ক্রিপ্টো কি একটি সিকিউরিটি? (প্রথম পর্ব) হাওয়ি টেস্ট

হাওয়ে টেস্ট প্রয়োগ

আমাদের পরিচয়, গত সপ্তাহে পোস্ট হওয়া, আজকের নিবন্ধটি আমাদের বহু-নিবন্ধ সিরিজের প্রথম পর্ব: ক্রিপ্টো কি সিকিউরিটি?

নিচের মতামত সম্পাদকীয়টি অ্যালেক্স ফরহ্যান্ড এবং মাইকেল হ্যান্ডেলসম্যান দ্বারা Kelman.Law এর জন্য লেখা।

মার্কিন সিকিউরিটি আইন ডিজিটাল সম্পদের জন্য একটি বিশেষ আইনের ধারণা দেয় না। পরিবর্তে, এসইসি এবং আদালতগুলি ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্ট মততত্ত্ব প্রয়োগ করতেই থাকে এসইসি বনাম ডব্লিউ.জে. হাওয়ে কো. থেকে—একটি ১৯৪৬ সালের সুপ্রিম কোর্ট মামলা যেটি কমলা বাগান নিয়ে, বিতরণিত লেজার নিয়ে নয়। এই অপ্রাসঙ্গিকতা সত্ত্বেও, হাওয়ে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে একটি টোকেনের বিক্রি, প্রদান বা বিতরণ ফেডারেল সিকিউরিটিজ আইন প্রয়োগ করে কিনা তা নির্ধারণের জন্য প্রধান বিশ্লেষণাত্মক উপকরণ হিসেবেই অব্যাহত রয়েছে।

এটি উল্লেখ করা গুরুত্বপূর্ণ যে হাওয়ে এর সংজ্ঞাটি একটি ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্ট কী তা নির্ধারণ করার জন্য উপলব্ধ অনেকগুলি সম্পদগুলির মাত্র একটি অংশ যা এসইসি নিয়ন্ত্রণের অধীনে নিরাপত্তা হিসাবে যোগ্য। এসইসি স্পষ্ট করে দিয়েছে স্পষ্ট করেছেন যে টোকেনাইজড সিকিউরিটিজ—উপর বা একটি টোকেনাইজড বন্ড, স্টক, বা সিকিউরিটি ভিত্তিক সুইপ করুন—এখনও সিকিউরিটি, এবং একটি সম্পদকে ব্লকচেইন এ স্থানান্তরিত করলে এটির প্রকৃতি পরিবর্তিত হয়না।

যদিও এটি সিকিউরিটি বিশ্লেষণের মধ্যে বিশিষ্ট, এই অংশটি হাওয়ে মডেলে থাকা চারটি উপাদান, কীভাবে এসইসি এবং আদালতগুলি টোকেন ইকোসিস্টেমগুলির সাথে সেই উপাদানগুলি মানিয়ে নেয় এবং কেন টোকেন এবং ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্ট এর মধ্যে পার্থক্য এখন ক্রিপ্টো বিচারবিভাগের অন্যতম গুরুত্বপূর্ণ উন্নয়ন।

হাওয়ে এর চারটি উপাদান

আগস্ট ২০১৯ সালে, এসইসি একটি ফ্রেমওয়ার্ক প্রকাশ করেছিল যেভাবে তারা ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্ট এর জন্য হাওয়ে টেস্টের অধীনে ডিজিটাল সম্পদগুলি বিশ্লেষণ করে। ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্টের অস্তিত্ব প্রমাণ করতে, চারটি উপাদান প্রতিষ্ঠা করতে হবে:

1. অর্থ বিনিয়োগ
2. একটি সাধারণ উদ্যোগে
3. লাভের যৌক্তিক প্রত্যাশা সহ
4. অন্যদের প্রচেষ্টা থেকে উদ্ভূত হবে।

(১) অর্থ বিনিয়োগ

কোর্ট এবং এসইসি উভয়ের মতে, অর্থের বিনিয়োগের মধ্যে ফিয়াট, অন্যান্য ডিজিটাল সম্পদ, বা অন্য কোনো মূল্য যুক্ত উপাদান অন্তর্ভুক্ত থাকে। কারণ সময় এবং শ্রমকে মূল্যবান মনে করা হয়, এই শাখাটি প্রায়ই সহজে পূরণ হয়।

(২) সাধারণ উদ্যোগ

যদি সাধারণ উদ্যোগের কথা বলা হয়, কোর্ট একাধিক তত্ত্ব গ্রহণ করেছে। অনুভূমিক সাধারণতা তহবিলের যোগফল এবং প্রতিটি বিনিয়োগকারীর লাভ বা ক্ষতির সাথে জড়িত, যখন উল্লম্ব সাধারণতা উন্নয়নকারীর প্রচেষ্টা, নেটওয়ার্ক বৃদ্ধি, টোকেনোমিক্স এবং তহবিল পরিচালিত উন্নয়নের উপর বেশি কেন্দ্রিত।

এসইসি তার ২০১৯ নির্দেশিকায় প্রথমে বলেছিল যে তারা সাধারণত এই শাখাটিকে পূর্ণ বলে মনে করে, কিন্তু প্রকৃত মামলার আইন অন্যথা প্রস্তাব করে। বাস্তবে, অনুভূমিক সাধারণতার জন্য বিশেষভাবে, দ্বিতীয় লেনদেনের জন্য এটি প্রায়ই একটি বাধা। উদাহরণস্বরূপ, Ripple এর বিরুদ্ধে SEC এর ক্ষেত্রে, আদালত কেবলমাত্র মূল প্রাতিষ্ঠানিক বিক্রয়গুলির ক্ষেত্রে একটি সাধারণ উদ্যোগ পাওয়া গেছে, কিন্তু দ্বিতীয় বাজারের ক্রেতাদের ক্ষেত্রে নয়।

(৩) লাভের প্রত্যাশা

লাভের যৌক্তিক প্রত্যাশার জন্য, এই শাখাটি একটি সাধারণ ক্রেতা—প্রযুক্তিগত ব্যবহারকারী নয়, একটি জল্পনা ট্রেডার নয়, বা কোনো নির্দিষ্ট ব্যবহারকারী নয়—উপলব্ধি করতে নেতৃত্বে যে টোকেনটির মূল্য বৃদ্ধি পেতে পারে কিনা তা কেন্দ্রিত। গুরুত্বপূর্ণভাবে, এই বিশ্লেষণটি বিষয়গত। এমনকি যদি কিছু ক্রেতারা টোকেনটি ইউটিলিটির জন্য ব্যবহার করতে চায়, গবেষণা আর্থদাতার আচরণের উপর ফোকাস করে যা একটি সাধারণ ব্যক্তিকে বিশ্বাস করার পথ দেখায়।

যদি প্রচারমূলক উপকরণ, যেমন শ্বেতপত্র, পিচ ডেক, বা সামাজিক মিডিয়া প্রচারণা, মূল্য সম্ভাবনা, বার্ন ব্যবস্থাগুলি, ভবিষ্যত তালিকাভুক্তি, বা টোকেনের দুর্লভতাকে আলোকিত করে, তাহলে আদালত এবং এসইসি এটি লাভের উদ্দেশ্যের প্রমাণ হিসেবে দেখে। সম্পর্কিতভাবে, অংশীদারিত্বের প্রতিশ্রুতি, রোডম্যাপ মাইলস্টোন, বা ইন্টিগ্রেশনগুলি যা টোকেনের মূল্য বৃদ্ধি করতে পারে, এনফোর্সমেন্ট ক্রিয়াগুলিতে নিয়মিতভাবে উল্লেখ করা হয়।

(৪) অন্যদের প্রচেষ্টা

এটি হল “পরিচালনী প্রচেষ্টা” শাখা—এবং এটি যেখানে ক্রিপ্টো মামলাগুলি জয় বা হার হয়। এখানে, আদালত জিজ্ঞাসা করে ক্রেতারা কি টোকেনটি সফল হওয়ার জন্য একটি কোর টিমের উদ্যোগশীল, প্রযুক্তিগত, বা পরিচালনাগত প্রচেষ্টার উপর নির্ভর করে কিনা।

আদালত মূল্যায়ন করে যে প্রকাশক কি এমন বিবৃতি দিয়েছেন যা টোকেনটির সফলতার জন্য ভবিষ্যতে কোন পর্যায়ে টিমটি বৈশিষ্ট্যগুলি তৈরী করবে, ইন্টিগ্রেট করবে, বা সরবরাহ করবে কিনা। যদি নেটওয়ার্ক তার অভিপ্রেত কার্যকারিতা পর্যন্ত পৌঁছানোর আগে প্রচুর পরিমাণ বিখ্যাত কোডিং, বৈশিষ্ট্য উন্মোচন, আপগ্রেড বা ইন্টিগ্রেশন প্রয়োজন করে, তখন আদালত ক্রেতাদের টিমের উপর নির্ভরশীল মনে করে।

সাম্রাজ্য তৈরি প্রচেষ্টা, যেমন অংশীদারিত্ব, তালিকাভুক্তি, ব্যবহারকারী প্রাপ্তি কৌশল, এবং বাজার তৈরি ব্যবস্থাপনা উদ্যোগশীল প্রচেষ্টা হিসাবে বিবেচিত হয় যা মূল্য বাড়ায়। অধিকতর, তহবিলের ব্যবস্থাপনার উপর কর্তৃত্ব, টোকেন সরবরাহ পরিবর্তন, বৈধকরণ সেট, শাসন পরামিতি, বা আপগ্রেড প্রক্রিয়া বজায় রাখা অনেক বেশি সংগ্রক্ষিত।

গুরুত্বপূর্ণ, এই শাখাটির জন্য মোট কিংবা স্থায়ী কেন্দ্রিকতা প্রয়োজন হয় না। অনুসন্ধান ট্রানজাকশনের মুহূর্তের সাথে যুক্ত হয়ে থাকে: যদি ক্রেতারা সেই সময়ে প্রকাশকের ব্যবস্থাপনা বা প্রযুক্তিগত প্রচেষ্টার উপর নির্ভর করে, তাহলে শাখাটি সাধারণত পূর্ণ হয়।

গুরুত্বপূর্ণভাবে, ইকোসিস্টেমগুলি—এবং প্রায়শই—উন্নতি করতে পারে। একটি নেটওয়ার্ক যা একটি কেন্দ্রিক অবস্থায় শুরু হয় পরে এমন পর্যায়ে বিকেন্দ্রীকরণ করতে পারে যেখানে ক্রেতারা অরওর টিমের উপর আর নির্ভরশীল না হয়। তবে, আদালতরা কোন সুস্পষ্ট থ্রেশোল্ড আরোপ করবে কি তৈরি হবে তা স্পষ্ট করেনি। ফলস্বরূপ, এমন প্রকল্পগুলি যা মহৎভাবে বিকেন্দ্রীকৃত মনে হয় তা এখনও তদন্তের সম্মুখীন হতে পারে যদি প্রারম্ভিক ক্রেতারা পরিচিত পরিচালন প্রচেষ্টার উপর নির্ভরশীল হিসাবে যৌক্তিকভাবে নির্ভর করে।

কিভাবে আদালতগুলি টোকেন লেনদেনে হাওয়ে প্রয়োগ করে

কারণ টোকেনগুলি হাওয়ে এর মূল ফ্যাক্ট প্যাটার্নে ভালোভাবে ফিট হয় না, আদালত প্রতিটি লেনদেনের অর্থনৈতিক বাস্তবতা মূল্যায়ন করে প্রযুক্তিগত মেকানিক্সের চেয়ে। আদালত বারবার জোর দিয়ে বলেছে যে ফোকাস হল লেনদেনের মৌলিকতার উপর, তার রূপের উপর নয়।

এর অর্থ হল একটি টোকেনকে শুধুমাত্র ইউটিলিটি টোকেন বলা বা স্টেকিং, শাসন, বা অন-চেইন কার্যকারিতা মতো বৈশিষ্ট্য স্থাপন করা এটিকে একটি ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্টের থেকে অগ্রাহ্য করে না। আদালত লেবেলগুলির বাইরে পর্যান্ত থেকে থাকে প্রকৃত প্রল্পের প্রভাব এবং লেনদেনের প্রতীক্ষা।

সুপ্রিম কোর্ট জোর দিয়ে বলে যে হাওয়ে পুরো স্কিমটিকে মূল্যায়ন করে—বিক্রি, বিতরণ প

< w।n দর্শন পরিকল্পনা, বিপণন, টোকেনেমিক্স, লকআপ এবং প্রকাশকের আচরণকে। টোকেনের কোড নিরপেক্ষ হতে পারে, তবে এর বিক্রির প্রেক্ষাপট নয়।

যখন প্রচারমূলক উপকরণগুলি টোকেনের মূল্যবৃদ্ধি, ট্রেডিং লিকুইডিটি, বাজার তালিকা বা বৃদ্ধি সম্ভাবনাকে আলোকিত করে, তখন আদালতগুলি প্রায়ই মনে করে যে ক্রেতারা লাভের যৌক্তিক প্রত্যাশা করেছেন। হোয়াইটপেপার, সোশ্যাল মিডিয়া পোস্ট, বিনিয়োগকারী ডেক্স, এবং জনসাধারণের সাক্ষাৎকারে বিবৃতিগুলি প্রায়ই প্রধান প্রমাণ হয়ে ওঠে।

টোকেনগুলি নেটওয়ার্ক ব্যবহারযোগ্য হওয়ার আগে বা তাৎপর্যপূর্ণ কার্যকারিতা না থাকার আগে বিক্রি করতে থাকে যখন প্রায়ই হাওয়ে পূর্ণ করে, কারণ ক্রেতারা প্রকাশকের ভবিষ্যত উন্নয়ন কাজের উপর নির্ভর করে। প্রারম্ভিক SAFT, প্রাথমিক ICO, এবং “বেটা” ইকোসিস্টেমগুলি এখানেই সবচেয়ে দুর্বল।

একটি কার্যকরী নেটওয়ার্ক যাইহোক বিশ্লেষণের শেষ নয়—অব্যাহত উদ্যোগশেল প্রেক্ষাপ্টারাও হাওয়ের চতুর্থ শাখার সমর্থন করে। অতএব, আদালত প্রকাশক এবং প্রতিষ্ঠাতা দলের চলমান কার্যকলাপগুলিকেও মূল্যায়ন করে, যেমন প্রোটোকল উন্নয়ন, উদ্দীপনা, ইকোসিস্টেম অংশীদারিত্ব, তহবিল পরিচালনা বা ভবিষ্যত বৃদ্ধির জনসাধারণের দাবিগুলি।

সম্পর্কিতভাবে, যখন একটি প্রতিষ্ঠাতা সংস্থা আপগ্রেড, তহবিলের ব্যবস্থাপনা, বৈধকরণ কনফিগারেশন, এমিশন শিডিউল বা শাসন সম্পর্কে বিবেচনা রাখে, তখন আদালত সাধারণত মনে করে যে ক্রেতারা সেই পরিচালন প্রচেষ্টার উপর নির্ভর করে।

এছাড়াও পড়ুন: ক্রিপ্টো কি সিকিউরিটি? (পরিচয়)

টোকেন বনাম ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্ট

গত কয়েক বছরে সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ মতবাদের বিবর্তন হল স্বীকৃতি—একাধিক কোর্ট দ্বারা, এবং সম্প্রতি এসইসি নিজেই—যে টোকেন নিজেই একটি সিকিউরিটি নয়। পরিবর্তে, ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্টের উদ্ভব হতে পারে টোকেনের উদাহরণ বা বিক্রয়ের পদ্ধতি থেকে।

এসইসি বনাম রিপল ল্যাবস তে আদালত সিদ্ধান্ত নিয়েছিল যে টোকেন (এক্সআরপি) নিজেই একটি সিকিউরিটি নয়। আদালত সরাসরি, প্রাতিষ্ঠানিক বিক্রি থেকে ভিন্ন করেছে, যা ইনভেস্টমেন্ট কন্ট্রাক্ট হিসেবে বিবেচিত হয়েছে, এবং দ্বিতীয় বাজারে বিক্রি, যা হাওয়ে পূরণ করেনি কারণ ক্রেতাদের রিপলের ব্যবস্থাপনা প্রচেষ্টা থেকে লাভের কোন যৌক্তিক ভিত্তি ছিল না।

এসইসি এখন আপাতদৃষ্টিতে এই দৃষ্টিভঙ্গি গ্রহণ করেছে। অ্যাটকিনস এর সাম্প্রতিক বক্তৃতা, এসইসি কমিশনার টোকেনগুলিকে হাওয়ে এর , যে এখন কোলফ কোর্স এবং রিসর্টের বাড়িতে যায় অথচ কমলা বাগানে যায় না, সাথে তুলনা করেছেন। মূল সম্পদটি নিজে একটি সিকিউরিটি নয়।

যদি টোকেন নিজেই একটি সিকিউরিটি না হয়, কিন্তু কিছু বিতরণ পদ্ধতিগুলি হয়, তাহলে দ্বিতীয় লেনদেনগুলি প্রাথমিক বিক্রয় থেকে ভিন্নভাবে আচরণ করা যেতে পারে। এই অর্থ হয় যে এক্সচেঞ্জগুলি সিকিউরিটিজ অফার করছে না যদি প্রকাশকারী ইকোসিস্টেম বিকেন্দ্রীকৃত হয় বা প্রকাশকারী আর মূল্য উৎস না হয়।

উপসংহার

হাওয়ে পরীক্ষা আমেরিকার টোকেন বিশ্লেষণের ভিত্তি হিসেবে রয়ে গেছে। আদালত এটি ডিজিটাল সম্পদে প্রখ‍্যাত করেছে প্রসঙ্গ, প্রণোদনা এবং প্রকাশকের আচরণ মূল্যায়ন করে—লেবেল বা প্রযুক্তিগত বৈশিষ্ট্যের নয়। এই ফ্রেমওয়ার্কটি বোঝা অত্যাবশ্যক যখন ইস্যু, এক্সচেঞ্জ তালিকা, দ্বিতীয় লেনদেন এবং ঝুঁকি পরিচালনা বিবেচনা করে দিন দিন পরিবর্তিত নিয়ন্ত্রণমূলক পরিবেশে।

কেলম্যান পিএলএলসি-তে, আমরা সিকিউরিটিজ আইনগুলোর ব্যবহারিক বৈচিত্রপূর্ণতার মাধ্যমে অভিজ্ঞ, বিশেষ করে হাওয়ে । আমরা ক্রিপ্টো বিধিমালার উন্নয়নটি মনিটর করে যাচ্ছি এবং এই পরিবর্তনশীল আইনি ল্যান্ডস্কেপটি পরিচালনা করা ক্লায়েন্টদের জন্য পরামর্শ প্রদানের জন্য উপলব্ধ। আরও তথ্যের জন্য বা একটি পরার্মশের জন্য সময় নির্ধারণ করতে, দয়া করে আমাদের সাথে এখানে যোগাযোগ করুন।