مينر ويكلي: مُعدّنو بيتكوين يفصلون 23% بينما تقفز إيرادات الذكاء الاصطناعي بنسبة 52%

ظهر هذا المقال لأول مرة في Miner Weekly، وهي نشرة أسبوعية تصدرها Blocksbridge Consulting وتنتقي أحدث الأخبار في مجالات الطاقة والحوسبة والبنية التحتية وتحليل البيانات من The Energy Mag. ويمكن الاطلاع على المقال الأصلي هنا.

قام مُعدّنو العملات العامة الذين حلّلهم TheEnergyMag بخفض معدل الهاش المُتحقَّق بما يُقدَّر بنحو 56 إكساهاش/ثانية خلال النصف الأول من 2026 — أي انكماش بنسبة 15% مقارنةً بانخفاض قدره 10% على مستوى شبكة بتكوين. ولم تكن معظم تلك القدرة تغادر الحوسبة بالكامل. بل كانت تُعاد توجيهها نحو إعادة التجهيز للذكاء الاصطناعي.

وقد ظهر هذا التغيير في قائمة الدخل. فقد ارتفعت إيرادات HPC والذكاء الاصطناعي المُبلّغ عنها مباشرةً لدى المعدّنين القابلين للمقارنة بنسبة 52% عن الربع الأول. وبالنسبة للشركات الأكثر تقدّمًا في هذا التحوّل، مثّل الربع الثاني أيضًا أول مرة تتجاوز فيها إيرادات استضافة HPC أو سحابة الذكاء الاصطناعي إيرادات التعدين التي يجري تقليصها تدريجيًا.

إن عملية التحويل مكلفة. فقد تتبّع تحليل سابق في Miner Weekly نحو 30 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي لدى المعدّنين العامّين ونظرائهم في الذكاء الاصطناعي. وتقدّر PwC الآن أن التوسّع الأوسع في بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي قد يتطلب 31.6 تريليون دولار حتى عام 2050.

وقد أنفقت الشركات الأربع عشرة في أحدث مقارنة لـ TheEnergyMag مبلغ 18.6 مليار دولار في ربع واحد مُوحَّد. ومن بين ستة مزوّدي بنية تحتية يبلّغون بالفعل عن إيرادات HPC متكررة، كان الإنفاق الرأسمالي على مستوى الشركات يقارب 15 ضعف إيراداتهم المجمّعة للفترة.

وتقود فجوة الإنفاق-الإيراد هذه إلى السؤال المحوري في هذا العدد:

ما القيمة الفعلية لميغاواط-ساعة من الذكاء الاصطناعي — وكيف تقارن بحوسبة التعدين الرقمي الآن؟

بالنسبة لمزوّدي «قشرة الطاقة» الستة القابلين للمقارنة في الذكاء الاصطناعي، قدّر TheEnergyMag أن إيرادات HPC المتكررة تراوحت تقريبًا بين 86 و300 دولار لكل ميغاواط-ساعة. وكان الوسيط نحو 180 دولارًا.

تقسم هذه الأرقام إيرادات HPC المتكررة، أو الاستضافة (colocation)، أو إيجار الأساس، على تقديرات الميغاواط-ساعات القابلة للفوترة. وتُستثنى تعويضات التجهيز الداخلي (fit-out) والإيرادات المرتبطة بالإنشاء حيث يمكن فصلها.

هذه التقديرات حسّاسة للتوقيت. فالمنشأة التي تُسلَّم في منتصف ربع السنة لا يمكن التعامل معها كما لو أنها عملت طوال 91 يومًا. وقد تعترف المحاسبة الإيجارية على أساس القسط الثابت أيضًا بالإيراد قبل تحصيل النقد.

حتى مع هذه القيود، تتجمّع نماذج «شبيهة بالمالك» ضمن نطاق ضيق نسبيًا يبلغ تقريبًا من 140 إلى 200 دولار لكل ميغاواط-ساعة.

وتتغيّر الاقتصاديات عندما تبيع الشركة الحوسبة بدلًا من المساحة المزوّدة بالطاقة.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) نشرت 6.42 مليار دولار في الربع. وبالاستناد إلى تكلفة إيراد مركز البيانات لديها وتقدير القدرة النشطة، نحسب أنها كانت تدفع نحو 322 دولارًا لكل ميغاواط-ساعة للاستضافة، مع نطاق بين 268 و403 اعتمادًا على افتراض وتيرة زيادة السعة.

تتضمن تلك التكلفة أكثر من الإيجار الذي يتلقاه مالك مركز البيانات. وهذا يساعد على تفسير كيف يمكن لسحابة «نيوكلود» أن تنفق أكثر من 300 دولار لكل ميغاواط-ساعة على البنية التحتية، بينما لا يعترف المُعدّن الذي تحوّل إلى مالك في البداية إلا بنحو 150 إلى 200 دولار لكل ميغاواط-ساعة.

ويبلّغ مشغلو «المكدس الكامل» عن إيرادات أعلى من ذلك. فقد حققت IREN ما يُقدَّر بـ 807 دولارات لكل ميغاواط-ساعة من إيرادات سحابة الذكاء الاصطناعي، وحققت HIVE نحو 924 دولارًا، وWhiteFiber مبلغ 958 دولارًا، وحققت Bitdeer (NASDAQ: BTDR) نحو 1,213 دولارًا.

هذه الأرقام ليست قابلة للمقارنة مع الإيجار. فهي تشمل قيمة وحدات GPU والشبكات والبرمجيات وعمليات التنسيق. كما أنها تنقل مخاطر معدلات الاستخدام وتقادم العتاد إلى المشغّل. وتُظهر Bitdeer هذا الفارق بصورة خاصة: فقد كانت كثافة إيرادات سحابة الذكاء الاصطناعي لديها الأعلى في المجموعة، لكن التكاليف المُبلّغ عنها للقطاع تجاوزت إيراداته.

كيف يقارن ذلك بالتعدين

ومع ذلك، تظل سحابة الذكاء الاصطناعي في دوري إيرادات مختلف. فوسيطها المُقدَّر البالغ 940.74 دولارًا/ميغاواط-ساعة يزيد بأكثر من خمسة أضعاف عن 179.13 دولارًا/ميغاواط-ساعة التي يولدها جهاز Antminer S23 Hyd. من Bitmain من الجيل الأحدث، وبأكثر من ثمانية أضعاف عن 113.45 دولارًا/ميغاواط-ساعة من جهاز S21 Pro.

المقارنة الأكثر إثارة للاهتمام هي بين تعدين بتكوين واستضافة HPC. فوسيط TheEnergyMag المُقدَّر البالغ 174.90 دولارًا/ميغاواط-ساعة يكاد يطابق تمامًا إيرادات التعدين الحالية لجهاز S23 Hyd. لكن الاقتصاديات الأساسية مختلفة جدًا: فعائدات الاستضافة تكون عادةً بعقود لسنوات وقد تُمرَّر تكاليف الكهرباء إلى العميل، في حين تتغير إيرادات بتكوين باستمرار مع سعر بتكوين وصعوبة الشبكة ورسوم المعاملات.

ويقع تعدين Zcash بين هذين الطرفين. فجهاز Z15 Pro — المصنّف عند 840 كيلوسول/ثانية و2.78 كيلوواط — يولد حاليًا ما يُقدَّر بـ 585.61 دولارًا/ميغاواط-ساعة. وهذا يعادل نحو ثلاثة أضعاف كثافة إيرادات جهاز S23 Hyd.، رغم أنه يأتي بتقلب أعلى بكثير. فمنذ ما يزيد قليلًا على أسبوع، كانت الإيرادات تتجاوز 700 دولار/ميغاواط-ساعة لتعدين Zcash.

وهذا يجعل تعدين Zcash مؤقتًا أعلى كثافةً من حيث الإيرادات من معظم اتفاقيات الاستضافة، وقادرًا على المنافسة مع إيرادات سحابة GPU ذات الشريحة الدنيا.

لكن كلمة «مؤقتًا» تقوم بعمل كبير هنا. فبإمكان المُعدّن تركيب أجهزة ASIC بسرعة وبيع الإنتاج في سوق سائلة، لكن الإيراد قد يهبط بين ليلة وضحاها. بينما قد يتطلب حرم HPC سنوات من نشر رأس المال والبناء، لكن المستأجر ذي الجدارة الائتمانية قد يوفّر بعدها مدفوعات متعاقدًا عليها لعقد أو أكثر.

توضح الإيرادات لكل ميغاواط-ساعة لماذا يريد المعدّنون مستأجري الذكاء الاصطناعي. ويوضح الإنفاق الرأسمالي لماذا لن يحقق سوى بعضهم عوائد جذابة.