সেইলর: STRC ডিভিডেন্ড ‘অনির্দিষ্টকাল’ অর্থায়নের জন্য স্ট্র্যাটেজির বছরে মাত্র ৩.৩% বিটকয়েন বৃদ্ধিই দরকার

বরাবরের মতোই মন খুলে বললেন

মাইকেল সেলার আবারও অধ্যাপকের ভূমিকায়, X-এ এসে MSTR নিয়ে তাঁর চিন্তাভাবনা প্রকাশ করেছেন গতকাল:

“MSTR-এর সবচেয়ে ভুল বোঝা মেট্রিকগুলোর একটি হলো BTC Breakeven ARR। সময়ের সাথে BTC যদি ৩.৩%–এর চেয়ে দ্রুত মূল্যবৃদ্ধি পায়, তবে BTC ক্যাপিটাল গেইন STRC ডিভিডেন্ড অনির্দিষ্টকাল অর্থায়ন করতে পারে।”

সমালোচকেরা যুক্তি দেন, কোম্পানির ক্রমবর্ধমান প্রেফার্ড স্টক ডিভিডেন্ডের বোঝা একসময় তাকে বিটকয়েন ট্রেজারি লিকুইডেট করতে বাধ্য করবে। সেলারের পাল্টা যুক্তি অঙ্কের—অর্থাৎ বিটকয়েনের দীর্ঘমেয়াদি বার্ষিক প্রবৃদ্ধি যতক্ষণ কম এক অঙ্কের একটি বাধা-হারের (হর্ডল) ওপরে থাকে, ততক্ষণ ৮৪০,০০০–এর বেশি BTC-এর মূল্যবৃদ্ধি ডিভিডেন্ডে যে মূল্য খরচ হয় তার চেয়ে বেশি মূল্য তৈরি করে।

Breakeven ARR আসলে কী মাপে

BTC Breakeven ARR (annualized rate of return) হলো বিটকয়েনের সেই ন্যূনতম গড় বার্ষিক মূল্যবৃদ্ধির হার, যা হলে নতুন কমন শেয়ার ইস্যু না করেই কোম্পানির বিটকয়েন লাভ দিয়ে তার প্রেফার্ড ডিভিডেন্ডের দায়গুলো কভার করা যায়।

সেলার এটিকে ভিন্নভাবে দেখেছেন—ক্লায়েন্টদের বলেছেন, পুরো মডেলের টেকসইতা মাপার একটি গেজ হিসেবে এটিকে দেখতে; আগেও উল্লেখ করেছিলেন যে কোম্পানি তাদের ওয়েবসাইটে রিয়েল টাইমে এই সংখ্যাটি ট্র্যাক করে। আগে এক পোস্টে তিনি থ্রেশহোল্ডটি প্রায় ২.০৫% বলে নির্ধারণ করেছিলেন, লিখেছিলেন যে ওই স্তরের ওপরে থাকলে স্ট্র্যাটেজি “নতুন MSTR শেয়ার ইস্যু না করেই অনির্দিষ্টকাল” ডিভিডেন্ড কভার করতে পারে।

স্ট্র্যাটেজির প্রেফার্ড দায় বেড়েছে এবং বিটকয়েনের দাম কমে আসায় এই বাধা-হারটি বেড়ে ৩.৩% হয়েছে। এখন কোম্পানিকে তাদের পাঁচটি প্রেফার্ড ইন্সট্রুমেন্ট জুড়ে বছরে মোটামুটি $1.5 billion ডিভিডেন্ড পেমেন্ট দিতে হচ্ছে—গ্রেস্কেল রিসার্চ অনুযায়ী এই অঙ্কটি ২০২৫ সালে তাদের সফটওয়্যার ব্যবসা যে প্রায় $477 মিলিয়ন রাজস্ব এনেছিল তার তুলনায় অনেক বড়; এবং তারা এই ব্যবস্থাকে বিটকয়েনের সমস্যা নয়, বরং ক্যাশ-ফ্লো চ্যালেঞ্জ হিসেবে বর্ণনা করেছে।

STRC (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock) এই কাঠামোর কেন্দ্রে রয়েছে এবং এটিকে এমনভাবে নকশা করা হয়েছে যাতে এটি $100 পার ভ্যালুর কাছাকাছি ট্রেড করে। এটি বাজারমূল্যে $8.5 বিলিয়নেরও বেশি হয়ে বিশ্বের সবচেয়ে বড় প্রেফার্ড স্টকে পরিণত হয়েছে (ভেরিয়েবল মাসিক ডিভিডেন্ড অফার করে, যা স্ট্র্যাটেজির ক্যাশের ওপর এককভাবে সবচেয়ে বড় পুনরাবৃত্ত দাবি)।

অঙ্ক বনাম বাজারের বাস্তবতা

এই মাসে সেলারের অঙ্ক প্রথমবারের মতো বাস্তব পরীক্ষার মুখোমুখি হয়েছে, যখন স্ট্র্যাটেজি প্রায় $216 মিলিয়নে 3,588 BTC বিক্রি করেছে—জুন 29 থেকে জুলাই 5-এর মধ্যে—প্রেফার্ড ডিভিডেন্ড অর্থায়নের জন্য, এবং হোল্ডিং কমে প্রায় 843,775 BTC-তে নেমেছে। এই বিক্রি সেলারের নিজের সতর্কবার্তার পর আসে যে কোম্পানি সম্ভবত STRC পেআউট কভার করতে বিটকয়েন বিক্রি করবে, এবং এটি তার বহু বছরের “কখনও বিক্রি নয়” মন্ত্রের নিশ্চিত অবসানকে চিহ্নিত করে।

পরবর্তীতে, ক্রিপ্টো কোয়ান্টের প্রতিষ্ঠাতা কি ইয়ং জু সতর্ক করেছেন যে বিনিয়োগকারীদের একঘেয়েমি STRC-কে ডুবিয়ে দিতে পারে, যদি প্রেফার্ড শেয়ারের চাহিদা ম্লান হয়ে যায়। একই সময়ে, জেপি মরগ্যানের বিশ্লেষকেরা বলেছেন, বিটকয়েন বিক্রিকে আনুষ্ঠানিক রূপ দেওয়া ক্রিপ্টো বাজারে দুইমুখী ঝুঁকি (two-way risk) যোগ করে।

সেলার নিজেই ব্যাখ্যা করেছেন যে স্থির বাজারেও ডিভিডেন্ড অর্থায়ন করতে বছরে আনুমানিক 1.4% সম্পদ লিকুইডেট করলেই চলতে পারে।

তবুও, উভয় পক্ষই একটি বিষয়ে একমত: বিটকয়েনের ঐতিহাসিক মানদণ্ডে ৩.৩% থ্রেশহোল্ডটি আশ্চর্যজনকভাবে কম। সম্পদটি তার ইতিহাস জুড়ে প্রতি বহু-বছরের প্রতিটি সময়পর্বে দ্বি-অঙ্কের বার্ষিক হারে কম্পাউন্ড করেছে, যদিও পথে ৭০%–এর বেশি ড্রডাউনও দিয়েছে (আর ঠিক সেই সময়গুলোতেই—যখন লাভ উধাও হয়ে যায় এবং ডিভিডেন্ড তবুও পরিশোধযোগ্য থাকে—অসুবিধাজনক দামে বিক্রি করতে বাধ্য হতে হয়)।