تجاوز الطلب على أسهم "سبيس إكس" في الاكتتاب العام الأولي أربعة أضعاف العرض، لكن ماذا سيحدث لبقية السوق؟

يأتي المنشور التالي من BitcoinMiningStock.io، وهي منصة استخبارات للأسواق العامة تقدم بيانات عن الشركات المعرضة لتعدين البيتكوين والذكاء الاصطناعي واستراتيجيات الخزانة المشفرة. نُشر في الأصل في 11 يونيو 2026، بقلم سيندي فنغ.

يجب أن أعترف أنه من المستحيل تجنب موضوع الاكتتاب العام لشركة SpaceX في هذا الوقت. أُغلق سجل الطلبات بزيادة في الطلب تبلغ أربعة أضعاف تقريبًا بقيمة 1.75 تريليون دولار، وهو ما يمثل ذروة FOMO بأي تعريف. ومع ذلك، في الوقت نفسه، تعرضت الأصول الخطرة في كل مكان آخر لضربة قوية. شهدت العملات المشفرة أحد أسوأ أسابيعها هذا العام، ولم تسلم شركات التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة من ذلك أيضًا.

الخوف من تفويت الفرصة من جهة، والسوق الهابطة من جهة أخرى. لم يكن ذلك منطقيًا بالنسبة لي، لذا قضيت بضعة أيام في محاولة فهم هذا الاكتتاب العام بشكل صحيح. الإجابة المختصرة: لا يوجد تعارض بين الاثنين. البيع هو ما يمول FOMO. بمجرد أن ترى كيف يتحرك المال، يصبح من السهل قراءة بقية عام 2026، بما في ذلك أسماء شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والتعدين التي نتابعها هنا.

الأساسيات

الأساسيات أولاً. ستدرج شركة سبيس إكس (SPCX) في بورصة ناسداك في 12 يونيو، وستبيع أسهمها بسعر ثابت قدره 135 دولارًا لجمع حوالي 75 مليار دولار بتقييم يبلغ 1.75 تريليون دولار. وهذا أكثر من ضعف الرقم القياسي الذي حققته أرامكو السعودية في عام 2019، ويضع SpaceX على الفور ضمن قائمة الشركات العشر الأكثر قيمة المدرجة في البورصة الأمريكية.

بلغ الطلب المعلن حوالي 250 مليار دولار، أي حوالي أربعة أضعاف الأسهم المتاحة. قدمت بعض المؤسسات طلبات بقيمة 10 مليارات دولار بمفردها. كما حصل المستثمرون الأفراد على حصة كبيرة بشكل غير معتاد: حوالي 30٪ من العرض من خلال Robinhood و Fidelity و Schwab و SoFi و E*Trade، في حين أن الاكتتابات العامة الكبيرة عادةً ما تخصص لهم 5-10٪.

وهذا يطرح السؤال الذي لا يبدو أن أحدًا في حشد FOMO يهتم به: من أين تأتي الطلبات البالغة 250 مليار دولار على الاكتتاب العام؟

يجب أن يبيع أحدهم أولاً

لا أحد يحتفظ بهذا القدر من المال نقدًا. لتمويل التخصيص، يبيع المستثمرون ما يمتلكونه بالفعل، وعادةً ما تكون مراكز سائلة مع أرباح يمكن جنيها. ضاعف ذلك عبر آلاف الحسابات التي تسعى وراء نفس الصفقة في نفس الأسبوع، وسيتم سحب رأس المال من كل شيء آخر.

هذا هو الجسر بين المزاجين. فقدت العملات المشفرة أكثر من 180 مليار دولار من قيمتها في نفس الأسبوع الذي امتلأ فيه دفتر الطلبات، ووصف أحد مكاتب الأبحاث ذلك بأنه "ضريبة الاكتتاب العام" على بقية السوق. سأكون حذراً في استخدام هذا الوصف، لأن الشكوك حول خفض أسعار الفائدة وعمليات التصفية بالرافعة المالية كانت تسبب أضراراً أيضاً. لا توجد صفقة واحدة تفسر هذا الانخفاض الواسع النطاق. لكن من الصعب الجدال في التدفق الأساسي: عندما يغلق أكبر اكتتاب عام أولي في التاريخ دفاتره، يأتي النقد من مكان ما، و"مكان ما" يعني أي شيء يمكن للمستثمرين بيعه بسرعة.

الخوف من تفويت الفرصة (FOMO) والسوق الهابطة هما نفس الصفقة، من منظور طرفي نقيض.

صناديق المؤشرات تصبح مشترين

إليكم ما يميز هذا الاكتتاب العام الأولي عن كل الاكتتابات الكبيرة الأخرى: جزء من عمليات الشراء ليس طوعياً حتى.

غيرت ناسداك قواعد مؤشرها هذا الربيع، مع وضع سبيس إكس في الاعتبار بشكل واضح. يمكن الآن لأي شركة جديدة مدرجة في قائمة أكبر 40 شركة من حيث القيمة السوقية أن تنضم إلى مؤشر ناسداك 100 بعد 15 يوم تداول فقط من طرحها. انتهت فترة الانتظار القديمة التي كانت مدتها ثلاثة أشهر، وتم إلغاء متطلبات الحد الأدنى للأسهم المتداولة بالكامل. كما خففت FTSE Russell قواعدها المتعلقة بالأسهم المتداولة. فقط S&P Dow Jones رفضت اتباع ذلك: في 4 يونيو، رفضت اقتراحها الخاص بالمسار السريع، الذي يبقي SpaceX خارج مؤشر S&P 500 حتى منتصف عام 2027 على الأقل.

في الواقع، هذا يعني أنه في غضون حوالي ثلاثة أسابيع من الإدراج، سيشتري كل صندوق يتتبع مؤشر ناسداك 100 أسهم سبيس إكس. تشير التقديرات إلى أن قيمة هذا الشراء التلقائي تتراوح بين 22 و27 مليار دولار. وبما أن صناديق المؤشرات تستثمر دائمًا بكامل رأس مالها، فإن عليها بيع القليل من كل شيء آخر لإفساح المجال. سيتم تقليص حصص Nvidia وApple وMicrosoft وAmazon وشركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي دخلت مؤشر ناسداك 100 لتمويل شراء SPCX.

لذا، إذا كنت تمتلك QQQ أو أي صندوق يتتبع مؤشر ناسداك في حساب التقاعد الخاص بك، فأنت مشترك في هذه الصفقة سواء اخترت ذلك أم لا. أما حاملو صناديق S&P 500، فقد نجوا من ذلك في الوقت الحالي. فقد تم تأجيل موجة الشراء القسري الخاصة بهم إلى عام 2027.

ثم يصل المطلعون

هناك تفصيل آخر مهم قبل الإدراج: لن يتم تداول سوى 3-5% من أسهم سبيس إكس في البداية. ضغط 22-27 مليار دولار من عمليات الشراء التلقائية للمؤشر، بالإضافة إلى المتداولين الذين يسبقون السوق، جنبًا إلى جنب مع قاعدة التجزئة المكتتب فيها بشكل زائد في طرح عام صغير، سيبدو تحرك السعر المبكر مذهلاً بشكل شبه مؤكد.

لكن العرض قادم، وبوتيرة سريعة بشكل غير معتاد. بدلاً من فترة الحظر القياسية التي تبلغ 180 يوماً، تفاوضت سبيس إكس على فترة حظر متجددة. يمكن للمطلعين بيع ما يصل إلى 20% من حصصهم بعد يومين فقط من تقرير الأرباح الأول، مع المزيد من الحصص التي سيتم تحريرها خلال الخريف. قبل ماسك وبعض الداعمين الرئيسيين فترة تجميد كاملة مدتها عام واحد، لكنهم استثناء. أما المستثمرون الأوائل، الذين انتظروا عقدًا من الزمن لهذا الخروج، فسيحصلون على فرصتهم الأولى في غضون أسابيع.

يُعد إدراج تسلا في مؤشر S&P 500 في ديسمبر 2020 نموذجًا يحتذى به. ارتفع السهم بنحو 70% حتى تاريخ الإدراج، ثم تذبذب جانبيًا وانخفض لأسابيع بمجرد نفاد عمليات الشراء القسرية وتحوّل المتصدرين إلى أماكن أخرى. سبيس إكس هي نفس الحالة مع عدد أسهم متداولة أقل وتوقيت أسرع.

لماذا هذا مهم لقطاعنا من السوق

فلماذا نكتب عن شركة صواريخ على منصة تغطي شركات التعدين والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟ لأنها ليست حالة فردية وستتكرر.

قدمت شركة أنثروبيك (Anthropic) طلبًا سريًا للاكتتاب العام في 1 يونيو. وتبعتها شركة أوبن إيه آي (OpenAI) بعد أسبوع، وألمح مديرها المالي إلى إدراجها في البورصة في الربع الرابع. إذا حدث كلا الأمرين، فسنحصل على أكبر ثلاث عمليات طرح عام أولي في التاريخ في غضون ستة أشهر تقريبًا، كل منها يسحب عشرات المليارات من المراكز الحالية، وكل منها يكرر نفس آليات المؤشر ونفس ضريبة السيولة.

بالنسبة للأسماء التي نغطيها، فإن ذلك له تأثيرين. يعتمد هذا القطاع على رأس المال الخارجي. تم تمويل كل مشروع بناء HPC قمنا بتحليله هذا العام من خلال سندات قابلة للتحويل، أو زيادة رأس المال، أو الديون، ويتم تسعير تلك الصفقات وفقًا لظروف السوق. السوق الذي يستمر في الاستنزاف لتغذية الاكتتابات العامة الضخمة هو سوق تزداد فيه تكاليف التمويل وتغلق فيه الفرص بشكل أسرع. من ناحية أخرى، فإن الأموال التي تخرج من SpaceX بعد ارتفاع السعر الناتج عن إدراجها في البورصة يجب أن تهبط في مكان ما، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي هي الخيار التجاري القريب الواضح. بمعنى آخر، هناك تقلب في كلا الاتجاهين.

خلاصة

بعد كل هذا البحث، فإن قراءتي بسيطة. هذه ليست قصة عن الفضاء، وهي قصة عن SpaceX جزئيًا فقط. هناك مبلغ ضخم من المال يتم إعادة توزيعه بوتيرة لم يستوعبها السوق من قبل، مع وجود عمليتي إعادة توزيع أخريين في الانتظار.

توقعاتي: سيظل السوق متقلباً وأكثر تقلباً مما تشير إليه العناوين الرئيسية طوال الصيف، وينبغي التعامل مع أي هدوء قبل إدراج OpenAI و Anthropic على أنه مؤقت. من المرجح أن يكون ظهور SPCX الأول مذهلاً. فوجود عدد قليل من الأسهم المتداولة بالإضافة إلى عمليات الشراء القسرية يجعل ذلك أمراً شبه مؤكد. لكن استراتيجية Tesla لعام 2020 كافأت الصبر، وليس الشراء عند أعلى سعر.

إذا كان لديك سيولة نقدية وترغب في الدخول الآن، فإنني أنصحك بالحذر. فالشراء القسري يحتاج إلى وقت ليأخذ مجراه، ولم يصل العرض من المطلعين بعد، وعادةً ما تظهر فرص الدخول الأفضل بعد أحداث مثل هذه، وليس قبلها.