Skattekammer

Cango har tydeligt vedtaget en “Mine & Hold” strategi, ved at vælge at beholde sin Bitcoin fremfor at sælge for kortsigtet kontanter. Pr. December 2024 holdt virksomheden 933,8 BTC (~$85 millioner ved årets slutpriser). Ved februar 2025 var det tal mere end fordoblet til 1.944,7 BTC, hvilket bekræfter aktiv akkumulering.

Denne skatkammer tilgang opnåede yderligere synlighed, da Cango blev tilføjet til Bitwise Bitcoin Standard Corporation ETF den 18. marts 2025 – en ETF der sporer offentlige virksomheder, der holder 1.000 BTC eller mere. Inkluderingen signalerer institutionel anerkendelse og kunne øge synligheden blandt krypto-tilpassede investorer.

Ifølge den tidligere antagelse kunne Cango mine ~ 8.500 BTC i 2025. Sammen med eksisterende beholdninger kan deres skatkammer være ~9.500 BTC ved årets slutning. Da kunne deres Bitcoin-beholdninger nå næsten $1 milliard, hvis BTC når $100K, hvilket potentielt placerer Cango blandt de største offentlige BTC holdere i verden, konkurrerende med etablerede miningfirmaer og potentielt omforme deres værdiansætningsfortælling.

Selvom denne strategi stemmer overens med en langsigtet bullish syn på Bitcoin, introducerer den likviditets- og balance-risici. Hvis Bitcoin-priserne falder markant, kan Cango blive tvunget til at sælge BTC til ugunstige priser eller afhænge af ekstern finansiering for at finansiere drift – især da selskabets minedrift stadig er margenfølsom og kapitalintensiv.

Ikke-Bindende Opkøbstilbud: En Skjult Bitmain Plan?

Den 14. marts 2025 modtog Cango et ikke-bindende opkøbstilbud fra Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Der vides lidt om dette investeringsforvaltningsselskab, som er registreret i de Britiske Jomfruøer, men nøglepersoner fra EWCL har forbindelser til Bitmain, verdens største ASIC-producent.

Dette rejser nogle spekulationer:

1. Er dette et forsøg på at adskille Cangos Bitcoin-minedrift fra sine kinesiske erhvervsoprindelser? Givet Kinas minedriftsforbud fra 2021 kan en strukturel adskillelse reducere reguleringsrisici og tillade Cango at operere mere frit.
2. Er Cango i realiteten ved at blive en Bitmain-støttet minedriftsfuldmægtig? Virksomheden købte hele flåden fra Bitmains eksisterende operationer, med Bitmain tilknyttede, der fortsætter med at drive og vedligeholde disse maskiner efter opkøb. Nu er Bitmain-tilknyttede personer bag et opkøbstilbud.

Hvis handlen går igennem, kunne Cango få direkte adgang til Bitmains ASIC leverance, hvilket reducerer hardwareomkostninger og øger Cangos konkurrencedygtighed, men kan også medføre ændringer i ejerskabsstrukturen, der påvirker eksisterende aktionærer. Investorer bør nøje overvåge, om handlen materialiserer sig, og hvilke vilkår det inkluderer, da det fundamentalt kan ændre Cangos selskabsstruktur.

Afsluttende Tanker

Cangos aggressive drejning ind i Bitcoin-mining har fundamentalt omformet dets selskabsidentitet. Det er ikke længere en bilplatform virksomhed med moderate vækstudsigter – det rangerer nu blandt de største Bitcoin-minere efter hash rate. Det har en stak BTC liggende på balancen, der er i overensstemmelse med den nye “Bitcoin Treasury” trend.

Det sagt, er fortællingen stadig under udvikling. Kernespørgsmål forbliver omkring operationel effektivitet , stabiliteten af Bitcoin-priser, og hvor effektivt Cango kan anvende sin likviditet til at optimere omkostningsstrukturer. For eksempel kan overgangen fra tredjeparts hosting til selvbetjent infrastruktur, som virksomheder som MARA har gjort, give betydelige forbedringer på det lange sigt. Det nylige ikke-bindende opkøbstilbud fra en enhed, der er forbundet med Bitmain, tilføjer også intriger. Hvis dybere integration med Bitmain bliver realiseret, kan det give Cango adgang til rabatteret ASIC hardware og accelerere flådeforbedringer,

Dog eksisterer der udfordringer. Trods at holde $345,3 millioner i kontanter og kortfristede investeringer, som kunne dække omkring 1.13 år af operationer ved nuværende brændingssats, den ældende flåde, primært bestående af anden-hånds S19 XP Hyd. modeller, står over for hurtigere afskrivninger. Som jævnaldrende skifter til S21 serien maskiner, kan Cango finde sig selv i en effektivitetsmæssig ulempe, hvis de ikke holder trit. Flådeafskrivning kan yderligere erodere allerede tynde bruttofortjenester, især i betragtning af at Q4 rapporten ikke tog højde for disse omkostninger.

Bemærkelsesværdigt bringer Cango’s ledelsesteam en stærk financial baggrund, og dens aktionærbase inkluderer Tencent som en top-11 holder – en kendsgerning, der ofte overses af vestlige investorer. Dog udgør dens hovedkvarter i Kina fortsat regulerings- og geopolitiske risici, især da mineforbuddet i Kina forbliver i kraft.

Alle interesserede i CANG bør overvåge følgende nøglefaktorer:

• Bitcoin produktionsomkostninger sammenlignet med jævnaldrende
• Afskrivning og udskiftning af ældre minedriftsflåde
• Likviditet og volatilitet af BTC-beholdninger under en “HODL” strategi
• Effekten af Kina-baserede operationer på fremtidig strategisk fleksibilitet
• Resultatet af opkøbstilbuddet og potentielt forbindelsen til Bitmain

Hvorvidt Cango kan etablere sig som en nøglespiller i sektoren, må tiden vise.