من 255 مليون دولار إلى 13.7 مليار دولار في 6 أرباع سنوية: رهان ليوبولد أشينبرينر الضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

المنشور التالي من ضيف هو من BitcoinMiningStock.io، وهي منصة استخبارات للأسواق العامة تقدم بيانات عن الشركات المعرضة لتعدين البيتكوين والذكاء الاصطناعي واستراتيجيات الخزانة المشفرة. نُشر في الأصل في 26 مايو 2026، بقلم سيندي فنغ.

لم أكن على علم بوجود Situational Awareness LP حتى وقت قريب. في وقت سابق من الأسبوع الماضي، ارتفعت أسهم CleanSpark بينما كانت غالبية شركات تعدين البيتكوين المنافسة تتداول في المنطقة الحمراء. عزت التكهنات على X هذه الحركة إلى زيادة ليوبولد أشينبرينر لمركزه بشكل كبير في أحدث تقرير 13F. أثار ذلك فضولي بما يكفي لقراءة التقرير بشكل دقيق. ما اكتشفته كان أكثر إثارة للاهتمام من التكهنات حول CleanSpark.

من هو ليوبولد أشينبرينر، وما هي Situational Awareness

عندما نشر ليوبولد أشينبرينر كتاب "Situational Awareness" في منتصف عام 2024. جادل المقال المكون من 165 صفحة بأن الذكاء الاصطناعي العام كان أقرب بكثير مما يعتقده الرأي العام، وأن البنية التحتية للحوسبة والطاقة ستكون القيد الملزم، وأن البناء لدعمها سيكون القصة الاستثمارية المحددة في أواخر العقد الثالث من القرن الحادي والعشرين.

أطلق صندوق تحوط يحمل نفس الاسم بعد ذلك بوقت قصير. وبعد ستة تقارير 13F، أصبح Situational Awareness LP يُقرأ بانتظام من قبل شريحة مهمة من مستثمري الذكاء الاصطناعي. يُطلق على الصندوق لقب "كاثي وود" للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، على الرغم من أن سجله قصير، حيث لا يتجاوز ستة أرباع، ولم يتم اختباره أبدًا في حالة تراجع حقيقي.

هل يجب عليك تقليد تداولاته؟ هذا سؤال جيد. دعونا نلقي نظرة فاحصة.

ستة أرباع من النمو

ظهر Situational Awareness LP لأول مرة على رادار 13F في أواخر عام 2024 بحجم صغير بلغ 255 مليون دولار. وقد نما منذ ذلك الحين في كل ربع تقريبًا.

تجاوز الصندوق حاجز المليار دولار في الربع الأول من عام 2025 و5 مليارات دولار في الربع الرابع من عام 2025. وشهد الربع الأول من عام 2026 أكبر قفزة حتى الآن، حيث تضاعف حجمه إلى أكثر من الضعف ليصل إلى 13.7 مليار دولار. لكن الجزء الخاص بالأسهم الطويلة بالإضافة إلى خيارات الشراء من المحفظة لم يتغير تقريبًا (من 5.5 مليار دولار إلى 5.2 مليار دولار). النمو الكامل في القيمة الاسمية المبلغ عنها في 13F هو محفظة خيارات بيع جديدة تمامًا بقيمة 8.5 مليار دولار على مجمع أشباه الموصلات. والجدير بالذكر أن أشينبرينر لم يكن لديه أي تعرض ذي مغزى لخيارات البيع على الإطلاق خلال الأرباع الخمسة السابقة (فقط خيار بيع بقيمة 9 ملايين دولار لشركة إنفوسيس في الربع الرابع من عام 2025). ويعد الربع الأول من عام 2026 هو المرة الأولى التي يقدم فيها محفظة خيارات حقيقية.

كيف يبدو دفتر الربع الأول من عام 2026 في الواقع

فيما يلي أكبر المراكز المبلغ عنها، مرمزة بالألوان حسب النوع. الأزرق يمثل الأسهم العادية الطويلة، والأخضر يمثل خيارات الشراء، والأحمر يمثل خيارات البيع.

لم يعد أكبر بند في الصندوق بأكمله اختيارًا لأسهم، بل هو خيار بيع بقيمة 2.04 مليار دولار على صندوق VanEck Semi ETF (SMH). خمسة من البنود الستة التالية هي أيضًا خيارات بيع (NVDA، ORCL، AVGO، AMD، MU). أكبر مركز صعودي هو Bloom Energy بقيمة 879 مليون دولار من الأسهم العادية، تليها CoreWeave وSanDisk.

بعض التفاصيل الجديرة بالذكر. NVDA هو مركز جديد تمامًا – خيار بيع بقيمة 1.57 مليار دولار على 8.99 مليون سهم دون أي مركز شراء مقابل. تعد Oracle و Broadcom و AMD و ASML أيضًا مراكز بيع جديدة تتراوح قيمتها بين 0.5 مليار دولار و 1 مليار دولار لكل منها. تتمتع Micron و Taiwan Semi بهياكل ثلاثية الأطراف (بيع وشراء ومركز شراء صغير على نفس الاسم)، والتي تبدو أقل اتجاهية وأكثر شبهاً بمراكز طويلة المدى للتقلب. سارت Intel في الاتجاه المعاكس: احتفظت في الربع الرابع بخيار شراء صعودي بقيمة 747 مليون دولار على 20 مليون سهم، بينما تحتفظ في الربع الأول بخيار بيع بقيمة 159 مليون دولار ومركز شراء متبقي على 202 ألف سهم. نفس الاسم، والمركز المعاكس، في غضون ربع سنة.

قراءة تراكب خيار البيع

هذا هو الجزء من التقرير الذي يستحق أكبر قدر من الاهتمام، لأن القراءة الطبيعية قد تكون أن Aschenbrenner أصبح متشائمًا بشأن مجمع أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي. لكن هل هذا هو الحال؟

هناك أحد عشر اسمًا يمتلك الصندوق خيارات بيع عليها. في تسعة منها، يتفوق التعرض لخيارات البيع على أي مركز طويل معادل بما يتراوح بين ~18 ضعفًا و~3150 ضعفًا.

إذا كانت خيارات البيع هذه خيارات شراء مستقلة، فمن المحتمل أن تكون القراءة المتشائمة صحيحة. لكن التقرير 13F لا يمكنه تأكيد ذلك. هناك العديد من التفاصيل المفقودة في التقرير، مثل ما إذا كانت خيارات البيع قد تم شراؤها أو بيعها، أو ما هي أسعار التنفيذ وتواريخ الاستحقاق المعنية. أي من هذه العوامل يغير التفسير بشكل جوهري. ونتيجة لذلك، قد يكون الاتجاه الهبوطي احتمالاً قوياً، ولكنه ليس استنتاجاً مؤكداً.

تعد شركتا Micron و Taiwan Semi حالتين استثنائيتين. فكلتاهما تمتلكان خيارات بيع وشراء متطابقة تقريبًا إلى جانب مركز طويل صغير، وهو ما يبدو أقرب إلى التموضع على التقلب الطويل الأجل منه إلى وجهة نظر اتجاهية.

من ناحية أخرى، تعد شركة Intel هي الحالة الأكثر وضوحًا للانعكاس في التقرير. احتفظ الربع الرابع بخيار شراء بقيمة 747 مليون دولار على 20.24 مليون سهم من أسهم إنتل؛ بينما يحتفظ الربع الأول بخيار بيع بقيمة 159 مليون دولار بالإضافة إلى مركز طويل يبلغ 202 ألف سهم. من الواضح أن هيكل المحفظة حول إنتل قد انقلب، حتى لو كانت النية الاتجاهية لخط خيار البيع الجديد مفتوحة.

على أي حال، تذكير قبل أن ننتقل: تقارير 13F تدرج الخيارات بالقيمة الاسمية للأسهم الأساسية، وليس بالقيمة المدفوعة. يجب أن يكون الإنفاق النقدي الفعلي على محفظة خيارات البيع البالغة 8.5 مليار دولار أقل بكثير.

أين تظهر القناعة

الجانب الآخر من التقرير، كما تضيف المراكز، هو المكان الذي لا تزال فيه النظرية الصعودية واضحة. شركات تعدين البيتكوين هي المجال الذي ركز عليه أشينبرينر بشدة، وترتيب الزيادات في حد ذاته مفيد.

تقع النسب المئوية الأكبر للإضافات على شركات التعدين ذات رؤوس الأموال الأصغر، في حين أن الأسماء الكبرى التي كانت تحمل بالفعل علاوة HPC-pivot (IREN، Applied Digital) حصلت على إضافات أصغر ولكنها لا تزال ذات مغزى. يتوافق هذا النمط مع قراءة اللحاق بالركب، حيث تقلص شركات التعدين الأرخص بعض الفجوة في التقييم مقارنة بالشركات التي يتم تداول أسهمها بالفعل بناءً على توقعات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. لا يتعلق الأمر بتدوير شامل، فالأسماء الكبرى لم يتم تقليصها لتمويل الأسماء الأصغر، ولكنه تصويت واضح على أن قصة قوة الذكاء الاصطناعي واستضافة الحوسبة عالية الأداء (HPC) أوسع نطاقًا من الأسماء الأربعة أو الخمسة التي يميل التجزئة إلى التركيز عليها.

تشير ثلاث مراكز شراء جديدة تمامًا إلى نفس الاتجاه: T1 Energy (44 مليون دولار، شركة تكامل للطاقة الشمسية والبطاريات في الولايات المتحدة)، وSharonAI (18 مليون دولار، مزود Neocloud)، وHIVE Digital (6 ملايين دولار). وهي صغيرة من حيث القيمة المطلقة بالدولار، لكن كل منها يتناسب مع موضوع أوسع نطاقًا يتعلق بمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والطاقة، بدلاً من أن يكون رهانًا لمرة واحدة.

ما تم استبعاده

تم استبعاد ثمانية أسماء تمامًا من المحفظة بين الربع الرابع والربع الأول. ولا يوجد نمط واضح واحد للشركات التي تم استبعادها. ونتيجة لذلك، فإن أي تفسير للدوافع هنا هو مجرد تكهنات.

ومع ذلك، أدى خروج هذه الشركات الثماني إلى توفير حوالي 1.1 مليار دولار من رأس المال، والذي كان من الممكن استخدامه لتمويل بعض المراكز الجديدة.

خلاصة

تتكون قراءتي الصادقة لهذا التقرير من جزأين. لا يزال أشينبرينر متفائلًا بشأن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: بلوم إنيرجي، وسانديسك، وكورويف، وإيرين، Core Scientific في المحفظة الحالية، بالإضافة إلى مراكز أكبر بكثير في شركات تعدين العملات المشفرة (ارتفعت CleanSpark 7 أضعاف، وارتفعت Bitfarms ما يقرب من 3 أضعاف، وارتفعت كل من Riot و Bitdeer إلى ما يقرب من الضعف)، وثلاثة مراكز شراء جديدة تمامًا في T1 Energy و SharonAI و HIVE Digital. لا تزال النظرية الصعودية بشأن الطاقة ومراكز البيانات وشركات التعدين التي تعتمد على الحوسبة عالية الأداء (HPC) قائمة، ويمكن القول إنها أقوى مما كانت عليه في الربع الرابع.
في الوقت نفسه، أنشأ الصندوق محفظة كبيرة من خيارات البيع، حيث تمثل SMH ETF و Nvidia و Oracle و Broadcom أكبر حصص فيها. وتتفوق خيارات البيع هذه على أي مراكز شراء مقابلة في تلك الأسهم. ويمكن تفسير ذلك بسهولة على أن Aschenbrenner متشائم بشأن قطاع أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يؤكد نموذج 13F بالفعل النية الاتجاهية. ولا يكشف التقرير عن خيارات البيع القصيرة، أو عن أسعار التنفيذ وتواريخ الاستحقاق المعنية. تتطلب القراءة المتشائمة الواثقة معلومات أكثر مما يوفره نموذج 13F وحده.
بالنسبة للمستثمر العادي، فإن الاستنتاج العملي له وجهان. تحمل المراكز الصعودية (تحركات شركات التعدين ذات رؤوس الأموال الصغيرة، والمراكز الطويلة الجديدة، والمراكز الطويلة الأساسية التي تم الحفاظ عليها) إشارة واضحة وقابلة للتكرار. يحمل دفتر خيارات البيع إشارة أيضًا، ولكنها إشارة أضعف: فقد بنى Aschenbrenner الآن مركز خيارات كبيرًا بما يكفي على جانب الرقائق من الصفقة بحيث يشكل بشكل ملموس ملف مخاطر دفتره. تعامل مع ذلك على أنه مؤشر يستحق المراقبة بدلاً من وجهة نظر مؤكدة، وبالتأكيد ليس توصية ببيع NVDA.

بعد كل ما قيل، تجدر الإشارة إلى أن نموذج 13F الحالي مؤرخ في 31 مارس، لذا ربما تكون المراكز قد تغيرت منذ ذلك الحين. سيخبرنا نموذج 13F التالي (المقرر في منتصف أغسطس) ما إذا كان محفظة خيارات البيع ستنمو أو تتقلص أو تتغير. سيقدم لنا هذا الإيداع المزيد من الدلائل حول أطروحة ليوبولد أشينبرينر المحدثة.