„Spirála amerického dluhu ve výši 40 bilionů dolarů ohrožuje globální trhy,“ varuje generální ředitel

Americký dluh vytváří nákladnou zpětnou vazbu

Rostoucí úrokové náklady federální vlády by mohly zesílit tlak na finanční trhy i bez hospodářského poklesu nebo nové mimořádné situace, varoval 24. srpna generální ředitel Devere Group Nigel Green. Argumentoval tím, že půjčky potřebné k financování stávajících úrokových výdajů vytvářejí větší budoucí závazky, protože starší dluhy s nižšími náklady dospívají do splatnosti a jsou refinancovány za vyšší úrokové sazby.

Green vysvětlil:

„Jde o aritmetiku, ne o náladu. Úroky se kumulují rychleji, než ekonomika generuje příjmy na jejich splácení, takže každý dolar vypůjčený na pokrytí loňských úrokových plateb vytváří letos vyšší úrokové platby, bez ohledu na to, kdo sedí v Bílém domě nebo jak se Federální rezervní systém rozhodne v budoucnu.“

Oficiální údaje ministerstva financí ukazují, že celkový nesplacený veřejný dluh činil k 20. srpnu přibližně 40,03 bilionu dolarů. Zhruba 32,28 bilionu dolarů držela veřejnost, včetně investorů a institucí, zatímco přibližně 7,75 bilionu dolarů představovaly vnitrostátní vládní držení zahrnující federální účty a svěřenské fondy.

CBO zvyšuje odhad deficitu na rok 2026

Výhled federálního rozpočtu se zhoršil od doby, kdy Úřad pro rozpočtové analýzy Kongresu (CBO) zveřejnil v únoru svou základní prognózu. Agentura nyní odhaduje deficit ve výši 2,1 bilionu dolarů pro fiskální rok 2026, což je o 200 miliard dolarů více než 1,9 bilionu dolarů předpokládaných 11. února, a to poté, co snížila odhad příjmů v důsledku slabšího výběru cel.

CBO 20. srpna uvedlo, že změny v obchodní politice do 31. července zvyšují předpokládané deficity v letech 2027 až 2036 o dalších 0,9 bilionu dolarů. Podle únorové základní prognózy měl veřejný dluh vzrůst ze 101 % hrubého domácího produktu v letošním roce na 120 % do roku 2036, přičemž roční deficit měl dosáhnout 3,1 bilionu dolarů – tato čísla agentura dosud neupravila.

Ve zprávě z 11. června Úřad pro vládní odpovědnost USA (GAO) odhadl, že při současné politice příjmů a výdajů dosáhne veřejný dluh v roce 2036 123 % HDP a do roku 2056 251 %.

Vyšší výnosy referenčních dluhopisů se dotýkají domácností také prostřednictvím hypoték a jiných forem dlouhodobých úvěrů. Průměrná sazba 30leté hypotéky s pevnou sazbou činila podle společnosti Freddie Mac k 20. srpnu 6,65 %, zatímco v lednu 2021 dosáhla rekordního minima 2,65 %. Úrokové sazby hypoték nesledují výnosy státních dluhopisů bod za bodem, ale obě reagují na inflační očekávání, měnovou politiku a poptávku investorů po dlouhodobých dluhopisech.

Zahraniční investoři sdílejí riziko trhu s dluhopisy

Zahraniční investoři zůstávají vystaveni změnám výnosů amerických státních dluhopisů prostřednictvím svých rozsáhlých portfolií státních dluhopisů a dalších aktiv denominovaných v dolarech. Údaje společnosti Treasury International Capital zveřejněné 17. srpna ukázaly, že zahraniční rezidenti v červnu uskutečnili čisté nákupy dlouhodobých amerických cenných papírů v hodnotě 207,1 miliardy dolarů. Ministerstvo financí upozorňuje, že kvůli uspořádání úschovy není možné na základě těchto údajů s naprostou přesností určit konečného vlastníka v jednotlivých zemích.

Nedávná intervence ministerstva financí ilustruje tlak, kterému čelí státní cenné papíry s delší splatností v souvislosti s rostoucími potřebami financování. Ministerstvo navýšilo objem některých operací zpětného odkupu dluhopisů s dobou splatnosti 10 až 30 let z 2 miliard dolarů na minimálně 4 miliardy dolarů na jednu operaci, a to s účinností od 9. září do 4. listopadu. Tyto nákupy mohou podpořit likviditu a zmírnit krátkodobý tlak na výnosy, ale nezruší dluh ani nepředstavují kvantitativní uvolňování ze strany Federálního rezervního systému.

Vyšší výnosy vyvíjejí tlak na akcie a dluhopisy

Tato zpětná vazba v oblasti dluhu přesahuje rámec státního financování, protože výnosy státních dluhopisů určují základní úroveň pro hypotéky, podnikatelské úvěry a korporátní dluhopisy. Dosažení milníku 40 bilionů dolarů dluhu zesílilo obavy, že vyšší náklady na refinancování mohou zvýšit úrokové výdaje, prohloubit deficity a vyžadovat další emise státních dluhopisů. Nové státní půjčky musí také soutěžit o kapitál investorů s korporátními dluhopisy.

Zvýšené diskontní sazby mohou snížit současnou hodnotu, kterou investoři přisuzují společnostem, jejichž očekávané zisky leží dále v budoucnosti. Nedávné pohyby u bitcoinu, akcií, zlata a dluhopisů ukázaly, jak mohou změny dlouhodobých výnosů současně ovlivnit více tříd aktiv. Green varoval:

„Portfolia sestavená s ohledem na nízké a stabilní výnosy nyní nesou riziko, které většina investorů dosud nezohlednila.“

Bitcoin vstupuje do debaty o dluhu

Někteří investoři reagují na obavy ohledně fiskální a měnové politiky tím, že vedle tradičních portfoliových aktiv zvažují i vzácná aktiva. Zakladatel společnosti Bridgewater Associates Ray Dalio varoval, že americký dluh by mohl během deseti let dosáhnout výše mezi 55 a 60 biliony dolarů. Upřednostňuje zlato a menší alokaci do bitcoinu, přičemž doporučuje snížit expozici vůči dluhovým aktivům, ačkoli jeho prognóza představuje spíše vlastní odhad než oficiální vládní předpověď.

Programovaná vzácnost bitcoinu podporuje argument o jeho dlouhodobé ochraně proti znehodnocení měny, ale jeho krátkodobý výkon zůstává vysoce volatilní. Pevně stanovená nabídka 21 milionů mincí BTC jej odlišuje od měn vydávaných vládami. Jeho dosavadní výkonnost během inflačních šoků je však smíšená, což z tohoto aktiva činí spíše obhajitelný dlouhodobý nástroj zajištění proti nedostatku než spolehlivé krátkodobé bezpečné útočiště.