BIS-repræsentant peger på markedet for stablecoins på 320 milliarder dollar som en trussel mod den finansielle stabilitet

Hovedpunkter:

• BIS' generaldirektør Pablo Hernández de Cos advarede den 20. april om, at stablecoins' marked på 320 milliarder dollar udgør en risiko for den finansielle stabilitet og hvidvaskning af penge.
• Tethers USDT dominerer markedet for stablecoins.
• De Cos opfordrede politiske beslutningstagere til at forbedre rammerne ved at bruge Project Agorá som model for integration af tokenisering inden 2026.

BIS-chef advarer om, at huller i reguleringen af stablecoins risikerer global finansiel fragmentering

I en tale ved et seminar i Bank of Japan i Tokyo den 20. april holdt de Cos en tale med titlen "Stablecoins: framing the debate", hvor han skitserede de strukturelle risici, som stablecoins udgør for kreditmarkederne, pengepolitikken og den finansielle integritet.

Det globale marked for stablecoins udgør ca. 320 mia. dollar pr. 20. april 2026. Dette tal er ubetydeligt sammenlignet med de ca. 8 billioner dollar, der alene findes i amerikanske bankindskud, selvom de Cos bemærkede, at markedet har holdt stand mod den seneste volatilitet på de bredere kryptomarkeder.

BIS-chefen bemærkede, at Tethers USDT og Circles USDC tilsammen udgør ca. 85 % til 98 % af udbuddet af stablecoins. Begge er knyttet til den amerikanske dollar, og han forklarede, at ca. 98 % af alle stablecoins er denomineret i dollar.

De Cos bemærkede, at transaktionsvolumenerne for stablecoins nåede op på omkring 35 billioner dollar i 2025, men at brugen i realøkonomien var langt mere begrænset. Betalingsrelaterede strømme i samme periode blev anslået til cirka 390 milliarder dollar, hvilket er en brøkdel af det, der hvert år bevæger sig gennem traditionelle betalingssystemer.

"Disse udfordringer kræver fremskridt på to fronter," sagde de Cos. "For det første er det vigtigt at undersøge teknologiske løsninger og reguleringsmæssige tilgange for at mindske de risici, som de nuværende stablecoin-ordninger udgør."

Han tilføjede, at internationalt samarbejde er centralt for enhver vej frem. BIS' generaldirektør fortsatte:

"Uden det kan divergerende lovgivningsmæssige rammer for stablecoins på tværs af jurisdiktioner føre til alvorlig fragmentering af markedet eller muliggøre skadelig lovgivningsmæssig arbitrage."

De Cos vurderede stablecoins ud fra to centrale krav til funktionelle penge: entydighed og interoperabilitet. Han fandt, at stablecoins ikke lever op til begge dele. I modsætning til bankoverførsler afregnes stablecoin-transaktioner ikke på en centralbanks balance, hvilket efterlader en risiko for prisafvigelser fra pari, især under stress. Fragmentering på tværs af offentlige blockchains, såsom USDC, der opererer separat på Ethereum og Solana, forværrer interoperabilitetsproblemerne.

Han fremhævede finansiel integritet som det mest presserende problem. Stablecoins, der cirkulerer på tilladelsesfri blockchains med ikke-hostede tegnebøger, opererer i vid udstrækning uden for de regulatoriske rammer og uden know-your-customer (KYC)-kontrol, sagde han, hvilket begrænser effektiviteten af indsatsen mod hvidvaskning af penge (AML) og finansiering af terrorisme.

Data fra Chainalysis, der blev citeret i BIS-talen, viste, at stablecoins angiveligt tegner sig for de fleste ulovlige transaktioner inden for kryptoøkosystemet. På den pengepolitiske side advarede de Cos om, at dollar-baserede stablecoins allerede fungerer som en parallel værdiopbevaring i vækstmarkeder og udviklingsøkonomier.

Han understregede, at en bredere anvendelse kunne svække den indenlandske pengepolitiske transmission, gøre kapitalstrømmene mere volatile og muliggøre omgåelse af kapitalkontrol. Japan fik en positiv omtale for sin tidlige reguleringsindsats. Ændringer af Japans lov om betalingstjenester i 2022 blev en model, som andre jurisdiktioner siden har henvist til.
På trods af denne ramme udgør yen-baserede stablecoins mindre end 0,01 procent af markedsværdien af dollar-baserede coins, hvilket illustrerer begrænsningerne ved indenlandsk regulering alene.

I talen pegede De Cos på BIS' vision om et samlet hovedbogssystem og Project Agorá, et samarbejdsinitiativ med Bank of Japan med fokus på at forbedre grænseoverskridende betalinger gennem tokenisering, som konstruktive modeller for at integrere privat innovation i det eksisterende todelte finansielle system.

Han afsluttede med at bekræfte, at det monetære anker, som centralbankerne udgør, fortsat er uundværligt, uanset hvordan stablecoin-ordningerne udvikler sig.